近期，国际原糖期货11号糖上行动力持续不足，多次向下试探年度低点。11号糖在8月1日下探至年度低点17.20美分/磅之后，在9月19日再次触及低点17.21美分/磅，创造一年走势新低。国内糖价在下半年经历连续下跌之后于5500元/吨附近企稳，之后在5500-5700元/吨区间震荡，5700元/吨上方压力明显，继续上攻需要明显的利多驱动。

　　从国际市场的角度看，巴西的绝对减产是目前糖价从基本面支撑的最大因素：巴西产区的制糖高峰期间已经过去，UNICA9月下半月巴西中南部压榨数据显示，压榨量2528.7万吨，同比减少29.73%，产糖量170万吨，同比减少27.32%。虽然糖价对乙醇价格的优势已经处于五年高位，但是糖厂制糖比的拉高也无法弥补巴西22/23产季甘蔗总产量的绝对数目的下降。从累计数据看，巴西中南部地区累计入榨量为43110.4万吨，较去年同比降幅达7.88%；累计产糖量为2633.4万吨，较去年同比降幅达9.90%。两者降幅均创造七个产季的新高。我们预计，巴西22/23产季中南部糖产量可能只有3000万吨，而全国产量预计3350万吨，同比下降150万吨。

　　北半球即将进入22/23产季，预计印度和泰国的增产能够弥补巴西的减产。印度方面，ISMA调高了对产季制糖量的估计数量到3650万吨，同比增加70万吨。泰国甘蔗本产季生长良好，并没有受到天气灾害影响，预计制糖量继续恢复.USDA预计泰国产量能够恢复到1050万吨，同比增加35万吨，TSMC则给出了更多的预计量1150万吨，同比增增加135万吨，可见泰国产量的进一步恢复几乎已经确定。因此，巴西本产季的减产情况预计会被印度和泰国的增产弥补。如果，印度和泰国产量兑现，那么国际糖价的支撑预计将会进一步下滑。

　　从国内市场来看，机构调研认为南方甘蔗生长状况不理想，国产糖产量可能相对今年的965万吨进一步下降，国产糖缺口的扩大将会导致国内糖价相对国际糖价偏强，从而让市场给出进口糖利润空间，这将是未来国内糖价相对国际糖价价差收敛的主要推动因素。另外，国产糖供应的趋紧也会让市场再次出现近远月正向套利和做多基差的机会。

　　研究员：胡林轩

　　从业资格证号：F3076492