供应：

　　钢厂普遍处于亏损状态，短期长流程钢厂特别是以建材为主的民营钢厂停产检修增加，预计短期钢材产量整体或维持弱稳。

　　需求：

　　韧性仍存，建材成交环比好转，板材成交亦有所回升。从需求驱动来看，地产弱、基建挺、制造业韧、出口下滑的格局未变。

　　总的来说，短期钢材产量下降，需求环比有增（需求体现出一定的韧性），库存延续下降，产业驱动维持向上，但短期需求驱动仍弱，淡季需求韧性预期不强（季节性及疫情扰动），盘面上行驱动力度仍需现实加码。从盘面来看，重心下一台阶后，预计螺纹钢01合约短期或维持在【3450,3700】区间震荡。

　　策略：

　　单边，暂观望，维持区间操作思路。

　　套利：

　　需求韧性仍存，不利于钢厂盘面利润走扩，做多钢厂盘面利润后期重点关注需求表现及钢厂实际减产力度；做多01合约卷螺差继续持有。

　　关注点：

　　旺季需求释放力度、环保限产政策、经济刺激政策

　　产量下降，需求环比有增，库存延续下降，产业驱动维持向上。但短期需求驱动仍弱，淡季需求韧性预期不强，盘面上行驱动力度仍需现实加码。

　　01

　　供应：利润驱动不足，钢材产量仍有下降空间

　　当下钢厂普遍处于亏损状态，叠加9月粗钢产量数据同比增幅较大，钢厂停产检修预期加强。据Mysteel调研，样本钢企盈利率延续下降态势，与之相对应的是铁水产量自高位延续回落态势。

　　从品种利润来看，建材利润要稍好于板材，但从样本钢厂产量来看，目前主产建材类钢厂停产检修有所增多（以民营钢厂为主）。

　　电炉钢利润延续好转态势，独立电炉产能利用率继续回升。据Mysteel调研，截止11月4日，85家独立电弧炉钢厂产能利用率环比上升2.16个百分点，同比下降6.28个百分点。

　　从产业链利润角度来看，炼焦煤利润环比虽有一定的下滑，但绝对利润率仍处于产业链头部。钢厂及焦化厂普遍处于亏损状态，产业链仍处于严重的分化状态，钢厂对原料仍有打压迹象。

　　02

　　需求：建材韧性仍存，板材亦有亮点

　　淡季即将来临，但建材需求仍有一定的韧性，建材成交环比明显好转。据Mysteel调研，截止11月4日当周，全国237家主流贸易商建材日均成交量为16.94万吨，环比上升13.14%。

　　从需求驱动角度来看，短期商品房成交面积有所好转，但同比仍处于近几年同期最低水平，地产资金偏紧的现状未能明显缓解。

　　从市场预期来看，房地产板块溢价指数延续下降态势，续创新低，市场对房地产短期改善的预期相对悲观。

　　基建方面，强度或有所下降，但整体仍处于相对高位。据Mysteel调研数据，以沥青出货量及钢管成交量为代表的基建指标都有稳中走弱迹象。

　　从热卷现实需求高频指标来看，热卷周度表需与热卷日度成交量有所背离，后期重点关注热卷需求韧性（据历史数据测算，二者相关性达0.48）。

　　从板材需求驱动来看，近期乘用车销量表现抢眼。从厂家批发及厂家零售数据来看，近期销量延续季节性回升，且处于近几年同期最高位。

　　从各国热卷出口价格来看，近期价格整体处于稳中有降状态。考虑到热卷国内外价差处于收缩状态，预计钢材净出口或延续下降态势（我国以板材出口为主）。

　　03

　　库存：延续下降，拐点或迟于预期

　　供减需增，库存延续下降，且库存绝对值整体处于中性偏低水平。若以每日建材成交来测算螺纹钢周度表需，截止11月4日当周，建材成交周度水平与去年同期相当，考虑到去年11月中旬市场资金趋于宽松，建材成交逆势放量，若以后期周度建材成交同比下降6%来测算螺纹钢表需（9月中旬至目前，建材成交日均成交同比下降12.7%），则至年底，若产量在目前基础上进一步下降的背景下，螺纹钢总库存有望处于近几年同期最低水平。后期的不确定性在于钢厂减产力度及持续性，核心仍在于需求韧性表现。相比之下，热卷总库存计库销比整体处于近几年中性水平。

　　综合考虑钢材生产利润、盘面利润及基差来对螺卷进行估值。截止目前，螺卷生产利润维持在近几年偏低水平，螺卷基差中性，盘面利润整体处于偏低水平，整体来看，螺卷估值中性偏低。

　　从生产毛利来看，截止11月4日，以螺卷为代表的钢材品种生产毛利环比有所回升，但整体仍处于亏损状态。

　　从基差角度来看，螺卷01合约基差环比都有所走弱，但从季节性走势来看，目前二者都处于近几年中性水平。考虑到1-5价差亦有所走弱，预示着前期远月悲观预期有所修复。

　　从盘面利润角度来看，需求韧性仍存逻辑下不利于盘面利润的走扩（预示着钢厂对原料有补库预期）。关注后期需求韧性的持续时间。