【导语】目前来看，今年第一季度对油价的预判已经逐步兑现。由地缘政治风险引发的溢价已经基本回吐结束，但展望未来，油价重心下移的过程还未结束。预计在美联储继续强力加息的背景下，今年第四季度美元指数仍将维持强势运行。从宏观情景来说，这一因素将继续对原油为首的大宗商品价格构成压制作用。

　　一、驱动变量分析

　　本月选择的五大变量是主要经济体M2货币供应量数据，美元指数，美国原油商业库存，总持仓量、OVX恐慌指数。这主要由于宏观属性主导了本月以来的油价变动，也将在接下来一段时期内继续主导油价，因此我们保留了主要经济体M2货币供应量数据，美元指数这两个表征宏观属性的数据指标。

　　铜油比创下新低，美国通胀率再创新高，预示着美国经济衰退风险大幅升温。而同时美联储继续大幅度和快节奏地紧缩货币政策，市场流动性边际缩紧及美元指数的走强将会逐渐挤压油价中的泡沫，并压制原油价格的上方空间。货币紧缩加快后在全球资产的联动下，对油价的拖累也会逐渐明显。因此，本月变量选择时，我们从宏观情景下选择了货币供应量和美元指数两大指标。

　　而在供需情景下，我们选择了美国原油库消比指标，当前指标仍在20-22的均衡区间内运行，说明全球原油整体供需处在相对均衡的状态之下。在供需相对平衡的状态下，供给端将对商品价格形成成本支撑。值得注意的是，高通胀下约束性的货币政策将逐步引起需求端变化，这个因素已经、并将继续制约原油价格上方空间。

　　从金融情景下，我们选择了总持仓量数据，主要原因是当前总持仓量和油价出现了明显背离。2021年年中以来，总持仓量已经开始进入到了下降通道内，在美联储加快紧缩流动性及欧美衰退交易升温的当下，预计原油持仓量仍将继续下降，需警惕投机资金撤离可能进一步放大油价的下跌趋势。

　　最后从价格情景下，可以看到OVX恐慌指数和VIX恐慌指数均大幅波动。宏观层面对于货币政策紧缩的预期加强是引发VIX处于高位的重要原因。在美国8月份超预期的通胀率数据公布之后，恐慌指数上行，市场风险偏好明显降温。美元指数走强，股市、大宗商品市场均出现了不同程度的价格下跌，这也是我们之前一直提示的宏观层面风险，将会对原油价格上方形成一定压制。目前来看这种风险仍在持续，因此我们加入OVX恐慌指数放入模型之中。

　　二、数量模型结论

　　从宏观属性情景角度看，宏观层面，经济衰退风险仍然存在。从金油比指标看，2022年6月8号以来，金油比从16左右上升到19.5左右，谨防经济的再度走弱。黄金是避险资产，而原油是风险类资产，代表着实物需求。一般来说，当金油比拉升时，往往意味着经济增速放缓风险大幅升温，目前这一数据预示出来的宏观风险仍然较大。

　　从商品属性情景角度看，在这次的价格反弹中，可以观察到原油实际供需仍处于均衡区间，但大方向趋弱。全球原油供需比值仍在2%区间内运行，库消比数据也在20.8左右的均衡区间内运行。但裂解价差的反弹和期限结构的反弹相对油价更为疲弱，供需对于油价的支撑正在边际驱弱。

　　从价差和持仓情景角度看，WTI原油期货和布伦特原油期货远月贴水水幅度明显下降，说明相比前期，当前油价走势明显疲弱。且需要注意的是，近远月价差已经进入到均衡区间内，供应相对偏紧预期明显缓解，原油基本面对盘面支撑有限，供需关系依然在边际弱化的过程中。这一因素对油价下方支撑力度也将进一步减弱。而OVX恐慌指数代表了供应短缺预期对于油价的影响程度。

　　在这宏观、金融、供需和价差四个情景下，我们分别选择出主要经济体国家的货币供应量（M2）；美元指数；美国原油库存；WTI总持仓量；OVX恐慌指数这五个变量。运用VAR模型和随机森林模型集成运算后，计算出未来三个月模型预测结果分别为9月、10月、11月油价分别为86美元、82美元、77美元的预判。

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