01

　　玻璃需求仍处考验期

　　截至10月27日，浮法玻璃在产日熔量从6月高位以来下降10530吨, 自年初下降11165吨，目前冷修速度走快。

　　但玻璃的高库存矛盾仍然没有缓解，下游深加工订单明显低于往年水平，玻璃表需持续性不足，国庆节后产销率转弱明显。

　　进入11月，此时仍处于下游工地赶工期，有一定刚需维持，在玻璃企业未进一步缩减的背景下，中性假设下至年底前周度去库的程度预计于6万吨/周附近，届时企业库存水平仍将位于历史同期最高水平。

　　而北方雨雪频繁，冬储力度有限，春节较早等因素，12月后的库存累积压力仍然存在，而01合约背靠季节性淡季，交割压力较大。

　　02

　　纯碱终难独善其身

　　下半年纯碱偏低表需为下游在利润亏损的背景下不断压缩原料库存的结果，目前碱厂库存低位，中游社会库存及下游玻璃厂纯碱库存持续消耗。

　　进入9月以后，玻璃产销阶段好转，玻璃厂原料拿货驱动增加，这也带来了9-10月纯碱表需的大幅走高。

　　但目前的中下游库存水平并未体现出增量，表明部分流入隐形库存。

　　当前纯碱现实需求偏强，但目前开工率及产量已经明显回升，玻璃长期亏损带来的产业链利润压缩将持续挤压纯碱，叠加纯碱明年投产预期较大，上方空间将持续受到压制，难以独善其身。

　　03

　　观 点

　　玻璃需关注后续疫情好转后产销释放后的逢高沽空机会；纯碱视现货价、库存及玻璃企业冷修节奏逢高沽空；

　　核心关注点：玻璃现货价、产销、库存；纯碱现货价、库存；浮法玻璃冷修节奏。

　　01

　　价格、基差与价差

　　9-10月玻璃、纯碱期货价格先扬后抑，呈现震荡走势。国庆节前现货持稳，基差修复；节后随着补库需求减弱，玻璃纯碱现货价格均有所松动，近月与01合约一同走弱。

　　截至20221027，国内隆众浮法玻璃市场均价为1689元/吨，沙河玻璃对应交割品成交均价1648。上周末开始贸易商抛货情绪加大，沙河低价资源中德金大板含税1592，小板含税均价1480左右。华东、华北、华中地区隆众重碱报价2750-2800，据悉现货低价成交在2650-2700。华北玻璃01基差270，纯碱01基差397。

　　27日，玻璃1-5价差-9，11-1价差76；纯碱1-5价差298，11-1价差198。节后，转弱预期从11-1价差转向1-5价差，但纯碱仍然处于低库存，月差回落后迅速回升。纯碱-玻璃现货价差1100，01价差1005，价差趋势性变化需要玻璃弱纯碱强的基本面发生实质扭转。

　　图1：玻璃、纯碱基差

　　图2：玻璃、纯碱1-5价差与期限结构

　　02

　　玻璃：需求仍处考验期

　　供应：据隆众，截至20221027，浮法玻璃行业开工率为81.4%，环比- 0.6%；产能利用率为82.26%，环比- 0.49%；在产日熔量为16.29万吨，环比下滑0.52%，供应面呈现下降。上周本溪玉晶800吨一线、洛玻龙昊600吨二线放水冷修。本周，湖南巨强二线500t 24日放水冷修，广东三水西城350t于25日放水冷修。

　　库存：隆众统计的浮法玻璃企业库存7069.7万重箱, 环比1.44%，同比+63.79%。折库存天数30.4天，较20号+0.9天。

　　需求：本周全国浮法玻璃日平均产销率81%，较上周下滑8个百分点，其中华东区域产销率较上周下滑4个百分点，但整体产销水平仍维持在90%以上而维持去库状态；日平均80%以下的为西北、华中、华北，当地呈现累库状态。10月中下游深加工企业订单+2.2天至18.9天。

　　利润：截至20221027，依据隆众资讯生产成本计算模型，以天然气为燃料的浮法玻璃利润-179元/吨，以煤制气为燃料的浮法玻璃利润-158元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃利润101元/吨。

　　小结：目前，截至27日，浮法玻璃的在产日熔量从6月高位以来下降10530吨, 自年初下降11165吨，7、9月为冷修高峰，目前冷修速度再度走快。但玻璃的高库存矛盾仍然没有缓解，下游深加工订单明显低于往年水平（相比2020低55%），玻璃表需持续性不足，阶段放量体现为脉冲式，在8月初和9月中下旬产销率好转的行情中，玻璃表需明显超出去年同期，体现的是中下游对今年“金九银十”较为乐观的预期而进行的补库行为，但在下游实际需求没有改善支撑的背景下，这将透支下一阶段拿货需求。国庆节后贸易商降价销售、信心低迷，沙河由于疫情、环保管控车辆受限，产销率转弱明显。

　　图3：玻璃供需与库存

　　资料来源：Mysteel, 隆众资讯, 财信期货

　　以往11月，此时仍处于下游工地赶工期，有一定刚需维持，得以维持玻璃企业库存季节性降库。当前浮法玻璃周度产量降至94万吨，已经下降到2020年同期下方，较2021年同期低6.5万吨；深加工订单仍未到达2021年水平，相比2020年同期水平相差甚远。在玻璃企业未进一步缩减的背景下，中性假设下至年底前周度去库的程度预计于6万吨附近，届时企业库存水平仍将位于历史同期最高水平。

　　另外，需要注意到，今年北方雨雪频繁，多地气温降温较早，将影响部分需求释放。而今年春节（1.22）较早，下游深加工行业存在提前放假预期，在行业库存水平过高、完全满足阶段性需求的背景下，下游受资金及悲观预期影响冬储力度也较为有限，12月后的库存累积压力仍然存在。而01合约背靠季节性淡季，春节前由于运输受限和高库存，交割压力加大。短期来看，近期冷修节奏再度加快，但产销仍然未能做平，需关注后续疫情好转后产销释放后的逢高沽空机会。

　　据9月统计局数据，9月销售面积同比-16.2 %，较上月上升6.4 %，累计同比-22.2 %；30大中城市销售面积9月同比反弹至-13 %，一线城市恢复较好，二、三、四线城市明显更弱。9月土地购置面积-65 %、地产投资单月同比-12.1 %，开发资金来源 -21.3 %，新开工面积同比- 44 %、竣工面积同比-6 %，施工面积同比-43.2 %。地产融资端的收紧以及地产销售的低迷仍未扭转，土地市场的冷清仍在继续，100大中城市土地供应、成交及溢价率均处于同期低位，拿地及新开工疲弱。今年以来，在放松限购、限贷、购房补贴、放松预售资金监管、2000亿专项借款、纾困基金等保交楼政策下，竣工同比降幅大幅收窄。

　　从其他高频数据来看，今年内需型工业品如建材、化工等需求体现为旺季不旺，明显低于往年同期水平，国内疫情困扰，海外出口走弱，“金九银十”过后需求持续性预期不足。

　　03

　　纯碱：终难独善其身

　　供应：截止到20221027，国内纯碱产量59.28万吨，增加1.3万吨。其中，轻质碱产量28.65万吨，增0.28万吨；重质碱产量30.63万吨，增1.02万吨。

　　库存：中国纯碱企业周度库存总量30.47万吨，环比下降1.21万吨。其中，轻碱13.01万吨，增0.04万吨；重碱17.41吨，降1.30万吨。库存下降主要是集中于重碱，轻质基本平库。

　　下游玻璃企业纯碱库存有小幅度下降， 37%的样本，场内库存24天左右，下降1天左右；45%的样本接近23天，下降1天左右；50%的样本下降1天左右，维持22+天，库存不高；社会库存继续下降，幅度1万吨左右。

　　需求：中国纯碱样本企业出货量为60.49万吨，较上周减少2.61万吨，出货率为102.04%，周内企业出货较为顺畅，产销基本持平，部分企业库存稳中小幅下降。局部地区受疫情影响，汽运不畅。周内，纯碱企业订单窄幅下降，维持13天左右。

　　截止到20221027，浮法+光伏玻璃日熔量234600吨，其中浮法162920吨，光伏71680吨，理论日耗重碱4.7万吨。当前浮法+光伏玻璃日熔量达到历史高位，10月20号光伏玻璃咸宁南玻、安徽信义、安徽福莱3条线投产，增日熔量3400吨。据隆众，11月，光伏有计划5-6条，产能5800吨/日。浮法玻璃方面，近期冷修速度频繁，上周及本周均有2条产线冷修，且后续需求预期变化较大，但目前纯碱真实需求韧性仍在。

　　出口：海关数据，9月国内纯碱出口19.85万吨，进口0.47万吨。1-9月累计进口10.72万吨，同比减少4.02万吨，降幅27.28%；1-9月累计出口144.87万吨，同比增加85.31万吨，增幅143.24 %。

　　利润：截至 10 月 27 日，联碱法（双吨）理论利润 1240 元/吨，环比下降 3.13%；氨碱法理论利润 858元/吨，环比持平。

　　图4：纯碱供需与库存

　　资料来源：Mysteel, 隆众资讯, 财信期货

　　04

　　小结

　　7-8月份，纯碱产销率接近100，下游刚需拿货，轻重碱表需均同比偏弱，直到9月份以来纯碱表需再度走高至往年同期高位水平。而从浮法+光伏的日熔量年度走势来看，重碱理论需求相去年平均有7 %左右的需求增量，而出口亦大幅增长，实际需求与表需背离，体现的是下游浮法玻璃在利润亏损的背景下不断压缩原料库存的结果。在按需采购的节奏下，纯碱投机需求大幅降低。

　　中游社会库存及下游玻璃厂原料库存持续消耗，相较去年同期，纯碱企业库存同比下降5万吨左右；50%的样本下降1天左右，维持22+天，同比下降26天；纯碱社会库存下降50万吨至20万吨以下水平。

　　进入9月以后，玻璃产销阶段好转，玻璃厂原料拿货驱动增加，这也带来了9-10月纯碱表需的大幅走高。但从目前的中下游的库存水平并未体现出增量，表明部分流入隐形库存。而从当前真实需求来看，目前光伏玻璃投产仍能抵消浮法玻璃冷修带来的需求减量, 四季度为光伏玻璃集中投产期，纯碱现实需求仍然能够维持偏强。但目前开工率及产量已经明显回升，玻璃长期亏损带来的产业链利润压缩将持续挤压纯碱弹性，叠加纯碱明年投产预期较大，上方空间将持续受到压制，难以独善其身。

　　总体而言，纯碱目前现实端仍较强，低库存及碱厂挺价背景下盘面在成本以上仍然有较强支撑，随着浮法玻璃带来的转弱，上方顶部压制亦十分明显。纯碱视现货价、库存及玻璃企业冷修节奏逢高沽空。