嘉宾：翁丽娟 上海研客农产品研究员

　　在油脂的新年度到来之时，我们主要展望一下新年度油脂供需情况，今天的主题是国内油脂库存拐点正在逼近。

　　一、棕榈油简介

　　油棕树属于木本植物，这是它与其他油籽最大的区别。油棕全年产果，经济寿命长达25-30年，更加具备工业品特征。

　　油棕从种子到结出棕榈果串大约需要三年的时间，棕榈果串采摘后分离成果肉与果仁，两者均可提炼油与粕。棕榈果肉加工生产出毛棕榈油，再经过进一步精炼得到不同熔点的棕榈油。大连盘的棕榈油是24度棕榈油，主要用于食品烹饪与加工，其中一部分也作为工业需求加工为生物柴油，工业需求棕榈油约占比31%左右。油脂定价主要看棕榈油，但是油脂间替代作用较强。

　　二、供应

　　（一）全球植物油情况

　　10月份USDA预计2022/23年度全球植物油产量增加831万吨，其中棕榈油增加321万吨、豆油增加252万、菜油增加248万吨、葵油增加22万吨。目前菜籽与葵籽已定产，美豆正处于收获期，收获进度约为63%，小幅减产，新作期末库存紧张；南美大豆处于播种阶段，目前比较顺利。USDA预计巴西、阿根廷、巴拉圭三国大豆增产3,800万吨，豆油是否增产需等待南美大豆产量验证。

　　我们认为USDA预计的棕榈油产量增幅较难实现。棕榈油全年产量在7,600万吨左右，印尼约占60%，马来西亚占25%左右。上一年度MPOB数据显示马棕增产30万吨，基本与USDA数据持平。印尼官方机构GAPKI数据表示印尼10-8月减产269万吨，但USDA预估期间增产180万吨，印尼官方GAPKI与USDA过去在印尼棕榈油产量预估上的差值高达750-1,050万吨。2022/23年度，USDA预估马来增产160万吨，印尼预计增产120万吨，产量均创新高。

　　（二）印尼棕榈油产量疑云

　　印尼库存下降明显，在增产季三个月库存连续下降共计320万吨，下降速度很快，主要因为最近出口的加速与产量的减损。先看出口，今年印尼出口政策变化大，出口数据波动非常剧烈。上半年限制出口，直至4月28日基本上限制了90%油品的出口；5月23日起陆续放开出口限制，随后甚至取消出口关税促进出口。再看产量，GAPKI数据表示印尼10-8月减产269万吨，市场表示质疑，但是我们对这一数据持中性态度。

　　除降水等因素外，从数据上看，印尼胀库程度和其产量减损程度成正比，胀库也导致田间管理及施肥水平下降。前期新闻也能对此加以佐证：6月印尼1118家棕榈油压榨厂中有58家停产，114家处于半开工状态，小农户也减少化肥使用甚至不乏砍树现象。因此胀库导致印尼产量减损是一个事实，但是程度仍有分歧。后续伴随库存下降，减产速度应当有所放缓，观察9月产量能否追平去年同期。

　　同时我们也可以关注印尼出口政策，此前取消levy刺激出口政策一再延期，如果该政策有变可能意味着印尼国内库存水平已经明显下降。还可以通过棕榈果鲜果串收购价格判断，如果收购价上升，说明印尼国内库存压力下降。

　　（三）马来西亚棕榈油情况

　　近几年市场对马来产量恢复的良好预期连续落空，目前USDA预计来西亚下一年度产量上涨9%至1,900万吨左右，明年产量能否恢复至接近2,000万吨的水平，目前看来有一定难度。首先，受制于种植面积难以增加；其次，种植积极性持续下降，直到目前的牛市，种子销售才有所恢复；第三，马棕树龄结构偏老龄化，单产不断下降；第四，马来外劳占比高达84%，外劳的情况需要持续关注，暂时一直未恢复。

　　出口方面，在印尼促进出口的政策情况下，马棕累库速度较快，目前处于相对较高的水平。对于四季度产量预估，天气需要重点关注，澳洲气象局预测拉尼娜会维持到明年，会造成东南亚地区降水较多，可能对棕榈油果收获有不利影响。对于中国的供应存在物流问题，物流问题需要持续关注，密西西比河水位下降、黑海物流情况等需持续关注。

　　（四）总结

　　1.植物油有较大增产预期，菜油与葵油的增产相对确定，豆油需等到明年南美大豆产量的确定，棕榈油目前产地处于高库存，需要持续去库，但将进入减产季。

　　2.市场有较高的增产预期，但目前不必太过悲观，物流扰动使国内供应不确定性较高

　　三、需求

　　需求端以疫情为分界线，棕榈油需求三年平均增速从疫情前6.2%降至疫情后1.1%，其中食用需求增速从4.2%降至1.2%，工业需求从11.6%降至-0.2%，工业需求边际变化幅度更大。

　　（一）需求国情况

　　1.印尼：印尼消费占全球的25%，2022年1-8月同比增加105万吨，食用消费减少了10万吨，油脂化工消费增加5万吨，生物柴油消费增加110万吨。今年印尼生柴消费强劲，一方面由于印尼7月将生物柴油掺混比例从B30提高到B35，且B40已经正在进行道路测试；另外一方面由于棕油与柴油价差大，目前有较好的利润；印尼今年生柴出口也较好，以上几点支撑着印尼国内的工业消费。

　　2.马来西亚：马来西亚消费不温不火，与去年相比减少8万吨，近几年消费有所下滑，但是整体变化平稳。

　　3.欧盟：整体植物油进口减少了15万吨，棕榈油减少86万吨，豆油减少2万吨，菜油与葵油分别增加31万吨与42万吨，整体生柴消费处于增加趋势。

　　4.印度：印度植物油累计进口1,371万吨，同比增加40万吨。印度植物油消费以食用为主，疫情后印度植物油消费有所下滑，今年虽有增加但仍未恢复正常水平。目前印度植物油库存恢复至较高水平。印度去年整体植物油进口增加，其中棕榈油减少98万吨，豆油增加112万吨，菜油减少1万吨，葵油减少3万吨。

　　5.中国：中国植物油消费大幅下滑，10-8月植物油进口同比下降455万吨，每个油品都出现下降，其中棕榈油下降最多，棕榈油的表需同比减少200万吨左右。中国目前不同油品的供需差异较大，棕榈油较为宽松，呈现从产区向销区搬库存的状态。随着6月份印尼放开出口后，国内棕榈油进口利润好转，累库速度较快，基差大幅走弱。国内豆油与菜油呈现结构性错配，豆油国内压榨利润长期处于亏损，且叠加物流问题，呈现低库存高基差；菜油由于旧作加拿大菜籽的减产导致国内进口较少，新作到港之前会维持低库存，且目前基差较高。后期随着大豆和菜籽的陆续上市，豆油与菜油的供应会逐渐恢复，整个国内油脂库存会持续回升。

　　（二）总结

　　1.从主要需求国来看，印尼、马来、欧盟工业需求不错，中国、印度以食用消费为主，因此受到疫情影响大。印度过去两年需求较差、今年情况有所好转，中国前两年有收储因素因此主要减幅出现在今年。

　　2.关注：油品间价差较大，棕榈油能否夺回部分市场份额；生物柴油需求是否会进一步增加，印尼的B40与马来的B20是否执行；印尼的食用油储备增加100万吨是否会执行；疫情与防疫政策的走势如何等都需要长期关注。

　　四、

　　（一）短期

　　短期来看，产地承压但国内偏强，目前国内豆油菜油紧张，基差偏强，油品价差大。棕榈油国内外都较为宽松，菜油供应未来也会跟上，大豆到港时间受密西西比河物流、美国干旱天气等多方面影响会偏慢，但油脂的整体趋势是向上累库。

　　（二）中长期

　　中长期来看，植物油产量有增产预期，其中菜油确定性较大，豆油需要等到南美大豆定产，棕榈油目前处于高位去库状态，消费端生物柴油与储备也需持续关注。进一步进入减产季后，产地的去库情况、后续出口与生柴政策变化值得持续关注，可以关注油品间价差的回归机会。