10月以来，尿素期货引起市场关注，持仓量不断增加，当前总持仓量达到31万手左右，远高于历史同期。从四季度尿素行情的表现来看，市场价格呈现了先抑后扬的“V”型走势。10月初，随着农业直施用肥收尾和复合肥厂秋季高氮肥生产结束，尿素需求转弱，加之厂家库存同比较高，尿素市场价格出现了一定程度回调。进入11月份，尿素生产利润处于历史偏低水平，加之气头装置检修话题和淡储预期发酵，价格开始转头向上，近期受出口形势好转及下游需求跟进的影响，部分区域出现供需错配，价格开始加速上扬。从期现价格走势来看，期货跟随现货震荡上行，基差在100-200元/吨区间内波动。

　　尿素有估值修复基础

　　8月底开始，原料煤炭价格进入上升通道，煤头尿素成本增加。而尿素在需求较差的情况下，厂家库存不断上升，价格走势偏弱运行，尿素生产企业亏损幅度不断扩大，部分煤头尿素企业在库存偏高且生产亏损的压力下进行停产检修。10月底，尿素需求环比改善，煤头企业推迟复产，且市场开始炒作气头限产和化肥淡储，尿素供需结构改善，生产企业有利润修复需求。

　　出口形势边际改善

　　11月中旬，市场传出巴基斯坦与埃塞俄比亚将陆续从我国采购80万吨大颗粒尿素的消息，市场情绪受到提振，虽然市场主要的交易标的是中小颗粒尿素，但大颗粒尿素是使用中小颗粒尿素二次造粒而成的，两个品种价格变动趋势基本一致；另外，印度NFL的招标也在本月中旬落地，东海岸CFR报价578.77美元/吨，内外价差超千元，进一步提振了市场情绪。今年在出口法检限制下，出口总量下滑明显，但8月开始出口环比有所回升，海关数据显示，8-10月份月均出口量达到35万吨左右，占本年度1-10月累计出口总量的54.69%。11月尿素出口量进一步提升，对市场的信心提振作用较大。

　　内需阶段性释放

　　据了解，今年小麦主产区种植面积增加，导致复合肥冬储肥收款较好，复合肥工厂开工负荷明显提升。由图6可知，10月底开始，复合肥开工率提升12.72个百分点，对尿素的采购需求增加。同时，根据国家化肥淡季储备政策，今年化肥淡季储备时间从9月开始至次年4月结束，承储企业任选6个月进行采购入库，本月将面临进度检查，各地尿素储备正在进行中。在市场买涨不买跌的心态下，淡储备货需求陆续释放。此外，由于近期三胺出口增加，其生产企业的开工率也从50%提升至65%左右。总的来看，近期尿素需求阶段性释放使市场供求发生了转变，且西北地区物流不畅，导致销区货源相对偏紧，尤其是东北和华北地区，出现了一定程度供需错配。

　　尿素现货估值已经修复，后续上涨的持续性有待进一步关注，需关注以下几个方面：一是在出口法检延长至23年4月底的政策背景下，关注近期出口增量的持续性；二是在利润修复后，关注煤头企业的复产进度以及气头企业的检修兑现情况，同时需要跟踪生产企业的库存变化；三是关注淡储进度和市场情绪的变化，国内需求阶段性释放，贸易商受买涨不买跌情绪影响被动跟进，要注意高价格对供求的负反馈。