01 行情回顾

　　从过去一年的市场行情来看，沪深300指数在2021年12月中旬达到较高区间，之后三个月指数震荡回落走弱，于2022年4月末呈现较大回撤。截止10月26日收盘，价格已低于4月末指数点位。随着近期GDP数据呈现回暖趋势，我们认为此时价格已接近底部区间，短期内或呈现震荡局势，需进一步展望宏观环境、股指历史PE/PB、股指期权持仓数据和波动率等情况来进行策略方面的研究。

　　目前中金所沪深300主力股指期权2211合约的持仓量PCR为55.83%，历史PCR自9月中旬左右开始出现走弱趋势，成交量PCR近期出现波动且大幅度高于持仓量PCR，表现出市场对未来走势的判断具有不确定性。股指主力认购期权持仓量多于认沽期权持仓量，认购期权持仓位置集中于3800-4050区间，认沽期权持仓位置分布在3350-3800区间。

　　中金所沪深300指数期权近期平值隐含波动率上升趋势明显，在10月24至25日股指价格短线反弹时隐波整体出现上移，预计后期短期内历史波动率也会向上靠拢。

　　02 后市展望

　　2.1. 方向性展望

　　从宏观角度来讲，美联储官员近期有释放放缓加息的信号，欧洲的能源危机有所缓和，9月份经济数据公布表示经济弱复苏，消费数据偏弱，稳增长压力依然偏大，后续央行货币政策易松难紧，9月社融边际改善，但增速相对缓慢。

　　根据以上图中数据来看，目前沪深300指数PE处于近8年来历史较低的水平区间，风险溢价处于高位，估值相对便宜。短期看，海外的风险有所回落，国内稳增长压力、部分板块风险波动等影响下，预计指数呈现区间震荡。

　　2.2. 波动性观点

　　从长期来看，股指历史波动率数据呈现出走弱趋势，近26周波动率在4月底到8月初当股市开始走强时呈现出走强趋势，可进一步关注历史波动率是否继续走弱。隐含波动率所衡量的是市场对于未来不确定性，也是市场给予风险的溢价，作为衡量预期的指标，历史波动率大概率会向隐含波动率靠拢，也就是当期权风险溢上涨或下跌时，历史波动率也随后增强或走弱。

　　在9月底股指VIX指数迅速上升至高位随后又较大回落，且近期波动率明显因为价格震荡走弱而再次提升。短期来看，已接近年底，国内政策无大变化，海外风险回落，市场预期的确定性或共识较之前变强，波动率或有回落走弱的趋势。

　　从择时因子来看，时间序列模型GARCH广义自回归模型等其多种变形模型在10月26日预测短期内对于沪深300指数波动率、上证50指数波动率以及中证500指数波动率均预测变动值为负值，预示这波动率走弱的可能性。另外值得注意的是，场内期权当前平值期权隐含波动率处于历史较高位置，沪深300指数期权IV目前处于76历史分位数，中证1000指数期权也处于88历史分位数，此数据更多指向的是波动率转弱的可能性较大。

　　03 期权组合策略

　　3.1. 策略一

　　沪深300指数可能出现区间震荡，如果短期内有出现更大跌幅那么波动率也有可能走强，因此在构建策略是要考虑以下内容或情境：

　　1. 股指价格短期走强且波动率走弱的可能性

　　2. 捕获股指触底反弹的收益

　　3. 预防更大跌幅和波动率走强所带来的损失

　　综上所述，推荐策略组合：买入1手虚值X1看涨期权，买入1手平值X2看跌期权，卖出2手X3实值看涨期权，其中X1、X2、X3分别是三个执行价（X1

　　该策略的Detla值会随着标的物价格走弱而下降，Vega值会随着标的物价格走强而下降，而Theta值会随着标的物价格走强而增涨。此策略在遇到以上3种情景均可实现收益。

　　该策略的弱点在于：

　　1. 时间价值流失，不适合长期持有

　　2. 如果指数出现小幅下跌且波动率走弱行情，该策略会出现损失

　　3.2. 策略二

　　在构建策略是要考虑以下内容或情境：

　　1. 标的价格波动率下降取得收益

　　2. 期权时间价值收益

　　3. 预防标的物价格下跌带来损失

　　4. 在价格小幅震荡的行情中锁定收益

　　此期权策略组合包含四个期权操作，分别为买入X1执行价看涨期权，卖出X2执行价看涨期权，卖出X3执行价看涨期权，买入X4执行价看涨期权。其中X1

　　此策略构建时可能会产生1-2个盈亏平衡点（BE），其中较大的BE可以根据主观判断调整，但要注意期权的市场流动性。此策略看空波动率，其优点是如果遇到价格走弱且波动率上升的情况可以起到防御作用，另外当持有此期权组合接近到期日时，期权组合的价值会增加。策略的弱点是若短期内遇到标的物价格大幅上涨且波动率同时上涨的情况，策略组合会出现损失。

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