油脂：关注产地产量变化 回调后或将反弹

　　郭文伟 农产品分析师

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　　摘要

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　　1.USDA报告下调美国新季大豆产量，期初库存上调，同时调减出口预估4000万蒲，调增压榨预估1000万蒲，使得新作库存维持在2亿蒲的紧平衡状态，保持七年最低位。

　　2.棕榈油产地库存走势分化，8月末印尼棕榈油库存环降至404万吨，印尼库存压力显著减弱，不过马棕库存连续累积，库存涨至232万吨，已经触及历史同期高点，整体产地棕榈油供应仍然相对宽松。

　　3.大豆到港量较少，油厂开机率难以大幅提升，预计大豆压榨量将维持在165万吨左右，豆油库存延续下降，预计11月中下旬采购的美豆到港后，大豆供应或将改善，豆油供应边际增加。

　　风险提示：大豆到港不及预期，印尼持续免税

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　　期现货市场分析

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　　10月国内豆棕油随外盘呈现上行走势，菜油呈现震荡走势，截至27日，马棕主力上涨22%，美豆油上涨19%，大连豆棕油分别上涨6%与15%，菜油涨幅不及1%。10月份棕榈油产地持续降雨，部分产地出现洪水，且每年11月至次年3月东南亚进入雨季，是棕榈油季节性减产时期，市场担忧棕榈油产量提前下降，叠加印尼棕榈油去库效果显著，8月底库存降至400万吨，供应压力大为减轻，导致10月上中旬马棕油持续上涨。但是最新的马棕产量与减产预期相悖，MPOA数据显示马棕10月1-20日产量环比增加7.5%，出口同比下降，马棕或持续累库，国内棕榈油到港量大增，库存快速积累，棕榈油涨势遇阻。豆油方面，由于7-9月大豆进口偏低且10月到港延期，进口大豆供应下降限制油厂开机，导致豆油库存持续低位徘徊，供应偏紧刺激基差持续上行，豆油延续近强远弱格局。菜油虽然国内库存持续低位震荡，但是受加拿大菜籽11月大量进口预期压制与高价差抑制需求，呈现震荡走势。

　　基差方面，随着国内棕榈油到港量显著恢复后，库存快速上涨，基差持续回落，截至26日，张家港24度棕榈油现货对01合约的基差跌至314元/吨，较上月同期回调268元/吨。豆油方面，由于进口大豆到港量偏低与豆油库存持续紧张，豆油基差坚挺，截至26日，张家港四级豆油基差报价1306元/吨，较上月同期上涨254元/吨。

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　　二、供应及影响因素分析

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　　（一）新季大豆产量调降供应持续偏紧

　　10月USDA报告下调美国新季大豆产量，但对旧作大豆做出修正，期初库存上调，期末库存较上月持平，延续偏紧供应。旧作大豆单产上调0.3蒲式耳/英亩至51.7蒲式耳/英亩，产量由44.35亿蒲式耳上调至44.65亿蒲式耳，结转库存由2.45亿蒲式耳上调至2.74亿蒲式耳。新作大豆方面，单产意外的由50.5蒲式耳/英亩下调至49.8蒲式耳/英亩，产量由43.78蒲式耳下调至43.13亿蒲式耳，同时调减出口预估4000万蒲至20.45亿蒲、调增压榨预估1000万蒲至22.35亿蒲，使得新作库存维持在2亿蒲的紧平衡，保持七年最低位。

　　目前美国大豆正处在收获高峰，截至10月23日，美国大豆收获进度为80%，上周63%，去年同期71%，五年同期均值67%。不过受旱情影响，今年密西西比河处于十年来的最低水位，航路中断严重影响了美国大豆出口，密西西比河的低水位情况预计持续至11月上旬。据交易商表示，原定于10月和11月抵达中国的多达300万吨美国大豆可能会推迟约15至20天到货，10、11月国内到港供应偏低。

　　（二）棕榈油季节性减产产地供应压力减轻

　　今年5月份印尼为保障国内植物油供应，禁止棕榈油出口，导致国内棕榈油胀库，最终不得已取消禁令，同时为刺激出口，印尼取消棕榈油出口专项税至10月底。在印尼持续实施出口刺激的政策支撑下，印尼与马来西亚棕榈油出口形成竞争，产地库存走势分化，8月末印尼棕榈油库存环降至404万吨，印尼库存压力显著减弱，降至历史同期中位区域。不过马棕库存连续累积，截至9月，马棕库存涨至232万吨，已经触及历史同期高点，整体产地棕榈油供应仍然相对宽松。

　　出口方面，印尼将10月16-31日毛棕榈油出口关税降至每吨3美元，低于上半月的33美元，印尼棕榈油出口竞争力提高，且印度的节日备货结束，提振效应消退，据船运机构数据显示10月1-25日马来西亚出口107-116万吨，环比变动-3.49%至6.58%，低于去年同期的120万吨，出口难以突破前高。产量方面，东南亚地区11月至次年3月将进入雨季，棕榈油也将进入减产周期，尤其今年东南亚迎来较往年正常水平更多的降雨，这对棕榈油的生产及物流运输形成了一定挑战。近期产地进入雨季，尤其印尼遭遇强降雨，加大了市场对棕榈油产量下滑的担忧。不过马棕产量与提前减产的预期相悖，据SPPOMA数据显示，10月1-20日马来西亚棕榈油产量环比增长1.7%，MPOA显示10月1-20日马棕产量环比增加7.5%，10月份马棕或延续累库。

　　不过10月底印尼免征出口专项税即将到期，印尼政府尚未作出是延长还是恢复征收的决定，为棕榈油市场带来不确定性，按照目前的库存水平来看，没有必要继续免除。若11月后出口专项税恢复征收，按照10月下旬的CPO参考价，毛棕榈油税费增加65美元/吨，将从边际上支撑海外市场FOB出口报价，预计对连盘棕榈油形成一定提振作用，需要对此进行关注。

　　（三）豆油供应延续偏低棕榈油显著累库

　　由于大豆到港量偏低，国内进口大豆库存下滑，截至上周末，全国主要油厂进口大豆商业库存333 万吨，比前一周减少30 万吨，比上月同期减少142万吨，制约油厂开机率，豆油产量逐渐下降，库存出现下降。上周国内大豆压榨量161万吨，比前一周增加4万吨，月环比减少45万吨。截至25日，港口豆油库存58.2万吨，较前一周下降6.4%，虽然油厂油粕库存偏低，现货压榨利润良好，但由于大豆到港量较少，油厂开机率难以大幅提升，预计大豆压榨量将维持在165万吨左右，豆油库存延续下降，预计11月中下旬采购的美豆到港后，大豆供应或将改善，预计短期国内豆油供应紧张格局延续。

　　棕榈油方面，随着印尼降低关税刺激出口后，国际棕榈油价格大跌，我国棕榈油进口倒挂大幅收窄，国内贸易商采购积极性明显增加，国内棕榈油库存持续累库。据海关统计数据显示，中国9月棕榈油进口量为62万吨，环比增加102.4%，同比增加26.2%，进口量创本年度新高。截至10月25日棕榈油港口库存为72.4万吨，周环比增加9.7万吨。

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　　节前国内餐饮行业回暖，餐饮行业收入恢复至正常水平，9月餐饮行业收入达到3767.3亿元，同比下降1.7%，国庆节后国内多地出现疫情，餐饮消费受疫情防控影响，油脂表观消费或面临高位回落风险，并且节后市场补货完成，市场担忧11月后供应增加，终端买涨不买跌，成交极为清淡。

　　目前豆棕油现货价差开始回落，截至26日豆棕油现货价差为2049元/吨，较上月同期下降364元，棕榈油与豆油替代比价具备价格优势，不过北方已经开始降温，棕榈油低于24度凝固，调和油中的掺混比例下降，整体替代消费提升空间不大。

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　　四、后市逻辑

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　　目前美豆集中上市，由于运输途径受阻导致国内进口大豆偏低，近期国内豆油库存持续下降，不过11月中下旬进口大豆到港有望恢复，11月、12月进口预估1800万吨，豆油供应或将边际宽松。棕榈油方面，虽然国内快速累库，基差持续回调，但是定价中心在于产地，目前产地供应仍然宽松，不过11月进入减产周期，今年东南亚雨水较多，后期产量或不及往年均产，且印尼去库效果显著，且免税政策即将截止，11月或不再免税，进口成本增长。豆棕油供应边际预期相左，棕榈油短期回调后仍有上行机会，建议关注豆棕01价差走弱。

　　风险因素：大豆到港不及预期，印尼持续免税