近期铜市场交易逻辑梳理
发布时间：2020-4-20 16:11阅读：341
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自 3 月下旬以来铜价低位快速反弹。近期公布的中美经济数据均大幅下滑， 但市场已有预期反应相对平淡。铜矿主产国智利秘鲁疫情形势严峻，铜矿供应收缩，美欧疫情逐步稳定，“重启”经济提上日程，带动铜价反弹至 42000 上方， 重新回到成本线附近，继续上行空间被压缩，操作上建议短多长空思路。
一、欧美拟逐步放松防疫管制
疫情导致全球经济显著萎缩，美国失业率骤增，近一个月申请失业金人数近 2200 万人，工业产出、新屋开工、零售销售等数据均创历史新低。中国一季度 GDP 同比增速下滑 6.8%，IMF 预计今年全球经济料下滑至 3%，但市场已有预 期，因此反应相对平淡。在美联储迅速降息至 0 附近，无限制 QE，及时且空前 规模放水后，市场转向预期未来通胀水平将随着消费复苏而回升。
欧美疫情进入稳定期，欧美拟分阶段“重启”经济。4 月 16 日，特朗普公 布允许美国经济重新开放的指引，各州州长可根据本州情况执行指引。尽管未设 定明确时间表，复工短期能否落地存在较大不确定性，但仍有效鼓舞市场信心。 欧洲多国公布结束封锁时间，德国计划 4 月 19 日结束封锁措施，西班牙 4 月 26 日后结束紧急状态，丹麦政府将从 4 月 15 日起“逐步、有控制地”解禁管制措 施，奥地利将在 4 月中旬后逐步放松目前实施的严厉防疫措施。
二、海外矿山生产干扰严重 难改全球铜市过剩局面
近期海外矿山供应收缩对铜价回升构成强有力支撑。自 3 月下旬以来，智利 秘鲁等铜矿主产国相继进入紧急状态。秘鲁延长紧急状态至 4 月 26 日，五矿资源删除秘鲁铜矿生产指引，秘鲁最大的铜矿 Antamina 铜矿宣布“战 略性停产”至少两周，必和必拓宣布下调今年铜产量目标 5 万吨左右。矿山生产 干扰也导致铜精矿现货 TC 连续 5 周下滑，截止 4 月 17 日报 57.85 美元/吨，再 次低于长单 TC。
国内外疫情爆发时间错配，导致阶段性供需结构改善。中国作为最大的铜消 费国，在 2 月因疫情导致消费大幅萎缩，3 月后逐渐复工消费回暖。海外疫情在 3 月加速扩散，部分海外矿山 3 月下旬开始生产受限。但，海外矿山生产及物流 状况有望在 5 月中上旬恢复至正常，而且从整个产业链来看，矿山生产相对封闭， 疫情对消费端的负面影响大于对供给端的影响，因此阶段性供需错配难改全年 全球铜市过剩局面，因此我们维持铜价仍处于下行通道中，短期走强以反弹对 待的观点。
三、国内需求持续改善 海外订单显著下滑
国内库存 3 月 20 日迎来拐点，由增转降。一方面，3 月以来国内企业加快 复工复产，铜材加工企业开工率环比大幅回升。另一方面，铜价跌向 35000 附近 后止跌反弹，下游低价采购明显增多，也带动现货呈现高升水状态。4 月铜材企 业开工率环比继续回升，但仍低于去年同期水平。
终端消费领域一季度大幅回落。不过，从季节性表现来看，3、4、5 月空调 企业为夏季来临加快生产备库；3 月汽车产销同比降幅显著收窄，尽管需求出现 爆发性增长现象不突出，但仍处于持续回升中。为对冲疫情影响，国家电网上调 今年电网投资计划额至 4500 亿元，1 月初计划为 4080 亿元，涨幅高达 10%。但 4500 亿元仅持平去年实际投资水平。
海外方面，疫情导致需求显著下滑，国内出口企业普遍反映海外订单被推迟 或取消。LME 库存自 1 月 21 日以来震荡上行，COMEX 铜库存自 3 月 17 日以 来持续增长。结合中国复工情况及欧美疫情来看，欧洲有望在 5 月中上旬推进复 工，美国预计在 5 月中下旬，二季度将是海外需求低点。
四、总结及操作建议
欧美计划“重启”经济，鼓舞市场信心。海外矿山生产干扰率较高，供给收 缩对短期铜价形成支撑，但 5 月有望恢复正常生产。国内需求改善，但消费海外 显著下滑。目前铜价已回升至矿山 90%成本分位线附近，也意味着成本对铜价支 持逐渐减弱。长期来看，疫情对消费端的负面影响大于供给端，今年全球铜市将 处于过剩局面，是中长线看空铜价的主要逻辑。技术上 43000 一线为第一阻力， 45000-46000 附近为去年 6-11 月份铜价盘整区间，具有强阻力，不排除试探此区 间后将再次回归下行趋势。操作上建议投资者以短多长空思路对待。
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