美元指数走强叠加市场悲观情绪加剧，9月海内外油价重心整体下移

　　9月份油价走势：海内外油价重心持续回落

　　9月份，海内外油价整体呈现宽幅下跌趋势，尤其在9月下旬，海内外油价承压较重，重心连续下跌。目前主导油价的核心逻辑再次转移至宏观经济下行风险，市场对经济衰退担忧加剧，避险情绪陡增，导致对原油价格予以重击。

　　本月所发生的重点事件包括：美国方面，美国公布8月CPI数据超出市场预期、9月份美联储如期加息75BP，并且美联储主席释放强鹰派信号，加剧市场对未来经济衰退预期；欧洲方面，欧洲多国紧随美国大幅加息，另外，英国更是公布了半个世纪以来规模最大一次减税方案。欧美10年期国债收益率一度显著增加，美元指数大幅攀升，欧元区内生消费动力匮乏；地缘政治方面，近期海外地缘事件频发，乌克兰四地宣布启动加入俄罗斯的公投，俄罗斯也罕见发出动员令，短期对油价造成扰动。另外，伊朗谈判目前无实质性进展，离伊朗油供应回归距离尚远；OPEC+声称在10月减产10万桶/日，整体力度偏中性，判断此举象征性意义大于实质性意义，关注OPEC主要产油国通过减产所带来的油价托底效应。

　　宏观方面：海外经济衰退担忧加剧，予以油价重击

　　上周五，在惨淡的欧洲经济数据出炉后，欧洲股债汇三杀，大宗商品以原油、有色为首迎来暴跌。美联储于上周如期加息75BP，并且美联储主席鲍威尔释放强硬鹰派信号，暗示仍将大幅加息。欧洲多国紧随美国大幅加息，据标普全球数据显示，欧洲综合PMI降至48.2，创20个月新低。同时，英国公布了半个世纪以来规模最大的一次减税方案。欧美10年期国债收益率增加显著，美元指数大幅攀升，经济衰退担忧加剧，市场避险情绪陡增，对大宗商品价格予以重击。

　　观察高频数据，技术性衰退指标皆给出了明确的指向性。首先，美国10年期国债收益率-2年期国债收益率自去年3月份以来持续走弱，并于今年7月份出现倒挂，叠加目前全球央行加息意愿提升显著，长短端利率差值暂无反弹迹象。同时，鉴于美国GDP增速连续两季下滑，亦可作为技术性衰退指标的依据。整体而言，海外宏观情绪施压油价，中长期油价仍处下行通道。

　　基本面：海内外油品基本面存在分化现象

　　除了宏观影响意外，原油基本面近期也存在转弱迹象。目前美国成品油消费数据出现连续下滑，原油库存水平也出现了连续增加。淡旺季切换导致原油季节性需求下滑，或将造成累库现象进一步增加。价差方面，海外成品油裂解价差表现疲软，此前较为坚挺的柴油由于天然气价格回落，以及中国成品油出口配额下方，受到冲击较大，柴油裂解一度暴跌，短期内对油价形成较强遏制。

　　欧洲方面，受能源危机影响剧烈，消费者信心指数疲软，整体需求乏力。虽然欧洲柴油裂解价差受益于能源危机导致的替代型需求预期而阶段性维持在高位，然而“气转油”需求目前更多还停留在预期层面。

　　欧盟对俄制裁方面，由于俄罗斯成功实现了原油出口转移，极大程度缓解了原油断供风险，随着欧盟国家大幅减少对俄进口，俄罗斯转而以7折左右的价格将原油出口至亚太国家，避免了产量大幅下降，全球原油供应缩进风险大幅低于前期预期。过去几周，七国集团财长确认计划对俄罗斯石油实施价格上限，或自此引起原油紧缺格局上升，具体效果有待进一步观察。叠加年底欧盟对俄石油禁令将正式生效，届时俄罗斯减量变化或将成为供应端的核心因素。

　　OPEC+声称在10月减产10万桶/日，关注OPEC主要产油国通过减产所带来的油价托底效应。由于当前OPEC+实际产量仍大幅落后于既定配额，即使10月生产配额较9月份较少10万桶/日，大部分OPEC成员国仍可以在不违反OPEC+协议的前提下继续增产。因此，减产10万桶/日对实际供应的影响有限，更多体现了OPEC+的决心；另外，根据OPEC月报数据显示，8月参与配额生产的OPEC+国家原油日均产量较7月仅上升2万桶，只有中东各国的增产节奏较为稳定，反应OPEC+增产节奏已经放缓。

　　国内方面，各地区实行的小范围风控政策有效的稀释了疫情所带来的后续负面影响。观察国内百城拥堵指数，在8月下旬部分地区陆续爆发新一轮疫情期间，更是逆势上涨，反应风控政策效果明显，后期国内汽油需求或逐步恢复。

　　另一方面，国内柴油需求或受到金九银十的利好获得一定支撑。观察近几年柴油表观消费量，尤其在9月份之后，柴油消费量水平普遍高于当年其余时段，原因分析为，9、10月份为国内建筑业、农业等开工旺季，各类机械的运转均需求要使用柴油，国内柴油需求或逐步好转。海内外对成品油的需求表现或存在分化。

　　油运价格：多因素推动邮轮运费走强

　　航线发生改变，截止目前俄乌冲突已持续将近8个月，尽管欧美对俄罗斯制裁尚存变数，但带来了全球能源贸易格局持续重构。具体表现为，俄罗斯缩减了对欧的原油进口，并加大对印度和远东地区的出口；同时，欧洲增加了从美国、中东地区以及非洲的进口。

　　另外，从能源角度上来说，欧洲天然气价格特别在今年下半年连续攀升，激活了部分“气转油”的需求，叠加美国持续释放战略原油库存，中东产油国增产等等因素，进一步加剧了市场对于运力的需求，油运价格得到支撑。

　　最后，由于全球贸易结构的改变，导致各地区间的运距提升显著，与此同时，鉴于环保公约限制了运力供应端难以快速增加，叠加中小船数量的缺失支撑油运价格走强。

　　目前来看，伊核谈判再陷僵局、俄乌局势暂无缓和迹象，甚至由于“北溪1号、2号“天然气管道爆炸使得欧洲能源格局更加扑朔迷离，市场整体风险偏好频繁调整。考虑欧洲冬季燃料需求增多补库等利好因素，现阶段原油油轮运价存在较为明显的动力支撑，运价上涨可期。

　　管道天然气：

　　当地时间9月27日，负责建造与运营“北溪”天然气管道的北溪AG公司(Nord Stream AG)发表声明称，北溪天然气管道3条支线同时遭到破坏尚属首次，目前尚无法评估维修时间。当日，洲际交易所(ICE)基准荷兰TTF天然气期货价格涨幅约为7%。

　　俄罗斯对欧洲管道天然气线路分布：

　　俄罗斯输送欧洲的天然气主要有5条线，通往德国主要有三条线，分别是北溪1线、友谊管道和亚马尔线，这三条线输气量在3亿方/日左右。其中，北溪1线日输气量约为1.5亿方，占比约50%，友谊线和亚马尔均在7000-8000万方/日左右。

　　分别来看，去年年底亚马尔管道已经停止输气；自今年3月份，友谊管道输送能力减少到4000万方/日；目前北溪1号也处于断气状态；北溪2号发生泄漏，短期也处于短期状态；目前南部管道处于正常运行状态，输气能力大约在1.6亿方/日左右。整体来看，俄罗斯正常每天输送欧洲5亿方天然气，现在整体只有不到2亿方。

　　另外，目前对欧输气的额外渠道包括：挪威、阿尔及利亚管道天然气、美国对欧运输LNG增量、中东卡塔尔的LNG对欧洲转运增量。其余有重启煤炭、增加可再生能源以及部分工业装置停工，节省部分天然气消耗量。

　　如果今年为冷冬季节，欧洲天然气库存消耗速度将加剧，天然气紧平衡格局会愈发严重。叠加其余国家对天然气的需求增量，以及届时美国由于自身的燃烧需求，对欧天然气的输送量也会锐减，欧洲天然气短缺问题或将愈发恶劣，天然气价格或强势运行。

　　天然气紧缺对后市原油价格影响：

　　由于目前影响油价的主导逻辑再次转移至市场对衰退的悲观预期，短期内油价上方压力较大。另外，特别是欧洲地区受能源危机影响显著，消费者信心指数疲软，整体需求乏力，“气转油”需求目前更多还停留在预期层面。叠加美国对成品油的季节性需求逐渐褪去，旺季消费对油价提振影响或减弱，短期油价大幅走强可能性较低。

　　然而，投资者无需对油价过度悲观，考虑年底欧盟对俄石油禁令将正式生效，届时俄罗斯减量变化或将成为供应端的核心因素。年末冬季降临，全球对于原油需求也将有所提升，叠加今年全球能源贸易格局重构，航线发生改变、运距拉升显著，而由于中小船的缺失，VLCC运价大幅攀升，侧面反应出全球需求仍存在一定韧性。年末原油价格或出现反弹回暖的空间。

　　结论：

　　目前市场对海外经济预期悲观情绪较大，欧美10年期国债收益率增加显著，美元指数大幅攀升，经济衰退担忧加剧。月末“北溪1号、2号”天然气管道爆炸消息传出，引起油价超跌后的小幅反弹行情，但判断整体提振效果或较为有限。

　　此前，我们在原油半年报中预测，油价重心将在后半年出现震荡回落走势，目前来看，我们维持该判断，内外油价在四季度整体呈现震荡下行，但年末因季节性消费因素油价或出现一定反弹。短期内，需关注10月5日OPEC+会议，OPEC+产油国减产对油价带来的托底效应。