主要观点：

　　正文：

　　美国11月非农新增就业人数录得26.3万人，高于预期的20万人，前值28.4万人，劳动力市场依旧火热且远超市场预期。细分行业来看，服务业仍为推动11月新增就业人数的主力，其中教育和保健服务业以及休闲和酒店业分别新增8.2万及8.8万人，较前值均有所上升，体现了服务业整体需求不减。而信息业在本月增长了1.9万人也高于前值，反映了近期科技公司裁员潮并未对劳动力市场造成明显负面影响。零售及运输仓储业在本月本别减少2.9及1.5万人，而制造业则增长1.4万人，低于前值的3.6万人，体现整体商业活跃度有所下降，商品需求仍相对低迷。

　　图1新增非农就业细分项数据

　　失业率在11月录得3.7%，与预期及前值持平，然而劳动参与率录得62.1%，低于预期的62.3%且较前值62.2%再度下滑。细分年龄层来看，16-19岁及25-54岁年龄层人群劳动参与率恢复状况相对良好，而20-24岁及55岁以上人群劳动参与率较疫情前峰值仍存在较大缺口。整体来看老龄人口受退休潮及疫情所带来的健康担忧等影响总体恢复状况停滞不前，而青壮年人口劳动参与率恢复空间有限；同时在经济前景黯淡的情况下众多企业皆放缓校园招聘，整体大学在读及应届毕业生就业压力有所增加。在人口结构短期内难以改变，且经济受高利率水平影响或持续恶化的情况下，劳动参与率在短期内或难以大幅好转。

　　图2劳动力参与率较疫情前峰值仍存在较大缺口

　　薪资增速方面，11月平均时薪环比增长0.6%，高于前值0.4%；同比增速来到5.1%，较前值4.9%也有所上升。细分行业来看信息业环比增长1.6%，贸易、运输及公用事业环比增长1.1%，专业和商业服务环比增长0.6%，而就业市场上需求较高的教育和保健服务业以及休闲和酒店业时薪环比增幅也落在0.5%。从职位空缺数来看，10月职位空缺数录得1033.4万，较前值1068.7万有所下调，但仍远高于疫情前700万的水平。

　　10月职位空缺与失业人数比例仍高达1.8，整体劳动力缺口较大，而前文中提及劳动力供给端受多种因素影响短期内或难以填补缺口，而从历史数据来看薪资职位空缺与失业人数比例的上升有利于整体薪资水平的增长，因此薪资增速在需求端受到有效抑制前或难以显著放缓。细分行业来看，服务业中专业和商业服务、教育和保健服务以及休闲和住宿业职位空缺数较前前值尚未出现显著下降，劳动力市场中服务业招聘需求仍就火热。

　　图3非农薪资增速细分项

　　图4职位空缺数与失业人数比例走势

　　图5高职位空缺失业人数比例或有利薪资增长

　　图6服务业职位空缺数尚未明显减少

　　美联储主席鲍威尔先前在智库布鲁金斯学会公开演讲时表示劳动力市场的需求远高于供给，名义薪资的增速也远快于2%的长期通胀目标，因此当前美联储美联储将着手修复劳动力市场的供需平衡。在演讲中鲍威尔也提及了劳动力市场供给端受退休潮及移民人数减少等因素在短期内或难以得到修复，因此美联储在未来或更多的通过抑制劳动力市场需求来减小劳动力缺口。

　　然而近期公布的ISM非制造业PMI指数意外回升录得56.5，远高于预期53.3及前值的54.4。整体服务业商业活跃度的再次上升或意味着未来服务业招聘需求将保持一定的韧性，在需求尚存且劳动力供给紧缺的情况下薪资增速或难以放缓。与非农就业数据公布当日先跌反涨的反应不同，美股美债价格在昨日ISM非制造业数据公布后一齐下跌，美国2年期与10年期倒挂曲线更是扩大至81个基点，市场对美国经济衰退的担忧增强，风险偏好大幅回落。当前市场对美联储12月加息决议已达成一致共识，专注点或更多着重于高利率水平维持的时间长度。从近期公布的数据来看，美国商品需求维持下降趋势，11月核心商品价格指数或继续稳步下降，而服务类需求水平尚存且整体薪资水平增长强劲，核心服务价格或受到一定支撑；同时近期油价及食品价格未出现明显回落，11月通胀数据有高几率高出市场预期，届时美国国债收益率及近期处于低位的美元指数或有所反涨，而美股在避险情绪上升的情况下或承压下行。

　　图7原油价格在11月并未显著回落

　　图8美国2年期与10年期国债收益率倒挂曲线扩大

　　图9美元指数及标普500指数走势