走势评级：PVC:看涨

　　报告日期：2022年11月2日

　　★ 高库存是当前PVC的核心矛盾

　　由于今年地产出现了较大幅度的下滑，PVC行业供需格局急速恶化。截至10月28日，华东及华南PVC样本仓库总库存32.84万吨，同比高出近一倍。而今年春节过节在2023年1月底，相比往年偏早一些。因此若不能在11月和12月将库存明显去化，届时本就严重同比偏高的库存再叠加上季节性的大幅累库，PVC行业或将面临严重的供过于求。因此我们认为高库存是当前PVC的核心矛盾。

　　★ 亏损扩大下，预计供应很快将进一步收缩

　　当下PVC与电石的比价只有1.38，已快接近2021年10月的极值。同时表征企业综合利润的双吨价差也已接近2020年4月的极值。外购电石法亏损严重。乙烯法虽然由于乙烯较为便宜，但其烧碱配套比例并不高，因此企业盈利情况虽会好于电石法，但也相对有限。整体而言，上游已陷入较为严重的亏损局面。PVC装置的开停车和负荷变化相对而言成本并不算高，因此预计很快供应端将迎来进一步的缩减。

　　随着PVC上游亏损加剧，预计行业开工率很快将迎来进一步的收缩。而这意味着当前PVC高库存的矛盾可能会得到有效的缓解。而一旦高库存的矛盾被解决，当前这种历史极值的亏损显然没法长期持续。我们认为后续行情很可能是一个V字底，而非L底。因此我们建议激进的投资者可考虑轻仓多单介入，而保守的投资者则可考虑等PVC库存出现明显去化后再行介入。

　　此外必须提醒投资者的是，从长周期来看，若地产不出现明显的回暖，PVC行业供应过剩的格局就将延续。这意味着后续行情即便出现上涨，也只是反弹而非反转，不宜预期过高。

　　★风险提示

　　供应收缩不及预期。

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　　高库存是当下PVC的核心矛盾

　　今年地产大幅走弱，1-9月全国新开工面积累计同比下滑38%，商品房销售面积累计同比下滑22%。这对地产需求占总需求比重高达60%的PVC行业而言无疑是严重的拖累。行业整体供需格局快速恶化，社会库存难以去化。截至10月28日，华东及华南PVC样本仓库总库存32.84万吨，较上一期减少6.92%，同比增加100%。

　　由于今年春节过节在2023年1月底，相比往年偏早一些。因此若不能在11月和12月将库存明显去化，届时本就严重同比偏高的库存再叠加上季节性的大幅累库，PVC行业或将面临严重的供过于求。因此我们认为高库存是当前PVC的核心矛盾。

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　　金九银十落空，去库只能依赖供应收缩

　　今年7-8月高温天气时，市场普遍对接下来的金九银十的需求回暖抱有一定的预期。认为随着高温天气的消退，户外施工环境明显改善后，PVC需求可能会迎来一波季节性反弹。这将有助于PVC库存的明显去化。但可惜的是，当下金九银十已基本结束，PVC需求并未迎来大幅的环比改善，库存严重偏高的问题仍未解决。同时随着北方气温的逐步下降，与建筑相关的PVC需求将开始进入淡季，依靠需求端去解决当前高库存矛盾的概率已愈发偏低。

　　理顺了这个逻辑，我们就不难理解盘面为何会再次增仓下行。毕竟在需求端对去库已难有作为的情况下，只能依靠供应继续收缩了。而要使得供应进一步收缩，打压上游利润使得更多产能陷入亏损，则是当下唯一的途径。

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　　行业亏损接近历史极值，预计供应进一步收缩即将到来

　　国内PVC的生产装置大体上可分为电石法和乙烯法。其中电石法装置又可以按是否自备电石分为外购电石法和一体化法。乙烯法虽可根据其乙烯来源做进一步细分，但由于乙烯法整体产能占比不大，所以并无必要。

　　由于当前电石环节已陷入亏损，因此西北的一体化装置虽然在电费方面仍低于华东的外购电石装置，但考虑到运费的差异，其综合成本相较外购电石的装置而言已优势有限。因此我们只对外购电石的装置做利润测算即可。

　　当下PVC与电石的比价只有1.38，已快接近2021年10月的极值。同时表征企业综合利润的双吨价差也已接近2020年4月的极值。外购电石法亏损严重。乙烯法虽然由于乙烯较为便宜，但其烧碱配套比例并不高，因此企业盈利情况虽会好于电石法，但也相对有限。整体来看我们认为当前上游确实已陷入较为严重的亏损局面。

　　 PVC装置的开停车和负荷变化相对而言成本并不算高，因此在亏损的情况下，我们看到上游开工率已经出现了一定程度的下滑。截至到10月27日当周，PVC行业整体开工率只有72.5%。而正常情况下，行业开工率是能达到80%以上的。因此随着行业亏损幅度的加深，预计很快供应端将迎来进一步的缩减。

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　　随着PVC上游亏损加剧，预计行业开工率很快将迎来进一步的收缩。而这意味着当前PVC高库存的矛盾可能会得到有效的缓解。而一旦高库存的矛盾被解决，当前这种历史极值的亏损显然没法长期持续。我们认为后续行情很可能是一个V字底，而非L底。因此我们建议激进的投资者可考虑轻仓多单介入，而保守的投资者则可考虑等PVC库存出现明显去化后再行介入。

　　此外必须提醒投资者的是，从长周期来看，若地产不出现明显的回暖，PVC行业供应过剩的格局就将延续。这意味着后续行情即便出现上涨，也只是反弹而非反转，不宜预期过高。

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　　风险提示

　　供应收缩不及预期。