现货开始累库，盘面榨利修复，

　　豆粕考虑抛空

　　一

　　大豆到港预计大幅增加，豆粕开始累库

　　截止2022年11月25日，国内主流油厂豆粕库存在19.61万吨，环比增幅25%，是近5周以来的首次累库，且累库幅度较大。虽然豆粕库存仍处于近年同期最低水平，盘面已经通过上涨兑现，预计后期随着进口豆大量到港低库存对盘面的支撑作用会逐渐减弱或转向负面。结合进口来看，2022年1-10月中国进口大豆总量7317.7万吨，较2021年同期减少588.4万吨，或同比降幅7.44%；10月份进口大豆413.6万吨，同比降幅19.04%，环比降幅46.39%。根据Mysteel的预估，12月预期到港在1050万吨左右，1月预期到港在740万吨左右，相对于2022年10月创下的413万吨的近8年同期最低进口水平，有了大幅的增长。因此，我们预计豆粕市场供需最紧张的阶段将会过去。

　　图 1：全国主要油厂豆粕库存分年对比

　　数据来源：汇易网

　　图 2：中国大豆月度进口量

　　数据来源：WIND

　　二

　　生猪养殖利润下滑，看淡下游需求

　　豆粕需求来看，生猪养殖利润连续6周下滑，但仍处于近7年同期第3高水平。对比存栏来看，据农业农村部数据，三季度末，全国生猪存栏44394万头，同比增长1.4%，环比增长3.1%，连续两个季度环比增长；其中，能繁殖母猪存栏4362万头，处于合理区间。生猪存栏处于近7年同期次高水平。目前处于高存栏高利润的阶段，我们认为这种双高的情况不可持续，并且在存栏没有明显下滑的情况下会以猪价下跌，养殖利润继续向下修复，最终存栏下滑的路径来实现新的平衡，因此我们看淡后期豆粕饲料端需求。此外，就豆粕与菜粕的价差来看，豆菜价差处于历史高位，菜粕对豆粕的替代消费也会增加。

　　图 3：自繁自养生猪养殖利润

　　数据来源：IFIND

　　三

　　盘面榨利及期货贴水修复，豆粕考虑抛空

　　盘面榨利来看，12月1日美湾12月船期对连盘油粕2301期价压榨亏损59元/吨，美湾大豆盘面压榨亏损已经较前期大幅收窄至亏损较低水平，偏空。期现价差来看，12月1日豆粕1月贴水连云港现货724元/吨，仍处于同期最高水平，但贴水程度已较前期收窄，贴水利多程度减弱。结合豆粕累库和饲料需求可能下滑的基本面来看，我们建议豆粕考虑抛空，同时，注意资金管理和止损。

　　图 4：进口大豆榨利估算

　　数据来源：汇易网

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