我们从上至下的主逻辑线：国内和国外周期错配，各自产生预期差，分别是国内经济企稳反弹和海外经济需求走弱超预期大方向上，我们维持空海外定价商品（铜、原油空头），多国内定价商品（黑色、建材、部分有色多头）的总思路。尽管国内社融数据向好，但近期国内疫情反复，海外面对欧佩克加减产行为，使得价格走势并不流畅。近期我们建议观望，等待国内微观需求数据进一步确认，海外地缘信息进一步得到确认。 　　国内方面，我们相信经济否极泰来，相信国内定价价格具备支撑。进入9月，螺纹表需与水泥出货率出现一定回升，体现道路、铁路投资较为强势，近期公布社融数据，9月新增社融2.43万亿元，同比多增5571亿元，高于市场预期，考虑到后续各大国有银行持续向房地产企业提供商业银行贷款，意味着社融增速有望持续保持在高位，进而利好房地产解决资金流动性差等问题。我们认为，在地方重启“锦标赛模式”，国家集中力量办大事的合力下，竣工、基建需求、地产或将带来需求端的一些积极变化。但近期疫情扰动，10月需求数据并未如9与跟进，使我们当前暂时观望。 　　海外衰退加速和货币收紧，我们关注铜的空头机会，但建议等待反弹或11月后更加舒服的位置；原油建议等待；贵金属我们则关注近期白银现货短缺的情况，建议在底部少量持有。铜方面，尽管供应扰动短期支撑铜价，但在总需求和流动性双压制下，铜价很难继续上行，叠加国内精铜产量稳步增加，供需将逐步转为过剩，尽管短期供给有扰动，但仍预期未来有转弱可能；油气方面，尽管有OPEC+减产落地，美国增产能力不足的供给扰动，但在总需求和流动性双压下，供给很难提供长期向上动力。贵金属方面，我们认为美国通胀向长期转移，但加息强势或仅持续到年底，因此贵金属年底或将迎来向上动力。白银现货本周相较黄金继续短缺，LBMA库存近四年来低位，因此建议逢低少量持有尝试。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。