本报告完成时间 | 2022年12月4日

　　摘要

　　钢厂日均铁水产量企稳，但淡季下利润率难以好转，钢厂生产强度维持当前水平的概率偏大，铁合金消耗需求在12月份仍然低位运行。实际需求增量主要来源于钢厂补库力度，考虑到目前钢厂库存可用天数历史低位，补库仍会阶段性提振需求的环比改善。预计12月份钢招价格环比小幅增加，硅铁主流招标价或在8750元/吨一线，硅锰或在7550元/吨一线。但是，铁合金生产企业供给回到高位，春节之后面临非常大的库存压力，有必要在钢厂补库需求兑现过程中，提前准备卖出套保，以降低春节之后的库存风险。

　　策略：

　　短期价格偏强，观望为主；中期关注补库逻辑兑现之后，上游工厂择机在盘面上兑现利润的机会。

　　风险提示：

　　利好政策出台，钢厂补库不及预期

　　一

　　消耗出现企稳迹象，关注钢厂补库情况

　　10月份以来钢厂生产强度持续走低，日均铁水产量由最高240万吨下滑至最低222万吨，下滑幅度达到7.5%，钢厂盈利率也从近50%下滑至不足25%。生产强度和利润的双双走弱导致钢厂对铁合金的消耗需求和补库意愿明显转弱。然而进入12月份，钢厂日均铁水产量开始企稳，钢厂盈利率也稳固在20%左右，钢厂对铁合金的消耗需求在春节前大概率降无可降。当然，考虑到钢厂盈利能力依然较弱，而季节性弱需求也难以改变当前的局面，钢厂对铁合金的消耗需求也不会看到明显扩张。

　　因此，未来钢厂的补库需求将决定12月份铁合金的需求成色。硅铁库存可用天数不足17天，硅锰库存可用天数不足18天，均处于近几年以来最低水平。下游历史低库存下，钢厂具备一定的补库需求。此外，考虑到现阶段市场情绪尚可，预计12月份硅铁主流招标价在8750元/吨一线，硅锰在7550元/吨一线。

　　二

　　硅铁青海减产，硅锰供给高位

　　本轮钢厂减产，上游铁合金生产企业并未跟随，上游仍在扩产。目前，受疫情影响青海地区有所减产，硅铁周度产量11.35万吨，环比上周小幅下降1000余吨。但是，受原料端价格下降及现货市场价格小幅上行影响，硅铁生产企业利润较11月初做扩400元/吨左右，利润明显好转，随着疫情好转，硅铁供给仍有增加空间。硅锰周度产量19.95万吨，环比上周小幅增加3200吨，供给仍然维持高位。硅锰主要原料价格见底回升，生产成本上行，但高产量压制下利润下滑。

　　高供给下，钢厂补库结束之后，上游工厂仍将面临春节之后的高库存压力。按照现在的生产强度推算，春节后硅铁工厂库存或将超过10万吨。类似地，工厂硅锰库存18.9万吨，较去年高近14万吨，春节后硅锰工厂库存或将超过30万吨。但是，对这一点的担忧，需待钢厂补库逻辑交易完毕之后。

　　目前，硅铁交割库存已经开始快速增加，最新仓单及有效预报合计3.5万吨左右。考虑到春节之后上游的库存压力，工厂待冬储需求释放之后，在03合约上有较强的交割意愿。硅锰交割库存增幅尚缓，但未来交割压力会逐步增加。

　　三

　　钢厂日均铁水产量企稳，但淡季下利润率难以好转，钢厂生产强度维持当前水平的概率偏大，铁合金消耗需求在12月份仍然低位运行。实际需求增量主要来源于钢厂补库力度，考虑到目前钢厂库存可用天数历史低位，补库仍会阶段性提振需求的环比改善。预计12月份钢招价格环比小幅增加，硅铁主流招标价或在8750元/吨一线，硅锰或在7550元/吨一线。但是，铁合金生产企业供给回到高位，春节之后面临非常大的库存压力，有必要在钢厂补库需求兑现过程中，提前准备卖出套保，以降低春节之后的库存风险。