焦煤1-5价差持续走强因几何
发布时间:2022-11-24 08:53阅读:108
【导语】
截至11月22日收盘,JM01-05月差报收472元/吨,处于季节性最高位置。与21年同期极端行情相比,当期基本面并无更突出的矛盾,然而JM01-05月差持续走强,持续突破高位,原因几何?本文将对近期月差走强的逻辑进行梳理并且能否持续进行讨论。
01
05合约交割品供应欲将增加
A、JM2304合约之后,相关交割标准从低硫焦煤放宽至中硫焦煤,相对应扩大了可交割量,预计将会增加大约1700万吨可供交割量。交割库改为主产地山西,之前山西作为非基准库有-200元/吨的贴水,经过修改之后,山西将会作为基准库升贴水将改为0元/吨,总仓单成本将会有250-400元/吨不等的下调。按照最低可交割的原则,05合约锚定的价格即为山西中硫焦煤价格,故因交割标准变化给JM05合约盘面价格带来天然的200-400元/吨左右的贴水。
B、此外,2022年11月15日,中澳领导人自2016年以来第一次正式会晤,市场对此事件解读为中澳关系的逐步缓和,市场对澳煤进口恢复预期再起,若澳煤供应重新恢复,预估将会给中国带来大约1000-2000万吨/年的炼焦煤增量,炼焦煤供需缺口将有所修复。而此部分的供应增量更多反应在远月。
以上两点对JM01合约的影响相对有限,但是对JM05合约供应端扰动会更大,供应端驱动05弱于01。
02
焦化厂低库存,
冬储备库带来更大的价格弹性
A、受制于今年终端需求的疲软和原料价格的高企,下游焦化厂利润多数在盈亏平衡线附近挣扎,企业多主动去库存,原料采购刚需为主。而低库存决定了价格的高弹性,一旦产业发生集中补库的行为,价格波动会非常大。
当前,下游焦化企业原料库存处在季节性低位,加上今年春节假期相对较早,下游冬储补库也相对提前。据了解,下游产业冬储补库的需求在本周陆续释放,预计补库周期将会持续到12月初。
B、钢厂减产放缓,近期不具备大规模减产力度
钢厂经过对冶金焦三轮100-110元/吨提降,钢厂利润有所修复,铁水减产力度放缓,对炉料需求企稳。除去利润考量,还有两大经营原因不可忽视:a.临近年底,基于信贷和固定开支问题,多数钢厂即使亏损也不敢轻易停产,主要诉求在于保住现金流好为明年信贷可以展期做准备;b.如果减产力度过大,今年粗钢产量的基数会相对减少,如果明年政策有相对应的粗钢压减,将会减少明年可供生产的粗钢数量。
当前钢厂成品库存也处于季节性较低水平,而终端行业对钢材也会有冬储的动作,因此近期来看钢厂是不具备大规模减产动力的。从需求端来看,JM01的驱动强于05。
03
宏观氛围短期回暖,
大宗商品近月价格普遍反弹
海外方面,美国CPI超预期下降,美联储再次加息75bp预期下降;国内方面,疫情政策的相对放松,央行、银保监会联合发布地产相关支持政策,鼓励开发商融资,市场悲观情绪缓解,对商品价格亦开始重新定价,现货表现坚挺的品种近月价格反弹空间也更大。
【总结】
因合约规则的修改未来可供交割的炼焦煤有所增加;中澳领导人的会晤让市场对澳煤可以再度进口预期升温,JM05合约扰动更大。当下宏观情绪转暖,大宗商品普遍反弹,下游基本面短期供需暂稳运行,叠加目前整条产业链都处在低库存带来的高价格弹性,JM01反弹会更为高效。笔者认为,近期交易围绕下游冬储补库开展,预估持续时间到12月初,JM1-5月差可能会继续维持高位震荡,但是目前月差处在季节性高位水平,在没有突出的基本面驱动下,继续上行空间有限。
数据来源:mysteel、盛达期货研究院
温馨提示:投资有风险,选择需谨慎。