央行缩量操作中期借贷便利（MLF），同时增量操作逆回购。根据央行公告显示，11月15日在公开市场开展8500亿元MLF操作和1720亿元公开市场逆回购操作。

　　根据数据显示，11月MLF到期量高达1万亿元，创有历史记录以来最高峰，市场对于本月MLF如何续做十分关注，不少机构认为本月到期MLF有望足额续做，并有望通过降准来对冲巨量MLF。但央行此次则选择了缩量MLF，并加大了7天期逆回购操作的规模。

　　有业内人士表示，央行此举是以短期流动性少量置换中期流动性。年末稳增长资金需求仍然较大，市场流动性需要持续保持相对宽裕状态。但此举亦预示着短期全面降准可能性有所下降。

　　以短期流动性少量置换中期流动性

　　11月份缩量操作MLF，同时增量操作逆回购。数据显示，11月15日，公开市场上MLF净收回1500亿元，逆回购净投放1700亿元，当日央行净投放200亿元。央行表示，这是为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，以此充分满足金融机构需求。

　　“通过其他方式整体加量投放中长期流动性，有助于引导市场流动性处于合理充裕水平，支持金融机构加大对实体经济信贷投放。”东方金诚首席宏观分析师王青表示，11月以来人民银行已通过抵押补充贷款(PSL)、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。这意味着11月中长期流动性合计加量投放1700亿元。

　　王青认为，这有助于保持市场流动性处于合理充裕水平，支持金融机构增加对实体经济的信贷投放。近期，主要受大规模留抵退税基本结束等因素影响，资金面整体上呈较快收敛态势。

　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂华亦认为，MLF得以续做，主要是目前国内经济面临复杂环境，仅靠央行降息措施可能难以达到预期效果。同时，目前国内需求受抑制，部分行业企业面临困难，需要多部门政策措施协同配合，更多倚重结构性工具。而市场对央行降息较敏感，货币政策促内需稳增长需要兼顾内外均衡。

　　“央行加大逆回购操作，主要是近日市场利率有所上升。”周茂华表示，这反映了银行间短期流动性有所收敛，央行灵活操作，适度加大短期流动性投放，满足金融机构需求，稳定市场预期，平稳资金面。

　　11月降准置换到期MLF的可能性不大

　　业内人士认为，央行通过逆回购来置换MLF具有信号意义，即11月降准置换到期MLF的可能性已经不大。而此前，考虑到11月MLF到期量巨大，有市场预期认为，央行有可能降准置换部分到期MLF。

　　周茂华指出，短期全面降准可能性下降。10月M2同比维持高位，反映目前货币信贷总量增长适度。同时，近期接连出台稳楼市、支持小微企业增量接续政策，银行体系流动性保持适度充裕。而目前关键是引导金融机构降低实体经济融资成本，同时兼顾外部均衡。相对于全面降息，更多引导金融机构挖掘LPR改革潜力，加大实体经济薄弱环节和重点领域支持。

　　王青亦认为，降准置换到期MLF对降低银行资金成本作用有限，而引导银行下调存款利率在推动贷款市场报价利率（LPR）下调方面的作用更为明显。同时，出于稳汇率角度考虑，当前监管层对实施降准或较为慎重。

　　不过，植信投资研究院高级研究员王运金则认为，年末稳增长资金需求仍然较大，市场流动性需要持续保持相对宽裕状态，央行将可能平稳置换12月到期的5000亿元MLF，同时可能会扩大逆回购操作规模。年末小幅降准的概率要大于降息；结构性工具持续支持重点领域与薄弱环节。

　　MLF利率按兵不动 5年期LPR利率仍有下降可能

　　根据央行数据显示，11月MLF与逆回购操作利率分别为2.75%与2.0%，维持不变。其中，MLF利率已保持3个月未有变化。

　　王运金认为，虽然10月美国通胀水平略有下降，美联储12月加息50bp预期增强，但全球通胀仍然具有较大不确定性，主要发达国家加息周期尚未结束；截至11月14日，中美1年期与10年期国债利差倒挂幅度稍有收窄，但仍分别在-262bp与-105bp水平；我国下调政策利率的外部制约因素仍然较强，应持续保持谨慎的态度。

　　王青亦认为，11月MLF操作利率保持不变，或表明本轮疫情对经济运行的影响有待进一步观察，同时国内政策利率保持稳定，也能更好地兼顾内外平衡，稳定汇市预期。

　　王青进一步指出，11月11日国务院联防联控机制综合组发布进一步优化新冠肺炎疫情防控工作二十条措施，意味着同样规模的疫情，对生产、物流、消费、投资等经济活动的扰动效应会有所减轻。这会在一定程度上缓解四季度经济下行压力，不致出现类似二季度的大幅下行波动。当然，实际效果还要看各地的具体执行情况。因此，本轮疫情对经济运行的影响有待进一步观察，当前下调政策利率的迫切性不高。

　　周茂华表示，MLF利率维持不变，预示本月LPR利率不变概率增大。主要是此前接连出台纾困、扩内需政策，接下来首要目标还是落实落细一揽子政策措施，充分释放政策红利；同时，引导金融机构继续加大薄弱环节和重点领域支持，扩大有效需求。

　　不过，王青认为，11月MLF利率虽然不动，但当月5年期LPR报价有可能再度下调15个基点。9月商业银行启动新一轮银行存款利率下调过程，为报价行下调5年期LPR报价加点提供动力，四季度居民房贷利率有望持续下行。

　　王青进一步指出，9月包括活期存款利率在内，商业银行启动新一轮存款利率下调，而且下调幅度整体上明显大于4月开启的年内首轮存款利率下调，这意味着近期银行资金成本会出现较大幅度的边际下行，增加报价行下调LPR报价加点的动力。

　　王青预计，着眼于四季度及明年初稳增长、控风险，推动楼市尽快出现趋势性回暖势头，监管层近期将引导报价行下调5年期LPR报价，其中最早有可能在本月21日落地。当前企业贷款利率明显低于居民房贷利率，且各类结构性支持政策工具丰富，都会引导企业贷款利率持续下行，由此年底前1年期LPR报价有望保持稳定。这也将在一定程度上为5年期LPR报价更大幅度下调腾出空间。