11月下半月以来，国债期货持续反弹，不过随着上周五和本周一再度连续回探并跌破短期支撑位，债市调整还未结束？后期配置机遇在哪，值得关注。降准落地

　　11月25日宣布，决定于12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.25个百分点。

　　东吴证券分析指出，央行再次降准，令市场流动性预期向好，表明货币政策仍在偏松周期内，但在强预期和弱现实的拉扯下，债券市场将维持震荡，波动幅度有所加大。国债期货再度向下

　　以10年期国债期货主力合约T2303来看，Wind行情显示，受多方面因素影响，国债期货自10月31日创出阶段高点后开始走低，短短13个交易日至11月16日下跌达1.89%，回调速度快，下跌幅度大位居年内历次调整前列。

　　随后11月17日出现大阳线反弹，并连续震荡向上到11月24日，6个交易日反弹0.81%，逆转了下跌趋势。不过上周五再度大阴线回探，本周一冲高失败后继续下探，两个交易日就下跌了0.66%，跌破短期支撑位，下跌趋势再起，短期能否止跌需关注。

　　后期 债市投资方向

　　国信证券王艺熹、董德志认为，短期之内股债市场仍面临经济复苏预期反复变化以及国内外货币政策错位的影响，或延续底部波动态势。债市利率走高、债基赎回压力传导至转债市场，导致转债估值短时间内迅速压缩的情况也有可能再次发生。落实到择券层面，基于我们对于经济与市场环境的判断，暂时建议采取偏保守的策略，优先关注更抗跌的中低价位转债。2022年盈利增速较低、2023年业绩修复空间较大的板块，正股股价或迎盈利估值戴维斯双击，有望覆盖中低价格转债的高溢价率。

　　广发证券姜丹、刘郁分析认为，11月以来，由于资金面收紧、地产融资政策放松等，债券市场大幅调整，尤其是短久期低等级品种，调整幅度较大。目前，1年期AA(2)及以上城投债信用利差所处历史分位数均高于2021年末。各省1年以内、1-2年期AA和AA(2)城投公募债平均估值普遍在3%以上，配置价值提升，下沉可选空间较大。

　　具体来看，下沉短久期城投债可以从两方面入手，一方面可寻找兼具收益率以及安全性的城投债，例如国家级园区城投债、有担保的城投债、子公司城投债、有品种溢价的城投债。另一方面，可以沿着政策利好的方向下沉城投债，例如参与城镇化建设的县级城投、承接专项债项目的城投。此外，部分专项债券品种也是政策鼓励的方向，例如乡村振兴债、绿色债、碳中和债、扶贫债、科创债等，可以给予适当关注。

　　德邦证券徐亮认为，债券选择方面，结合曲线形态变化和骑乘的角度来看，当前中短端的性价比已不像11月中旬那样强，但3年左右的国债依然还不错；国开收益率曲线因为更平坦一些，故国开债不同期限的静态收益的相对比价区别不大，5年左右相对稍微好一些。考虑到整体收益率曲线并不陡峭，且央行刚刚宣布全面降准，预计对于中短端债券形成支撑，投资者可以依然考虑在中短端附近博弈。

　　信用债方面，当前信用债的防守价值出现上升，举例来说，未来三个月，1年二级资本债(AAA-)的信用利差防御空间为19BP左右，3-5年的信用利差防御空间为5-6BP左右，高等级中票稍低一些。当前买入高等级低久期(例如2Y以内)的信用债问题不大，即使后续利率水平再度上行，信用债也很难碰触到亏损线，信用利差也有一定的保护空间；但3-5年信用债建议谨慎考虑，因为投资者情绪不如今年3季度及以前那样乐观，且3-5年信用债的防守空间也低。

　　来源：Wind

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