供应压力持续期价承压偏弱

　　成文日期：2022年9月27日

　　郭文伟 农产品分析师

　　摘要

　　1.9月下旬美豆收割陆续开展，单产将尘埃落地，在集中上市期间，供给的大量出现将会对国际豆价价格造成明显压力。

　　2.8-10月是棕榈油产量峰值时期，并且印尼库存处在历史同期高位，马棕累库幅度加快，供应压力仍持续存在。

　　3.由于进口大豆压榨利润倒挂，7-10月进口大豆到港量偏低，7月以来豆油持续去库。棕榈油到港量显著恢复，国内棕榈油库存开始累库，供应将逐步宽松。

　　风险提示：到港不及预期，棕榈油减产

　　期现货市场分析

　　9月份国际植物油震荡下滑，国内油脂期货价格重心下移，截至9月26日，豆油2301合约跌至8808元/吨，较8月底下跌11.2%，棕榈油2301合约跌至7298元/吨，较8月底下跌15%，主要由于棕榈油供应宽松预期与宏观经济担忧共振导致豆棕油期价大跌。棕榈油产量处在旺季，产地供应压力持续存在，虽然印尼降低关税鼓励出口，但库存处历史同期高点，产量恢复正常后去库速度放缓。马棕库存达到209万吨，累库速度加快，国内棕榈油到港节奏恢复，9月到港显著增加，棕榈油库存开始累库，期价与基差共同走弱。USDA调降新季美豆产量，平衡表进一步收紧，豆油价格跌幅低于棕榈油，但美豆集中上市会对国际豆价造成明显压力，并且新季南美大豆存较大扩种预期。宏观方面，9月美联储如期加息75基点，但利率点阵图暗示年内继续加息，同时，在美联储维持加速收紧货币影响下，多国央行跟随抑制通胀，让市场对全球经济前景陷入担忧，油脂市场价格承压。

　　基差方面，随着国内棕榈油到港量显著恢复后，库存止跌反弹，基差持续回落，截至26日，张家港24度棕榈油现货对01合约的基差跌至582元/吨，较上月同期回调270元/吨。豆油方面，由于进口大豆到港量偏低与豆油库存持续紧张，豆油基差坚挺，截至26日，张家港四级豆油基差报价1052元/吨，较上月同期上涨280元/吨。

　　二、供应及影响因素分析

　　（一）新季产量调降面临上市压力

　　9月USDA将新季美国新季大豆单产从51.9蒲式耳/英亩调降至50.5蒲式耳/英亩，同时意外下调播种面积至8750万英亩后，新作产量锐减至43.78亿蒲。产量下调同时调减出口预估7000万蒲至20.85亿蒲、调减压榨预估2000万蒲至22.25亿蒲，最终新作库存降至2亿蒲。9月下旬美豆收割陆续开展，单产将尘埃落地，市场焦点转移至大豆收割的上市进度与销售压力。截至9月25日，美豆已经收割5%，低于历史同期进度。虽然新季美豆减产，期末库存仍偏紧，销售压力相对较小，但在集中上市期间，供给的大量出现将会对国际豆价造成明显压力。

　　新季南美大豆存较大的扩种预期，据CONAB预估2022/23年度巴西大豆种植面积达4240万公顷，同比增加3.54%，USDA预估巴西大豆2022/23年度产量达到1.49亿吨。目前防范锈病真菌的“无大豆期”结束，巴西农民已获准种植2022/23年度大豆，巴西中部从9月16日开始种植大豆，马托格罗索、南马托格罗索州和圣保罗州已在灌溉农田中种植少量大豆，截至19日帕拉纳州2022/23年度大豆播种面积为34.36万公顷，播种率达到6%。

　　（二）棕榈油产量旺季供应压力持续

　　8-10月是棕榈油产量旺季，马棕产量在生产旺季开局强劲，据MPOB数据显示，8月马来西亚棕榈油产量达到173万吨，较7月环比增加16万吨，增幅10.2%。棕榈油主产国印尼受胀库影响，前期产量表现不佳，据印尼棕榈油协会数据显示，印尼7月棕榈油产量380万吨，环比增加5%，但同比下降14.4%，远未达到正常区间水平，一般旺季的月产量能达到450万吨，甚至500万吨。印尼持续降低关税鼓励出口，出口环比大增16.3%至271万吨，国内消费量从6月的184万吨增至188万吨，其国内棕榈油已经连续2个月降库，7月份库存从723万吨降至591万吨，月环比下降11.7%，胀库压力较前2个月大为好转，产量连续2个月回升，8、9月印尼棕榈油产量预估可达400万-450万吨。7月份印尼棕榈油出口与消费共459万吨，但因产量远未达到正常水准，导致库存入不敷出，一旦8月份印尼棕榈油产量恢复至450万吨，基本满足出口与国内消费，库存下降速度放缓，而8-10月是印尼棕榈油产量峰值阶段，并且印尼库存处在历史同期高位，供应压力仍持续存在。

　　8月份马棕库存累库步伐加快，据MPOB报告显示马来8月底的棕榈油库存达到209.5万吨，较7月底的177.3万吨增加18%，同比增加11%，8月份马棕产量与进口处于预估区间上沿，而出口与消费略低于预期，出口130万吨，国内消费25万吨，导致期末库存增加32万吨。9月马棕产量预计与8月持平，据MPOA数据显示9月前20日产量环比增加0.71%，出口受印度补库需求提振，9月前25日环比增加18.6%-20.9%，后期出口或将受印尼竞争有所下降，印尼棕榈油生产商正在打折销售，较马棕更具备价格竞争力。国内消费与进口变动不大，预计马棕9月库存继续累积，不过幅度或低于5%。

　　（三）豆菜油供应偏紧棕榈油显著累库

　　由于进口大豆压榨利润倒挂，7-10月进口大豆到港量偏低，从7月以来豆油持续去库，近期由于豆粕需求强劲油厂压榨提高，豆油供应增加，库存跌势减缓，据同花顺数据显示，截至9月27日豆油库存为61.8万吨，处在历史同期低点。菜油与菜籽进口偏低，菜油库存持续下降至14.4万吨，在新季加拿大菜籽到港之前，供应难有改善，不过加拿大丰产，预估国内贸易商采购180-200万吨，10月之后将逐步到港，11月份菜油供应逐步宽松。

　　随着印尼降低关税刺激棕榈油出口后，国际棕榈油价格大跌，我国棕榈油进口利润增加，贸易商采购积极性明显增加，7、8月到港量显著恢复至30万吨，二季度以来持续去库的国内棕榈油库存开始止跌反弹。9、10月连续有大量棕榈油到港，据粮油商务网统计的广东港口棕榈油到港数据显示，9月前2周棕榈油已到港16.3万吨，截至9月20日国内棕榈油港口库存达到42.2万吨，环比增加13.9%，同比增加3.9%。10月买船预计近50万吨，当前基差随买船陆续到港呈下跌趋势，国内受经济与疫情影响植物油消费疲软，且随气温下降棕榈油需求减弱，后期国内棕榈油延续累库趋势。

　　受经济下行与疫情影响，今年双节的小包装油备货量下降，贸易商库存周期缩短，整体需求不佳。不过国内餐饮行业回暖，餐饮行业收入恢复至正常水平，8月餐饮行业收入达到3747.6亿元，同比增加8.4%，油脂餐饮消费显著好转，四季度是植物油消费旺季，油脂消费量将有所好转。

　　目前豆棕油现货价差持续走阔，截至26日豆棕油现货价差为2413元/吨，棕榈油与豆油替代比价具备价格优势，不过北方已经开始降温，棕榈油低于24度凝固，调和油中的掺混比例下降，整体替代消费提升空间不大。

　　四、后市逻辑

　　美联储鹰派观点暗示年内仍将加息，宏观经济担忧继续笼罩油脂市场。主产国棕榈油供应压力尚未减轻，9、10月是产量旺季，且印尼库存仍处历史同期高点。虽然9月马棕的出口受印度节日补库提振大幅走阔，但是印尼棕榈油定价更有竞争力，10月马棕出口可能下滑，且正处在季节性增产周期，预期马棕库存进一步累库。另外国内棕榈油到港恢复，10月到港进一步增加，库存延续上升，在产量旺季与库存压力背景下，棕榈油延续弱势。国内豆菜油库存偏低，但新季油料上市，11月到港后供应边际宽松，且国内油脂对外依存度高，受外盘走势影响明显，油脂整体随棕榈油延续弱势。

　　策略：关注多豆油01空棕榈油01

　　风险因素：到港不及预期，棕榈油减产