10月期间生猪现货价格整体呈现冲高回落态势，猪价在10月中旬以前的快速上涨主要原因供需矛盾的显现，一方面，大体重猪源供应相对偏紧，另一方面，因市场普遍看好后市，二次育肥开始增多，加之部分地区零星启动腌腊备货也带动需求，这使得猪价整体走势偏强。但期货走势来看，盘面走势明显弱于现货，这主要是因为市场对后市预期相对较差所致，从11月合约贴水进入交割月表现来看，市场交易的逻辑仍然在于11月期间猪价的快速回落。可以看到在10月末最后1周中，生猪价格在政策调控下呈现快速下跌态势，政策调控力度明显加大，除一开始媒体引导，到抛储，再到增加规模企业出栏，最后到停止销售成猪给二次育肥户，力度在不断增加。

　　11月期间成猪的新增供应主要对应了5月份新出生仔猪数量以及今年1月份的能繁母猪存栏及配种情况，根据前期存栏结构来看，11-12月期间新增成猪供应数量仍然比较有限，虽然当前生猪出栏体重已经有所增加，但从历史表现来看，4季度猪肉刚性消费量较3季度普遍增幅在20%左右，这也意味着供需方面可能仍存在一定缺口，需要通过高价来加以抑制。相较于此，政策的调控力度及方法可能仍然是一个盲盒，虽然短期出栏不能改变价格的运行趋势，但对于节奏的把握来看，或许会有较多的不确定性。

　　第二部分 期现市场行情回顾

　　10月期间，全国生猪价格整体呈现触顶回落态势，国庆以来，全国生猪价格在二次育肥、大猪紧缺以及需求回暖的带动下整体呈现快速上涨。截止月末，全国各地生猪价格普遍有2-3元左右的涨幅，其中东北地区25.9-26.3元/公斤，上涨2.1-2.25元/公斤，华北地区26.75-27.3元/公斤，上涨2.35-2.6元/公斤，河南山东地区26.45-26.55元/公斤，上涨2.1元/公斤，华东地区26.65-27.45元/公斤，上涨1.9-2.5元/公斤，华南地区26.4-27.55元/公斤，上涨1.8-2.25元/公斤，全国各地涨幅比较均匀。不过进入10月下旬以后，市场对于猪价调控力度开始逐步加码，部分规模企业出栏量开始有所增加，价格整体呈现高位回落态势，高波动成为月内生猪市场主要特征。

　　相较于现货市场的高波动，期货表现明显更加积极，尤其对于远月合约而言，现货在冲高后，套保盘及投机资金向远月移仓的积极性明显增加，期货整体呈现出贴水于现货运行的态势，现货对01基差自9月下旬完成转结构以来开始连续上涨，一度攀升至4000元/吨左右的高位。整体来看，期货贴水于现货运行一方面因市场对生猪后市比较悲观，另一方面也从盘面结构的角度上反应了整体国内现货仍然是偏紧张的；11月合约以贴水于盘面进入交割月，即使考虑到西南地区交割库点给出的升水，11月合约对于生猪的空头而言交货并无诱惑力，确实不排除被打压过深的可能，但考虑到生猪作为全月每日选择交割的商品，11月合约贴水进入交割月本身也反应了月内猪价的下跌预期。

　　整体来看，10月期间生猪市场供需两端均有所恢复，但大猪紧缺以及需求的逐步回暖仍是主导市场的主要逻辑，10月前期猪价的陆续回调主要受政策调控所致，但在供需矛盾逐步显现的情况下，下方价格仍有较强的支撑动力。相较于供需方面的调整，10月市场的主要压力仍然在于政策，可以看到从促进出栏到停止对部分二次育肥出售成猪都是限制价格上涨空间的方法，这也对10月中下旬的回落带来了比较显著的效果。

　　第三部分 生猪基本面情况 一、养殖利润与成本

　　10月期间，生猪养殖利润继续伴随着猪价的上涨创出新高，并且因为出售仔猪毛利开始逐步转正，致使自繁自养利润开始逐步优于外购仔猪利润，截止10月最后一周，生猪自繁自养利润为1175元/头，较一个月前上涨375元，外购仔猪利润为1169元/头，较一个月前上涨366元。可以看到，自去年4月以来，仔猪价格开始逐步开启上行趋势，这使得销售仔猪毛利开始逐步改善，进而形成了当前自繁自养利润优于外购仔猪利润的格局。此外，我们认为后续生猪养殖利润基本已经进入了一个高位区间，一方面猪价近期上涨已经面临了政策端较大的调控压力，另一方面，成本的抬升在后续的反应也开始越发明显，在此背景下，我们预期11月期间生猪养殖利润更多以偏高位震荡的格局为主。

　　数据显示，9月期间母猪价格由35.6元/公斤上涨至36.32元/公斤，涨幅达到2.02%。但整体来看，母猪价格的反弹上涨主要受商品猪涨价的带动，市场自身询盘氛围仍然比较清淡，企业补栏意愿表现一般。整体来看，当前母猪自繁自养成本基本在17元/公斤左右，这也意味着在明年8月前猪价需要在此价格之上，从生猪2307合约走势来看，10月期间该合约价格一路下行，当前已经达到18元/公斤以下，考虑到本身卖交割成本等其他摩擦因素，意味着市场普遍对未来行情并不看好，因而在此背景下，母猪补栏意愿大概率将有受阻。从淘汰母猪与商品猪比价来看，淘汰母猪价格整体维持高位一定程度反应了市场惜淘情绪仍然比较严重，在补栏动力不强且更多以延迟淘汰来满足需求的背景下，预计母猪价格仍然缺乏太强的上涨动力，或更多受商品猪驱动为主。

　　10月期间仔猪价格涨势比较明显，由此前41.8元/公斤上涨至47.2元/公斤，环比涨幅达到12.92%，当前仔猪育肥成本普遍在19元/公斤左右，虽然考虑到后续冬季疫情可能有增加的影响，但因为此前市场补栏力度本身并不强，因而市场对明年年后猪价并不看空，尤其在今年四季度养殖企业在主动出栏的情况下，年后供应表现更呈现出一种偏于收紧的情况，因而虽然从补栏成本上来看已经并不算低，但实际成交是相对优于母猪。并且受到近期二次育肥带动的影响，商品猪、成猪价格快速上涨同样对仔猪价格形成拉动。

　　二、生猪存栏

　　农业农村部数据显示9月能繁母猪存栏环比上升0.88%达到4366万头，因淘汰数量偏低以及今年6月期间后备母猪补栏环比的增加。今年7月期间，后备母猪补栏环比开始出现小幅下滑，因而供应端来看，母猪新增数量可能有所减少，不过10月期间，市场更多以正常淘汰为主，并且在猪价持续维持高位的情况下，预计本身不存在太明显的超淘压力，预计能繁母猪存栏环比整体持平。

　　总存栏方面看，9月期间商品猪存栏环比小幅增加，可以看到，拐点在7月之前就已出现，比市场预判更早，而饲料业协会所公布的猪料数据来看，也基本能对此形成验证。存栏开始逐步攀升一方面因产能本身恢复较好，另一方面也因在此期间生猪出栏数量相对较低所致。10月所新增的小猪供应主要对应了今年6月母猪存栏及配种的情况，在此期间，母猪存栏环比已经开始呈现逐步抬升的状态，因而本身新增供应在增加，而另一方面来看，在此期间本身成猪数量相对较少，出栏数量低，养殖户伴有惜售情绪。因而在此期间整体存栏在逐步增加中。

　　高频数据屠宰数据显示，10月期间生猪屠宰量环比增加0.57%，市场供应缺口略有缓解。从过去几个月最终公布的出栏量上看，屠宰与出栏数据有较大差异，一大重要影响或在于二次育肥以及圈存带来的影响，另一方面，10月中上旬期间二次育肥以及养殖户压栏惜售情绪较强也导致生猪供应较此前略有所收紧。

　　10月期间生猪出栏体重继续呈现稳步上升，由此前128公斤上升至129.3公斤，生猪出栏体重的上升速度符合季节性变化特征。9月末200公斤大猪与标猪价差0.36元，至10月27日当周，200公斤-标猪价差已上涨至0.62元/公斤，月内共累积上涨0.26元。一定程度反应了市场大体重猪源供应仍然比较紧张，整体来看，进入11月份以后，市场无论是腌腊备货或天气转凉，对大肥需求均在逐步增加中。

　　整体来看，10月期间猪肉消费量相对低于预期，这与此前市场普遍预估存在一定矛盾。我们认为近期猪肉消费低于预期或一定程度受到高价带来的不利影响，尤其是在毛猪价格连续创新高以后，屠宰企业加工利润已经陷入亏损，下游对于高价白条的接受度开始有所下滑，另一方面，10月期间国内疫情防控并未见到有所放松，部分地区仍有病例报道，在此背景下，市场消费仍然看不到太多亮点。9月期间国内社零数据继续表现较差，其中餐饮消费同比继续下降1.7%，在经历8月份阶段性好转后，国内消费方面再度承压。

　　进入11月后，我们认为在高价影响下，刚性消费可能会受到制约，储备肉的连续抛售也会在较大程度上抑制鲜销品需求，不过作为传统腌腊备货旺季的带动下，消费方面的动力可能仍会有基础保障，价格上涨的调节仍大概率需要通过供应来加以限制。

　　10月期间生猪现货价格整体呈现冲高回落态势，猪价在10月中旬以前的快速上涨主要原因供需矛盾的显现，一方面，大体重猪源供应相对偏紧，另一方面，因市场普遍看好后市，二次育肥开始增多，加之部分地区零星启动腌腊备货也带动需求，这使得猪价整体走势偏强。但期货走势来看，盘面走势明显弱于现货，这主要是因为市场对后市预期相对较差所致，从11月合约贴水进入交割月表现来看，市场交易的逻辑仍然在于11月期间猪价的快速回落。可以看到在10月末最后1周中，生猪价格在政策调控下呈现快速下跌态势，政策调控力度明显加大，除一开始媒体引导，到抛储，再到增加规模企业出栏，最后到停止销售成猪给二次育肥户，力度在不断增加。

　　11月期间成猪的新增供应主要对应了5月份新出生仔猪数量以及今年1月份的能繁母猪存栏及配种情况，根据前期存栏结构来看，11-12月期间新增成猪供应数量仍然比较有限，虽然当前生猪出栏体重已经有所增加，但从历史表现来看，4季度猪肉刚性消费量较3季度普遍增幅在20%左右，这也意味着供需方面可能仍存在一定缺口，需要通过高价来加以抑制。相较于此，政策的调控力度及方法可能仍然是一个盲盒，虽然短期出栏不能改变价格的运行趋势，但对于节奏的把握来看，或许会有较多的不确定性。

　　整体来看，我们认为经历短期猪价回调后，市场消费仍有望被拉动，在供需偏紧的情况下，猪价下方支撑仍然存在。具体到期货盘面上看，短期的调整可能对远月合约有所支撑，近期11-3连续走出反套行情也一定程度对此有所反应。继续关注01合约的下方支撑。