今年初以来，宏观经济、金融、供需关系和价格结构四大因素主导油价波动。其中，在宏观经济环境下，美联储加紧紧缩的货币政策和经济衰退预期主导了6月以来的油价变动，也将在接下来一段时期内继续施压油价。

　　2022年国际原油价格波动的4个阶段：

　　跟踪2022年国际原油市场价格走势，随着东欧国际局势发酵，油价逐渐脱离自身基本面，转而主要受到事件驱动及市场情绪的干扰。根据事件驱动与油价变化情况，我们把油价波动分为四个阶段：

　　阶段1（1月14日-2月24日）：东欧国际局势处于地缘政治风险阶段，带给油价约8美元/桶的净风险溢价。

　　阶段2（2月24日-3月8日）：东欧国际局势正式迈入地缘政治行动阶段，市场情绪主导风险溢价急剧扩大。我们此前在《2月份国际油市情景分析报告》及多篇分析文章中曾多次提到，预计地缘政治行动阶段对油价的风险溢价仍将超过地缘政治风险阶段。实际上正如我们预计，第二阶段地缘风险溢价高达30美元/桶，已超地缘政治风险阶段的8美元/桶。

　　阶段3（3月8日-6月8日）：制裁实质性升级，美国宣布禁止从俄罗斯进口原油，东欧国际局势变动及制裁力度预期差仍是这一阶段决定短期油价的重要因素。虽然3月9日，由于担心高油价破坏需求，叠加阿联酋考虑增产及战略储备释放等消息作用下，国际油价从接近历史最高位骤然暴跌。但其后，市场关注地缘风险是否会逐步转为对大宗商品供应侧的实际冲击，油价重心继续抬升。

　　阶段4（6月9日-当前）：市场对于供应偏紧的担忧逐步缓解，地缘风险溢价逐步回落。而同时高通胀下，经济衰退担忧逐步升温。市场担忧在经济复苏放缓和油价上涨的背景，原油需求将逐步受损。经济衰退和高油价对于原油需求的“负反馈”作用，逐渐对原油价格的上方空间形成一定制约。这一阶段，原油价格主要受到宏观属性影响，且相比前期，油价走势明显走弱。

　　卓创资讯国际油价研究团队，在国际石油市场油价分析中采用了情景分析法。情景分析是对各因素置于一定假设条件下，研究国际油价将可能出现的情况，这是研究多种因素影响分析对象场景下的一种很有效的分析方法。

　　根据卓创资讯对原油市场的研究，将影响因素分为八类情景：一是石油金融因素，二是宏观经济因素，三是石油供应端因素，四是石油需求端因素，五是价格结构因素，六是事件驱动因素，七是中国石油市场因素，八是随机因素。我们从这八个维度建立起原油市场的高频观察指标体系。其中，金融类指标包括原油期货商业和非商业持仓情况等；宏观经济因素包括美国CPI、失业率、美元指数等指标；供给端指标包括美国原油和成品油产量、原油钻机数等；需求端指标包括成品油需求量、炼厂开工率、裂解价差等；价格结构指标包括美国原油和成品油库存、OECD库存、跨期价差、跨市价差等。目前已囊括了六十五个观察指标，纳入了情景分析预测体系中。

　　运用情景分析体系，我们认为2022年以来四大情景主导了油价波动，分别是宏观情景、金融情景、供需情景和价格结构情景。

　　宏观情景美联储加紧紧缩货币政策和经济衰退预期主导了6月以来的油价变动，也将在接下来一段时期内继续施压油价。7月份美国消费者信心指数处于历史低位，铜油比创下新低，美国通胀率再创新高，均预示着美国经济衰退风险大幅升温。而同时美联储继续大幅度和快节奏地紧缩货币政策，市场流动性边际缩紧及美元指数的走强将会逐渐挤压油价中的泡沫，并压制原油价格的上方空间。货币紧缩加快后在全球资产的联动下，对油价的拖累也会进一步明显。

　　从供需情景看，美国原油库消比仍然处在20-22的均衡区间内，同时全球原油供需比值也仍在-2%至2%的均衡区间内，说明从数据上看，全球原油整体供需处在相对均衡的状态之下。在供需相对平衡的状态下，供给端将对商品价格形成成本支撑。值得注意的是，高通胀下约束性的货币政策除了会从宏观和金融层面减少货币中的“水”，从商品属性层面，也将逐步引起需求端的负反馈，目前美国汽油在旺季下的消费量不及预期、汽柴油裂解价差回落，也在一定程度上反映了原油需求已经受到了一定的抑制作用。这个因素已经开始、也将继续制约原油价格上方空间。

　　从金融情景分析，2021年6月份以来，WTI原油期货总持仓量持续下降，与重心不断上移的油价产生了鲜明对比。而今年资金加速撤退，甚至出现短短一个月WTI原油期货总持仓量下降十余万手的情况，在此状态下，持仓量与油价严重不匹配，巨大的价格波动风险持续酝酿。在当前油价已经出现了趋势性向下拐点的时刻，需要特别警惕低持仓量背景下的油价大幅下挫风险。

　　而从价格结构情景看，今年7月下旬以来，原油远月贴水幅度出现明显缩窄。WTI原油期货主力合约相对连二合约升水幅度从6.77美元/桶下降至当前的0.67美元/桶水平。根据我们对于近远月价差均衡区间的测算，WTI连二合约相较主力合约贴水幅度已经进入到【贴水0.8,升水1.2】的历史均衡区间，供应相对偏紧预期明显缓解，这一因素对油价下方支撑力度也将进一步减弱。