美豆产区降水有望好转，豆粕逢高抛空

　　2023.7.26

　　豆粕主力合约7月下旬逼近历史高位区间，近期价格走高已经兑现了部分天气和美豆种植面积下调的利多，后期涨至或突破历史高位需要较强的天气驱动。目前预报来看8月上旬美豆产区降水没有太大问题。下游方面，生猪养殖持续亏损，饲料需求后期可能下滑。建议投资者在8月份美豆定产的关键期，考虑逢高抛空思路。

　　一

　　美豆供需报告落地，全球大豆供需仍处于历史次高水平，关键调整或在8-11月进行

　　USDA 7月供需报告预估美豆2023/24年度库存消费比在7.01%，该水平处于近24年的第10高位水平。作为对比6月USDA月度供需报告预估在7.93%，处于近24年度第8高位水平。预估2023/24年度全球大豆库存消费比在31.46%，该水平仍处于历史次高水平，作为对比6月USDA月度供需报告预估在31.95%。整体来看，7月供需报告未对美豆单产做出调整。但是从历史USDA报告对美豆单产预估的调整来看，关键调整一般会在8-11月进行，因此，后期豆类走势还是需要关注后期美豆产区天气。

　　图1：USDA对美豆新作单产的预估

　　数据来源（USDA）

　　二

　　美豆优良率较前期回升，按当前优良率预估的供需水平下，美豆价格处于中性水平

　　从近期美豆的优良率来看，截至2023年7月23日当周，美国大豆优良率为54%，低于市场预期的55%，前一周为55%，上年同期为61%。美豆优良率较前一周小幅回落，但是较7月初最低的50%回升了4个百分点。7月份USDA维持美豆单产在52蒲式耳/英亩的历史最高预估水平。截止7月23日的美豆优良率处于2008以来的同期次低水平，持平于2019年同期的54%。2019年美豆优良率基本在53-55%的范围内变化，最终落在54%。2019/2020年度美豆单产在3.4吨/公顷，较2018/19年度下滑6.17%，2018/19年度美豆最终优良率落在66%，比2019/20年度高12个百分点。从2019/20年度的情况看，相当于优良率较上一年度每下滑1个百分点，对应单产较上一年度下滑0.5%。以此估算2023/24年度美豆优良率后期如果维持在54%附近，单产可能较上一年度下滑1.5个百分点左右，2022/23年度美豆最终优良率落在57%。按照2022/23年度美豆单产3.33吨/公顷，下滑1.5%的话，单产可能在3.28吨/公顷，7月美国农业部预估2022/23年度美豆单产在3.5吨/公顷。按照3.28吨/公顷的单产估算，在其他供需数据不变情况下，美豆库存消费比可能下滑1.51个百分点至5.5%，略低于2020/21年度的5.71%，略高于2011/12年度的5.36%；全球大豆库存消费比可能下滑0.46个百分点至31%，仍处于历史次高水平，略低于2018/19年度的33%。2020/21年度美豆连续合约价格区间大致在1010-1670美分/蒲区间运行，2011/12年度美豆连续合约价格大致在1110-1790美分/蒲区间，2018/19年度美豆连续合约价格大致在790-950美分/蒲区间运行。2011/12年度全球大豆库存消费比只有22.38%，远低于目前，而该年度美豆价格上限是近年的最高水平，暂不做参照。考虑到南美大豆上市前，美豆供需仍旧较为紧张，预计美豆和2020/21年度价格区间类似，底部或在种植成本之上，2021/22年度和2022/23年度美豆种植成本分别在1200美分/蒲和1350美分/蒲，2022/23年度美豆种植成本因农药、化肥等成本飙升大幅提高，我们预计本年度美豆种植成本可能要低于2022/23年度，或在1200-1300美分/蒲区间。上方2020/21年度价格区间上沿1550-1670美分/蒲，美豆可能面临较大压力。而目前美豆主力合约处于区间中值附近，后期美豆走势主要取决于天气。

　　图2：美豆近年优良率

　　数据来源（USDA）

　　三

　　天气预报显示8月初到8月上旬美豆产区降水正常，最终单产需关注8月天气

　　美国国家海洋和大气管理局旗下的气候预测中心7月24日预测，未来6-10天美豆南部产区将面临高温干旱的天气，偏干的天气或导致这些地区的美豆优良率下滑。不过未来8-14天，美豆产区偏基本没有明显干旱，也就是说进入到8月初到8月上旬美豆产区降水正常。对于美豆来说，最终单产的形成关键期在8月，重点关注8月份美豆产区的天气。

　　图3：未来6-10天美国降水预报

　　数据来源（NOAA）

　　图4：未来8-14天美国降水预报

　　数据来源（NOAA）

　　四

　　生猪存栏继续增长，生猪养殖持续大幅亏损，饲料需求后期可能下滑

　　豆粕需求来看，目前饲料需求可能处于一个较高的水平，但是考虑到下游亏损的情况，预计后期下游可能降低存栏，影响后期饲料需求和价格。7月中旬自繁自养生猪亏损在330元/头，处于近8年同期最低水平。白羽肉鸡养殖亏损0.06元/羽，近8年同期第3低水平。养殖效益来看，饲料的需求前景并不乐观。

　　图5：自繁自养生猪养殖利润

　　数据来源（IFIND）

　　图6：白羽肉鸡养殖利润

　　数据来源（IFIND）

　　五

　　8月美豆进入定产期，豆粕考虑逢高抛空

　　据汇易网的统计，截至7月14日，我国主流油厂豆粕库存约为51.84万吨，处于近年同期最低水平。豆粕主力合约7月下旬逼近历史高位区间，近期价格走高已经兑现了部分天气和美豆种植面积下调的利多，后期涨至或突破历史高位需要较强的天气驱动。目前预报来看8月上旬美豆产区降水没有太大问题。下游方面，生猪养殖持续亏损，饲料需求后期可能下滑。建议投资者在8月份美豆定产的关键期，考虑逢高抛空思路。

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