【导语】

　　截至11月15日收盘，PP1-5月差收于42元/吨，环比月初走弱97元/吨；PE1-5月差收于57元/吨，环比月初走弱120元/吨。聚烯烃1-5月差快速收窄，走出反套逻辑。在聚烯烃单边价格难以捉摸的情况下，市场对月间套利关注度逐渐增加，本文将对聚烯烃1-5月差反套逻辑进行梳理并对反套行情能否持续进行讨论。

　　1.1反套成因

　　近端01现实来看：在上游利润亏损严重的情况下，关于上游减产降负的消息增多，但经过核实，当前因利润导致的减产量级较小，对供应端的实际影响并不大，国产供应仍处于较高位置。

　　远端05预期来看：由于近期疫情管控措施出现了边际调整，市场预期明年防疫政策会持续改善，届时对聚烯烃下游需求有一定提振，市场对05合约的预期转强。

　　当前聚烯烃月差基本走到平水状态,根据季节性来看处于历史较低位置。笔者认为月差继续走弱继而转为contango结构的驱动较弱，接下来就从供需角度出发，进行反套逻辑后续走势分析。

　　1.2聚烯烃反套走势后续分析

　　从供应-国产端角度来看：新产能方面，能够影响到PP01合约的装置有两套(广东石化+中化弘润)总计90万吨，PE方面也是两套(广东石化+劲海化工)合计80万吨，而剩余其他装置推迟到2023年投产。据统计，5月前PP新投产装置产能在370万吨，PE相对较少，在140万吨，可以看出05合约上新装置投产带来的压力是巨大且明确的。

　　从供应-进出口角度来看：根据目前的进口到港量以及前期的成交情况来看，10、11月的进口量仍将有所增加，但进口带来的影响早已反应在盘面中。值得注意的是，近期南亚以及东南亚市场因需求持续疲软，供给压力逐渐增加，对我国的低价报盘有所增加。虽然我国进口贸易商拿货并不如7月份积极，但从盈利性角度出发，若外盘资源进一步下调美金价格，或将对我国聚烯烃市场带来新一轮冲击，而这波冲击会在明年1月之后体现出来，同样对05合约有所压制。

　　从需求的角度来看，需求属于慢变量，需求的转变需要时间，防疫政策的改善所带来的的影响不确定性较大，难以对行情起到决定性作用。考虑到今年春节时间较早，在下游原材料库存较低的水平下，节前补库行情将带来阶段性的需求爆发，对近月价格形成支撑。再往后看，春节后归来石化累库已成定局，库存的压力会限制05合约高度。

　　1.3聚烯烃反套逻辑总结

　　对于05合约较为明确的利多因素则是随着防疫政策的调整，对未来需求的预期好转。前的利好已经反应到盘面上，后续防疫政策如何改变以及对市场的影响都是充满了不确定性，难以对盘面起到决定性作用。但未来的投产压力是明确且级别大的，供应端将持续的压制05合约的高度。笔者认为，在当前可流通货源较低、基差较高、上游利润极度压缩、远月投产压力大的情况下，市场继续走反套的驱动较弱，空间较小。