10月12日，日本债券市场出现了20余年未见的怪象——日本最新发行的10年期国债连续第四天未能交易，为1999年以来最长的持续期，交易量继续枯竭。直到10月13日，日本10年期国债5个交易日以来才首次出现成交。

　　日本央行在国债市场的压倒性地位正在加剧债市的流动性问题，市场功能也愈发陷于失灵。

　　“日本央行在日本国债市场的主导份额，以及在稳定实现2%的通胀目标之前将利率维持在零附近的决心，严重损害了日本国债市场的市场功能或价格发现功能。”牛津经济研究院首席日本经济学家长井滋人在接受《每日经济新闻》记者邮件采访时指出，再加上国外的抛售压力，造成了日本10年期国债连续数日“零成交”的局面。

　　不过，他同时认为，（日本10年期国债）市场交易将在海外抛压减弱后恢复，尽管不能指望市场交易再度活跃。

　　截至发稿，日本10年期国债收益率报0.244%，低于日本央行0.25%的收益率控制目标。彭博社的日本政府债券流动性指数显示，日本债市的流动性压力已经上升到十多年来的新高。

　　除了日本国债市场面临巨大的流动性压力外，日元也再度跌破重要点位。10月13日晚间，在美国公布超预期的通胀报告后，日元一度跌至32年来的最低水平，日元对美元汇率一度跌至147.67，为1990年8月以来的最低水平。截至发稿，日元对美元汇率为147.59。

　　“零成交”背后：海外抛售压力与YCC政策

　　长井滋人分析认为，导致日本10年期国债连续多日零成交的原因之一，是海外投资者近期抛售日本国债带来的压力。据日本财务省公布的初步数据，9月海外基金抛售了6.39万亿日元（约合439亿美元）的日本债券，其中大部分是国债，创下历史新高。

　　“外国投资者维持长期日本国债的空头头寸，认为在全球收益率上升和日元贬值导致通胀担忧加剧的情况下，日本央行的收益率曲线控制（YCC）政策不可持续。”他告诉《每日经济新闻》记者。

　　“目前来说，市场参与者没有购买10年期日本国债的动机，除非他们看到来自外国投资者的抛售压力减弱，并且日本10年期国债再次在日本央行设定的收益率范围内交易（-0.25% ~0.25% 之间）。” 长井滋人补充说道，“而这种转变的时机取决于美国通胀的前景和美联储加息的可能幅度。至少到今年年底，外国投资者将继续通过出售长期日本国债和日元来挑战日本央行。”

　　在巨大的抛售压力之下，连续多天零成交的异常现象也与日本央行的货币政策有关。为实现2%的通胀目标，日本央行长期实行超宽松货币政策，将短期利率设定为负0.1%，长期利率维持在0左右。

　　其中长期利率采用的指标就是新发10年期国债收益率，并把收益率波动上限设定在0.25%。受抛售影响，日本10年期国债收益率一度触及0.25%的上限，日本央行在9月进行了数次购债操作，守住了收益率曲线控制目标。

　　据外媒报道，这使得日本央行成为市场最大的国债买家，手握大量的日本国债，数量已经达到市场现有总额的一半。

　　“日本央行以每日0.25%的利率进行了日本10年期国债的无限购买操作。”长井滋人说道。“事实上，日本央行在日本国债市场的主导份额以及在稳定实现2%的通胀目标之前将利率维持在零附近的决心，严重损害了日本国债市场的市场功能。”

　　他总结道，“如此一来，日本国债收益率曲线被海外投资者的整体抛售压力和YCC政策下10年期收益率的政策上限所扭曲。”

　　“抛售压力减弱后交易恢复，但恐不再活跃”

　　据央视财经报道，新发10年期国债连续多日零成交，也反映了日本央行的收益率防线已经与市场供需状况脱节，市场机制下真实的收益率实际上已高于0.25%。零成交同时也说明，市场投资者不认可日本央行的货币政策，并认为日本央行最终将放弃这一政策。

　　据央视财经报道，在9月下旬，日本新发10年期国债就曾出现连续两天零成交的情况。在当前日本面临债汇双重压力的背景之下，日本10年国债无成交的情况还会持续下去吗？

　　长井滋人认为，“市场交易将在海外抛售压力减弱后恢复，尽管我们不能指望交易再度活跃。”

　　他补充说道，“虽然日本央行在日本国债市场占有主导地位，但仍有国内投资者需要日本国债。保险公司和银行是日本国债市场的主要国内参与者，即使利率很低，他们仍然需要日本国债来进行投资和风险管理。日本国债也需要作为市场交易的抵押品，包括日本央行提供的流动性。”

　　据中金外汇研究，日本债券交易大致可以分为两类，一类为在日本相互证券这类的债券交易平台所形成的交易，另一类为场外交易。在过去4个交易日当中，日本相互证券的平台上虽然并无交易成立，但是在场外交易当中仍然有10年期国债的交易成立。

　　对于这一事件对日本金融市场的进一步影响，长井滋人向《每日经济新闻》记者表示，“尽管我们认为疲弱的经济基本面将在可预见的未来继续证明当前的低利率是合理的，但我们担心财政当局会越来越依赖日本央行的低利率政策来确保顺利的财政融资。”

　　他进一步说道，“正如英国最近的市场动荡所表现的那样，政府债券市场具有赋予政府财政纪律的重要功能。在没有严厉措施来恢复长期财政平衡的情况下，日本央行可以暂时支持日本国债市场，但这不是长久之计。如果过分关注短期的需求，决策者们往往会忽视这个事实。”

　　投资者预计，随着美联储进一步收紧货币政策，日本国债收益率将不可避免地上升，进而给日本央行带来更大的压力。