消费预计边际好转

　　我国油厂库存紧张以及需求边际好转预期，将继续推动豆粕基差及近月期价维持高位运行。但长期来看，全年饲料需求同比略降，豆粕价格或从高位回落，期现修复也终将提上日程。

　　图为美豆期末库存与库存消费比走势

　　上周，国内豆粕市场现货价格延续上涨势头。截至10月14日，沿海油厂主流价格上调至5380—5680元/吨，较年初价格最低点3640元/吨上涨近52%，现货基差高达1210—1520元/吨。期货市场，豆粕2301合约最高上涨至4196元/吨，创近10年新高，目前在4000—4200元/吨区间维持振荡行情。

　　目前豆类市场整体呈现近强远弱格局。成本及国内榨利修复逻辑支撑豆粕市场基差及近月期价屡创新高，而美元指数上行、美豆收割压力及原油市场下跌令美豆走势弱于连豆粕。美国农业部供需报告中美豆单产已连续2个月低于市场预估区间下沿，利多短期美豆市场，但收割压力仍存，市场静待美豆定产上市，关注焦点也将转向需求端。

　　国内豆粕市场现货紧张态势持续，11月大豆到港时间后移，下游处于季节性消费旺季，短期库存暂难恢复，支撑现货及近月期价走势。中长期来看，全年饲料需求同比略降，豆粕价格或从高位回落，期现修复也终将提上日程。关于盘面榨利，重点关注以下三方面因素对豆粕市场的影响：

　　一是美豆减产幅度。受美国中西部及平原地区干旱影响，美豆减产已成定局，但减产幅度存在分歧。美国农业部10月供需报告超预期下调美豆单产至49.8蒲/英亩，令美豆产量较9月减少6500万蒲至43.13亿蒲，美豆初始库存沿用了9月末的季度库存数据增加3400万蒲至2.74亿蒲，致使美豆供应量减少3100万蒲，美豆出口下调4000万蒲至20.5亿蒲，但压榨量增加1000万蒲抵消部分需求的减少，整体令美豆期末库存持平于9月的2亿蒲，令当前美豆偏紧的现实得以延续。但市场短暂交易这一利多之后回归平淡，在美豆产量数据逐渐清晰之后，市场关注焦点也将转移至美豆的出口情况及南美大豆能否如期丰产。

　　二是美国大豆出口节奏。近期美豆出口销售量整体表现平淡，截至9月末，美豆2022/2023年度大豆累计销售减少8.49%，出口疲软究其原因在于：一方面，9月我国采购了更多的阿根廷大豆挤占部分美豆出口份额，不过阿根廷政府于9月已结束大豆出口优惠汇率机制，这一行为仅表现为短期影响因素；另一方面，其他大豆主产国大豆丰产前景良好，预计新年度巴西、阿根廷、巴拉圭大豆产量分别增加2500万吨、700万吨和580万吨，且巴西大豆产量将达到创纪录水平1.52亿吨，南美大豆产量前景也将影响后期国际市场对美豆的采购意愿。后期关注拉尼娜现象持续存在背景下南美大豆产区天气变化对播种进度及单产的影响。

　　三是我国偏紧的库存与养殖需求共振。海关数据显示，2022年1—8月进口大豆总量6134万吨，同比降幅8.6%，当前国内大豆、豆粕市场库存均已降至376.31万吨和34.11万吨的历史低位水平，大豆到港仍旧偏低。且近期受密西西比河运河水位影响，10月美豆发船延迟也将推迟11月大豆到港时间，豆粕库存恢复困难。下游养殖终端需求方面，四季度至春节前是豆粕全年消费旺季，生猪市场超高的养殖效益令养殖户育肥情绪高涨，豆粕市场消费料将边际好转。

　　综合来看，我国油厂库存紧张以及需求边际好转预期，将继续推动豆粕基差及近月期价维持高位运行。但长期来看，全年饲料需求同比略降，豆粕价格或从高位回落，期现修复也终将提上日程。（作者单位：津投期货）