10月美国农业部报告偏空，豆粕考虑抛空

　　一

　　10月USDA报告偏空

　　虽然10月美国农业部报告意外下调美豆新作单产和产量预估，但是受到期初库存上调的影响，美豆2022/23年度库存消费比仍较上个月小幅回升0.03个百分点至4.54%，从上个月的历史次低水平回升至历史第3低水平。全球大豆2022/23年度库存消费比也较上月报告预估上调了0.25个百分点，从上个月的历史第9高水平回升至历史第7高水平。整体来看，本次美国农业部报告较上月报告偏空。美国农业部给到的美豆农场均价预估在1400美分/蒲，较上月报告下调了35美分/蒲。

　　图 1：全球及美国大豆库存消费比

　　数据来源：USDA

　　二

　　美豆单产及产量或有上调空间

　　就美豆单产来看，虽然在9月美国农业部供需报告之后美豆优良率被下调了2个百分点至55%的历史次低水平，但是截至2022年10月9日当周，美豆生长优良率回升了2个百分点至57%，回升到了一个同期的中低水平，仅低于去年同期1个百分点。而美国农业部给到的旧作美豆单产在51.7蒲/英亩，新作单产预估仅在49.8蒲/英亩。参照历史情况来看，进入收割季节后，美豆优良率如果回升，11月美国农业部供需报告上调美豆单产的概率达到80%。结合目前在优良率回升至接近去年同期的水平下，意外下调美豆单产，且单产低于去年同期较大水平，我们认为11月报告上调美豆单产和总产的可能性较大。

　　图 2：美豆优良率

　　数据来源：USDA

　　图 3：USDA对美豆单产的预估

　　数据来源：USDA

　　三

　　巴西开始种植，关注南美天气

　　后期需要重点关注南美大豆种植期间的天气。天气预报来看，虽然今年南美仍面临拉尼娜带来的干旱威胁，但短期看巴西降水尚可，利于播种。气象组织称今年拉尼娜持续到今年年底的可能性较大，但到明年的可能性降低，而南美大豆定产关键期在明年的2-3月份，因此拉尼娜的不利影响的可能性减弱。

　　四

　　看淡下游饲料需求

　　下游需求方面，我们看淡后期饲料需求。生猪养殖利润处于近7年同期次高水平、肉鸡养殖利润处于近7年同期中间水平。对比存栏来看，据农业农村部数据，6月份全国生猪存栏生猪存栏43057万头，处于近7年同期次高水平。而9月26日农业农村部在北京召开的部门协调会议上指出，当前生猪生产和供应形势持续向好，能繁母猪存栏量处于正常水平，生猪存栏量连续5个月增长，规模猪场中大猪存栏量和新生仔猪数量均高于去年同期水平，后期上市肥猪充足、市场供应有保障。目前生猪行业处于高存栏高利润的阶段，我们认为这种双高的情况不可持续，并且在存栏没有明显下滑的情况下会以猪价下跌，养殖利润向下修复，最终存栏下滑的路径来实现新的平衡，因此我们看淡后期豆粕饲料端需求，此外国家也在推进豆粕减量替代方案，也会对后期豆粕需求有一些影响。因此，我们认为后期豆粕的下游需求可能会转向偏空。

　　图 4：自繁自养生猪养殖利润

　　数据来源：IFIND

　　图 5：生猪存栏分年对比

　　数据来源：IFIND

　　五

　　豆粕11月季节性下跌概率偏大

　　从库存来看，根据汇易网的统计截至9月30日，我国主流油厂豆粕库存35.22万吨，连续第12周下降，同比降幅57.63%，处于近7年同期最低水平。现货较为紧张导致豆粕现货表现坚挺。但是考虑到美豆上市后市场供应有望改善，豆粕后期可能会转向宽松。

　　季节性来看，豆粕期货1月合约在11月份下跌的概率较大的，近10年中有7年是下跌的，3年是上涨的。结合目前豆粕1月合约的价格已经处于历史同期最高水平，我们认为10月份考虑开始做空豆粕，在11月份寻找机会平仓或是较好的选择。此外，如果后期豆粕库存出现累库，可以考虑进一步增加做空仓位。同时注意交易过程中的资金管理和止损。

　　图 6：豆粕周度库存分年对比

　　数据来源：汇易网

　　图 7：豆粕期货1月合约月度涨跌统计

　　数据来源：IFIND