近期在宏观和政策影响下，美元指数和美债收益率大幅走低，贵金属偏强运行。其中工业属性偏强的白银表现强于黄金，白银期货价格日线向上实现强势突破，金银比价继续下降。美国通胀回落、就业环境松动，美联储激进加息预期缓和，美元指数回调压力较大，白银或振荡偏强运行。

　　加息预期缓和

　　自今年3月美联储开始加息以来，美元指数便持续走高，尤其是6月美联储开始提速，每次加息75个基点后，美元指数便一路飙升，最高触及114.17。美元指数猛涨以及美债收益率快速上行，令全球的风险资产以及各国的汇率承压。但近期宏观数据显示美国经济放缓迹象明显，就业市场环境松动叠加通胀高位回落，美联储激进加息预期缓和，美元指数大幅下挫。预计美元或进入下行通道，这将利多大宗商品价格。

　　当下美联储正密切关注通胀数据和就业数据，从而决定它下一步的政策走向。10月美国通胀指标如市场预期出现回落，坚定了市场预计美联储将放缓加息节奏的信心。10月CPI数据一经公布，美元指数直线跳水带动所有风险资产飙升，大宗商品价格普涨。

　　但美国通胀水平依然维持在高位，距离美联储设定2%的目标仍较远。劳动力市场仍相对紧张，美国10月的就业数据显示，美国的劳动力市场紧张局面并没有改变，工资依然在快速上涨，因此工资未来对通胀的推动不可小视。美联储改变的可能是12月加息幅度，预计12月将加息50个基点，但加息持续时间及最终终点仍未有进一步明确信号，后续预期仍可能有反复。

　　美国通胀回落

　　去年2月份以来，美国通胀持续走高，为控制持续攀升的通货膨胀美联储不得不采取激进加息方式。经过激进加息数月后，美国顽固的通胀终于出现回落。美国劳工部数据显示，10月美国CPI同比涨幅为7.7%，是今年1月以来最小的单月同比涨幅。10月CPI环比上涨0.4%，同样好于市场预期的0.6%，增速与前值0.4%一致。此外，剔除能源和食品价格后，核心CPI同比上涨6.3%，好于市场预期的6.5%，较前值6.6%回落。核心CPI环比上涨0.3%，好于市场预期的0.5%，较前值0.6%大幅回落。细分项目中二手车和能源服务项是拖累CPI下行的主要因素。但值得关注的是食品、租金等价格增速仍坚挺，由于美国就业市场仍处于较紧张状态，薪资增速仍有黏性且美国长期抵押贷款利率攀升，这两项回落速度可能比较慢，因此通胀回落至目标区间可能比预期更久。

　　资金动态分析

　　持仓方面，截至11月10日，白银ETF—iShares Silver Trust持仓数为1.46万吨，环比略微下降了17.19吨，近两周ETF持仓量持续流出。交易头寸方面，截至11月1日，CFTC持仓数据显示，非商业多头持仓环比小幅增加了123张，当前多头持仓数为5.13万张。在非商业空头持仓数据上，空头持仓环比减少了1502张，当前空头持仓量为4.98万张。期货市场中空头已出现乏力态势，后市预计净空头将多空反转。

　　综上，面临经济衰退的压力，美联储不得不采取更为温和的手段来对抗通胀。目前美国通胀水平超预期回落叠加就业环境松动，美联储激进加息预期缓和，美元指数或进入下跌通道对银价有较强支撑。(作者单位：徽商期货)