宏观黑色分析师胡万斌，从业资格号F03093379，投资咨询从业证书号Z0017192

　　摘要

　　1.需求端，虽然地产宽松政策加码和疫情防控政策放松，给铁矿需求端带来的利好效应，但在前期铁矿的上涨行情中基本得到兑现。与此同时，铁水产量仍维持在低位，尚未进入改善阶段。

　　2.供应端，矿山发运量保持高位，进口量保持稳定。临近年末，发运量或将出现季节性回升。1-11月份全国铁矿进口量总计10.16亿吨，同比下降2300万吨。铁矿供应总体保持稳定。

　　3.库存，总量偏高，结构性矛盾仍存。港口库存依然偏高，但钢厂库存相对较低。若下游需求改善，钢厂或有一轮补库需求。

　　4.总体来看，铁矿供应保持稳定，维持在较高水平。而今年全国生铁产量预计与去年相当，铁矿总体供需矛盾并不显著。当前铁矿价格并不具备类似前几年供需矛盾紧张所引发的较强的上涨驱动。随着利好因素的兑现，铁矿估值也相应的被修复至偏高水平。短期内，铁矿价格或将面临一定的压力。

　　风险提示：1.宏观政策预期进一步增强；2.钢厂超预期复产。

　　一、政策利好影响基本兑现，现实需求尚未改善

　　11月以来，央行和银保监会陆续推出了新一轮针对地产行业的信用宽松政策（见图1），从“第二支箭”政策的延期并扩容，到支持地产平稳健康发展的“金融16条”政策，以及证监会支持房地产企业融资的“第三支箭”政策。

　　图1：新一轮地产宽松政策

　　数据来源：华闻期货交易咨询部

　　在政策的持续影响之下，地产行业企稳预期增强，进而带动钢铁行业需求预期的显著改善。在上述利好因素的驱动之下，铁矿价格也经历了一轮持续1个月多月的上涨行情，05合约上涨超过200点，涨幅超过30%。从这个角度看，本轮政策利好对黑色商品的影响，基本得到了兑现。

　　虽然政策给黑色商品的需求预期带来了积极影响，但是现实需求仍未有改善。从上海钢联调研的247家钢厂生产数据来看：目前钢厂仍处于大面积亏损状态，全国钢厂盈利率（图2）不到25%。

　　图2：247家钢厂盈利情况

　　数据来源：华闻期货交易咨询部、mysteel

　　由于钢厂大面积亏损，导致前期钢厂不得不大量检修减产，从而使得铁水产量从240万吨/天降至222.8万吨/天的年内低位水平。

　　图3：247家钢厂铁水产量

　　数据来源：华闻期货交易咨询部、mysteel

　　从数据来看，现实需求依然较弱，且钢厂仍然大面积亏损，上述因素均对铁矿估值的持续修复形成了较为显著的抑制作用。

　　二、铁矿发运维持较高水平，进口量总体平稳

　　临近年末，矿山发运开始冲量。从铁矿发运量的季节性变化来看，元旦前后通常为一年中的发运高峰之一。从上海钢联的统计数据来看，上周澳洲和巴西铁矿发运量为2375.7万吨，环比增长136.6万吨，同比增长98.5万吨。当前发运量已逐步回升至年内高位水平。

　　图4：澳洲巴西铁矿发运量

　　另外，从海关公布的11月份进出口统计数据来看，1-11月份全国进口铁矿石总量（图5）达到10.17亿吨，同比下降2300万吨。从数据变化来看，铁矿进口总体保持稳定。

　　图5：铁矿进口量

　　数据来源：华闻期货交易咨询部 mysteel

　　总体来看，铁矿供应保持稳定，维持在较高水平。而今年全国生铁产量预计与去年相当，铁矿总体供需矛盾并不显著。因而价格并不具备类似前两年供需矛盾紧张所引发的较强的上涨驱动。

　　三、库存总量偏高，结构性矛盾仍存

　　从库存角度观察，目前国内铁矿库存总量偏高，结构性矛盾仍存。当前港口铁矿库存总计13277万吨，相较于2019-2021年铁矿供需紧张阶段的库存水平而言，高出了近2000万吨左右。高库存，在出现供需矛盾时，将会起到较强的缓冲作用。

　　图6：铁矿港口库存

　　数据来源：华闻期货投资咨询部 mysteel

　　另一方面，钢厂铁矿库存却处于较低的水平。由于今年以来钢厂采用主动去库的库存管理策略，从而使得自身库存水平，逐步降至历史最低位置。未来，如果下游需求出现较为显著的改善，届时钢厂将会出现较大的补库需求。

　　图7：钢厂铁矿库存

　　数据来源：华闻期货交易咨询部、mysteel

　　四、风险提示

　　1.宏观政策预期进一步增强；2.钢厂超预期复产。 

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