PVC：需求弱势，承压下行

　　成文日期：2022年10月25日

　　陈晓波 金属部分析师

　　从业资格号：F3039124

　　投资咨询证号：Z0014944

　　电话：0551-62868270

　　Email：chenxb@hsqh.net

　　一

　　PVC近两个多月以来始终维持区间震荡走势，V2301合约最低探底至5950一线以后，近期随着国际原油大涨盘面出现了一定企稳迹象，但目前美联储对抗通胀决心仍强，商品总体仍处于承压震荡格局中。截至10月25日，主力合约收盘价为5817元/吨。

　　二

　　宏观因素分析

　　国庆期间OPEC+会议宣布了200万桶/日的减产计划，迅速带来油价的大幅推升。过去OPEC+减产的目的主要是应对新冠疫情对原油消费的减损，而此次则反映出加息背景下全球经济转弱的趋势及沙特等国对油价可能下滑的担忧。不过近期随着市场担忧美联储加息带来经济衰退，油价高位小幅回落，后期仍要关注局部地缘政治与加息之间的博弈对油价的影响。

　　美国9月CPI同比增速+8.2%，预期+8.1%；核心CPI同比+6.6%，预期+6.5%，核心CPI同比增速再创40年新高。能源分项环比增速为2.1%，继续以较快速度下降。核心CPI环比增速继续处于0.6%的高位，本周期美联储加息预期仍高，目前市场预期其将在11月继续维持加息75个bp的强度。

　　三

　　产业链分析

　　（一）成本与利润

　　由于煤炭价格受到较为严格的管控，且今年未出现大规模一刀切式的限电要求，电石价格相比去年保持较为理性的走势；而近期电石价格持续小幅反弹，主要是受到主产地内蒙等地疫情交通不畅的影响。截至10月25日，西北地区电石到货价3995元/吨，华东地区电石到货价4400元/吨。目前电石的生产较为稳定，近期产量和开工率均小幅回落，运输问题尚未解决背景下预计短期内电石价格仍将稳中偏强。

　　乙烯法方面，受全球经济放缓，乙烯衍生品需求疲软影响，国际乙烯价格高位回调，对国内乙烯法生产企业利好，其生产销售成本压力有所降低。总的来看，随着近期国际原油价格波动放大，乙烯未来仍将以跟随原油走势为主。

　　目前，兰炭-电石-PVC的煤化工产业链处于亏损阶段。根据隆众数据测算，截至10月25日，国内PVC电石法成本在7407.8元/吨，利润-1407.8元/吨；乙烯法成本6816元/吨，利润-366元/吨。按照目前电石法生产的亏损情况并结合供需结构来看，二十大后随着煤炭生产管控结束及主产地疫情恢复，电石价格后期可能恢复正常，但产业链利润修复为正较为困难。乙烯法方面，四季度乙烯法PVC仍有新装置投产，乙烯法凭借成本优势或将压制电石法价格重心。

　　（二）供应

　　隆众数据显示，9月国内PVC产量178.47万吨，10月前三周产量为124.65万吨。检修方面，烟台万户目前仍处于常规检修中，陕西北元计划10月25日轮流检修，鄂尔多斯氯碱计划11月轮流检修。西北主产地部分企业受疫情影响，开工负荷受到压制。截至10月25日，国内PVC电石法开工率72.63%，乙烯法开工率76.37%，相较前期小幅收缩。

　　新增产能方面，11月份以后仍有广西华谊与山东信发计划试车，在2023年较为确定的企业计划投产有130万吨，2024年有140万吨新增计划。从趋势看，电石法扩能受到行业限制，乙烯法或将成为主流。

　　（三）需求

　　统计局数据显示，1-9月份，全国房地产开发投资103559亿元，同比下降8.0%。房地产开发企业房屋施工面积878919万平方米，同比下降5.3%。房屋新开工面积94767万平方米，下降38.0%。房屋竣工面积40879万平方米，下降19.9%。商品房销售面积101422万平方米，同比下降22.2%。商品房销售额85870亿元，下降27.9%。房地产数据表明终端需求继续走弱。预计短期内房地产需求难有明显改善。

　　二十大对地产保持房住不炒的定位不变，北方地区基建方面的需求释放将随着冬季的到来逐步放缓，因此虽然政策预期仍在，但对量的增加上可能不及往年。随着天气转冷，北方地区部分需求停滞，南方地区订单量有限，对PVC维持刚需采购为主，部分企业表示今年放假计划可能提前。总体来看需求压力仍大，对PVC价格形成明显拖累。

　　（四）库存

　　目前PVC社会库存小幅积累，根据隆众数据，截至10月21日国内PVC社会库存35.74万吨，环比减少2.08%，同比增加114.27%；其中生产企业库存电石法30.79万吨，乙烯法8.77万吨。即使是在国内疫情较为严重的4-5月份，PVC社会库存都没有出现累库迹象，这主要是因为出口表现较为强劲，从而弥补了内需薄弱的缺口。6月华东地区解封后需求明显边际恢复，但社会库存却反而进入了累库阶段，这主要是由于出口连续走弱导致。海关数据显示，9月PVC出口10.97万吨，自5月起连续5个月下滑。目前PVC累库依然在延续，表明需求端难以对PVC有明显带动。

　　四

　　总结与展望

　　综上所述，海外仍处于高通胀笼罩下的加息周期内，欧美经济仍承受加息、能源危机、疫情等因素的冲击。尤其是欧洲冬天到来，在俄乌战局仍未明朗的背景下，俄罗斯与欧洲的输气管道又被破坏，能源价格存在较多不确定性，或将牵扯到通胀进而影响美联储后续的货币政策。国内在地产及疫情的影响下，经济下行压力未有明确改善，二十大并未带来明显利好，需求恢复预期短期内有所走差。

　　基本面看，短期内PVC出口走弱、库存偏高、需求疲软等诸多压力的现状仍未改善，大方向上还是以震荡偏空为主，不过成本端（能源价格）的不确定性从中长期看或许会给PVC带来一定支撑。

　　风险点：宏观及疫情形势出现变化