【20220923】【棉花四季报】重点关注需求下降的影响

　　四季度，重点关注“需求下降”对全球棉价的影响，需求下降对外盘棉价的利空影响大于内盘。国内棉市，除了关注需求之外，也要关注棉农与轧花厂的收购博弈。预计国内棉价整体维持弱势，收购价格低开低走可能性较大。

　　估值角度看：全球棉市可能由供求平衡向供大于求转变，中国棉市处于新疆棉结构性过剩状态。分别对应国际棉价在80美分/磅附近、郑棉在13000元/吨附近。由此看，郑棉下跌空间不及美棉。

　　驱动角度看：中国之外的全球棉花市场仍在被动增库存阶段，需求的回落会持续对棉价产生利空影响。中国市场已经基本完成被动增库过程、进入主动降库阶段。一旦供应端的降库（减产）完成，则供需矛盾就被消化，空单可离场。

　　策略：1）继续关注郑棉的月差反套机会；2）关注郑棉阶段性做空机会；3）ICE期棉关注逢高空机会，第一目标在80美分/磅附近，到2023年有可能继续回落至65美分/磅。

　　估值角度看：不同供需状况下的棉价平衡点——郑棉

　　数据来源：紫金天风期货

　　估值角度看：不同供需状况下的棉价平衡点——ICE期棉

　　数据来源：紫金天风期货

　　驱动角度看：中国进入主动去库阶段，东南亚在被动增库中后期

　　中国

　　棉价低位震荡，纺纱利润改善

　　纺织企业在旺季积极去库，库存明显下降

　　因美国禁令导致的新疆棉问题在未来5年将长期存在

　　东南亚

　　棉价高位运行、纺纱利润为负

　　纺织企业降低开机率，增加化纤用量

　　终端订单增幅减缓，纺织环节产成品库存增加

　　数据来源：紫金天风期货

　　三季度回顾：

　　郑棉低位震荡，美棉反弹后回落

　　郑棉走势回顾：3季度棉价止跌，维持低位震荡

　　美ICE期棉走势回顾：加息预期及美棉产量调整形成价格波动

　　全球平衡表：

　　供应增加有限，需求下降空间大

　　全球平衡表：22/23年度基本平衡，但需求仍有继续下调空间

　　历史上全球棉花产量和消费的变动：

　　产量：2500万吨±300

　　消费：2500万吨±300

　　2021/22年：

　　产量:2600万吨→2519万吨，-81

　　消费:2648万吨→2592万吨，-56

　　变动方向：产量下降多、需求下降少

　　2022/23年：

　　产量:2579万吨左右，已调整：-56.9

　　消费:2580万吨左右，已调整：-16.4

　　可能变动方向：产量平稳、需求大降

　　产量下调空间：2579 →2500，-80

　　消费下调空间：2580 →2200，-280

　　数据来源：USDA,紫金天风期货

　　产量：增产主要在中国和印度，巴基斯坦有继续下调可能

　　数据来源：USDA,紫金天风期货

　　消费：参考历史相似年份2011/12，消费下降空间很大

　　数据来源：USDA,紫金天风期货

　　全球消费：美国纺服销售已现疲态，零批库存均在历史高位

　　数据来源：美国商务部，紫金天风期货

　　消费：美国棉纺织服装进口首现同比负增长

　　2022年7月份，美国进口棉制纺织品服装数量为17.7亿平方米，同比-0.7%，环比-2.7%，为2022年以来首次出现负增长。

　　其他主要进口来源国情况：

　　进口自中国4.0亿平方米，同比-9%，环比-1.3%；

　　进口自印度3.1亿平方米，同比6.3%，环比-8.9%；

　　进口自越南1.8亿平方米，同比2.2%，环比6.2%；

　　进口自巴基斯坦2.4亿平方米，同比-4.1%，环比+8%；

　　进口自孟加拉1.4亿平方米，同比-2.1%，环比-23.8%。

　　数据来源：美国商务部，紫金天风期货

　　消费：美国化纤纺织服装出现“断崖式” 减少

　　2022年7月份，美国进口化纤制纺织品服装数量为47.9亿平方米，同比-32%，环比-41%，为2022年以来首次出现负增长。

　　其他主要进口来源国情况：

　　进口自中国27.0亿平方米，同比-10%，环比-1%；

　　进口自印度3.6亿平方米，同比-17%，环比-25%；

　　进口自越南4.4亿平方米，同比27%，环比13%；

　　进口自巴基斯坦0.6亿平方米，同比27%，环比45%；

　　进口自孟加拉0.9亿平方米，同比-1%，环比-39%。

　　数据来源：美国商务部，紫金天风期货

　　消费：美国纺织服装进口数量可能在四季度大幅下降

　　历史上看，近20年美国纺织服装进口数量的平均增幅为5%，2021年为40%，2022年1-7月为28%。其中

　　进口棉质纺服的平均增幅3%，2021年为25%，2022年1-7月为8%。

　　进口化纤制纺服的平均增幅为7%，2021年为46%，2022年1-7月为34%。

　　美国纺织服装进口量已经连续一年半持续高增长，目前美国纺织服装商业零、批库存均在高位。不管从7月份进口出现“负增长”角度看，还是从均值回归角度看，2022年的高增长均难持续，很有可能在4季度出现进口量的大幅下降。

　　数据来源：美国商务部，紫金天风期货

　　物流：集装箱运价明显回落，美国港口拥堵程度明显缓解

　　数据来源：紫金天风期货

　　美国：

　　减产已充分交易，

　　消费下滑未体现在平衡表上

　　美国：9月份开始将更多交易消费

　　2022年1-8月，美棉主要交易供应问题，棉价上涨并在高位震荡。

　　从9月份开始，消费问题将逐渐成为市场主要矛盾。

　　产量有上修可能。美棉减产已被交易充分，USDA对美棉弃耕率预期偏激进，后市有继续上修产量10-20万吨的可能。

　　需求见顶。从9月份开始，美棉出口签约持续低迷，对应东南亚持续下降的纺纱开机率和纺纱负利润，有理由相信美棉需求已见顶。

　　下跌有空间。参考2011/12年度，偏低的库存和库销比并不能支撑棉价在高位坚挺，只要边际方向是趋于宽松，棉价仍然是有较大的下跌空间的。

　　数据来源：紫金天风期货

　　美国：减产已充分交易，消费下滑未体现在平衡表上

　　数据来源：USDA，紫金天风期货

　　美棉产量：弃耕率预估偏高，产量有上调修正空间

　　美国主产区得州，2022/23年度与2011/12年度相比，有更高的种植面积、更多的累计降水、相对更好的苗情生长状态。

　　但2022/23年度却被预期有更高的弃耕率（68.8%），高于2011/12年度的62.1%。

　　从各项数据看，均不合理。

　　预期美国得州产量以及全美棉花产量还有继续上调空间。美棉产量有可能继续上调至315万吨左右。

　　数据来源：USDA，紫金天风期货

　　美棉出口预期量可能继续下调

　　数据来源：USDA，紫金天风期货

　　美国出口：签约进度66.6%，装运11.7%，周度签约量明显下滑

　　数据来源：USDA，紫金天风期货

　　印度：

　　棉纺开机率持续下滑，产量预期增长

　　印度：22/23年度平衡表同比会宽松一些

　　印度在21/22年度有着全球最紧的平衡表。

　　进入四季度，欧美纺织消费的萎靡将导致印度需求放缓，22/23年度平衡表会相对宽松一些。

　　高棉价抑制消费。从4月份开始，高棉价开始对消费产生抑制，印度及周边东南亚国家纺纱开机率持续下滑。

　　外需增长乏力。欧美纺服终端消费的疲软，会在4季度进一步映射到印度的棉纺织品出口以及服装出口。

　　产量增长有限。虽然USDA对印度22/23年产量给出599万吨（同比+12%）的预期，但考虑印度主要产棉区过度的降水，实际产量增长可能不及预期。产量在570万吨左右的可能性大一些。

　　印度CCI库存。CCI库存类似印度国储库存，经过2020年7月-2021年7月持续近一年的竞拍，CCI作为国储部分的库存基本抛售干净。印度作为替代中国、向欧美出口纺织品服装的主要国家，印度棉“低国储库存、对国际棉价贴水”的状态很难持续。若国际面积出现大幅下跌并触及MSP价格，印度CCI有收储的必要性和库存空间。长期看，印度棉价应长期升水国际棉价。

　　COCPC印度平衡表：21/22年度产量下调预期已兑现

　　数据来源：USDA，紫金天风期货

　　USDA印度平衡表：22/23年度产量增长有限，平衡表偏紧

　　数据来源：USDA，紫金天风期货

　　印度：棉花下跌、棉纱价格与中国棉纱严重倒挂

　　数据来源：TTEB，紫金天风期货

　　印、巴、越南纺纱开机率自2022年4月份以来持续下滑

　　数据来源：TTEB，紫金天风期货

　　印度已累计出口棉花71万吨, 同比-41%，累计进口18.9万吨

　　数据来源：BCO，紫金天风期货

　　印度已累计出口棉纱84万吨，同比-11%

　　数据来源：BCO，紫金天风期货

　　印度纺服出口：2022年1-7月服装同比增21%，棉纺织品-4%

　　数据来源：BCO，紫金天风期货

　　印度：新棉已种植1271万公顷，同比增8%

　　数据来源：印度农业部，紫金天风期货

　　印度天气：中部及南部降水过多，可能影响产量

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　MSP政策：22/23年度MSP提升约6%，约在70美分/磅附近

　　印度棉花公司CCI几乎无棉花库存。

　　若印度棉价下跌到70美分/磅附近，CCI可启动MSP收购。

　　数据来源：印度农业部，紫金天风期货

　　中国：

　　疆棉销售“难” 仍无解，

　　收购价低开低走可能性大

　　平衡表：

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　平衡表：USDA对中国消费仍有偏乐观的预期

　　数据来源：USDA，紫金天风期货研究所

　　储备棉：市场预期大概率将收储22/23年度新疆棉

　　储备棉库存猜测：

　　由于2018~2022年国家收储进口棉数量未公布，猜测截止9月底国储总库存（进口棉+新疆棉）在250万吨左右。

　　2022/23年度储备棉操作预期：

　　因新疆棉遭遇美国涉疆法案全面禁令，不排除新棉上市期（12月~3月）收储新疆棉的可能。但该操作无法解决新疆棉长期供需矛盾。

　　数据来源：中储棉，中国棉花信息网，紫金天风期货研究所

　　棉花工商库存313.88万吨，同比增25.86万吨

　　据中国棉花信息网统计，截至2022年8月底，国内棉花工商库存313.88万吨，同比增25.86万吨，较上月下降63.33万吨，工商库存合计数量仍为历史同期最高。

　　--商业库存：棉花商业库存257万吨，同比增64.09万吨，环比-62.84万吨。其中新疆区域内商业库存181.41万吨，同比增106.91万吨，环比-64.60万吨。内地区域商业库存58.65万吨，同比-7.32万吨，环比+4.26万吨（8月份新疆棉移库到内地数量48.39万吨）。保税区进口棉库存16.5万吨，同比-35.5万吨，环比-2.5万吨。

　　--工业库存：国内纺织工业库存57.32万吨，同比-38.23万吨，环比-0.49万吨。可支配库存（在途、已锁定资源的部分）81.07万吨，同比-54.08万吨，环比-0.88万吨。纱线库存35.23天，环比-4.73天，同比增加21.67天，坯布库存41.12天，环比-3.2天，同比上升20.97天。纱线及坯布库存7月达到历史最高水平后，在8月出现明显下降。

　　数据来源：中国棉花信息网，紫金天风期货

　　新棉收购价：收购价6.5元/公斤以内才能控制风险

　　新疆棉花整体生长进度较快，9月中旬已开始收获。市场预期新疆棉22/23年度产量在580万吨附近，与2020/21年度产量水平接近。

　　目前手摘絮棉已经上市收购，机采纺织用棉零星上市，但大量上市估计要在10月初。

　　新疆部分油厂开始预定新年度的棉籽，价格在2.5~3元/公斤。市场还在观望中。

　　数据来源：国家棉花监测系统，紫金天风期货

　　数据来源：国家棉花监测系统，紫金天风期货

　　新疆仍有疫情，部分区域未解封。北疆开始大规模收获机采棉，纺织用棉的籽棉收购还未大量展开。据了解，疫情防控需要，今年新疆更多鼓励就近交售，这可能一定程度降低轧花厂收购竞争烈度。

　　另外，北疆部分兵团出台意向收购价，在5.1~5.5元/公斤，折皮棉成本在10500~11600元/吨。目前收购并未展开，轧花厂收购意向价格偏低对市场心理及盘面影响较大。

　　另据了解，今年金融机构对收购贷款的风险防控要求较高，一方面控制收购价格，一方面严格约束不同时期的还款比例，部分银行还根据企业套保安排来确定实际放款规模。

　　数据来源：紫金天风期货

　　外棉下跌、内外棉价倒挂略减轻

　　数据来源：ICE，cotlook，紫金天风期货

　　棉纱：国产棉纱有小幅涨价，内外棉纱依旧倒挂

　　数据来源：TTEB，紫金天风期货

　　棉花进口：21/22年度累计进口174万吨，同比-37%

　　数据来源：中国海关总署，紫金天风期货

　　棉纱进口：21/22年度累计进口148.7万吨，同比-31%

　　数据来源：中国海关总署，紫金天风期货

　　纺织产业链：纺织去库明显，纺织企业对订单持续性不乐观

　　数据来源：TTEB，紫金天风期货

　　消费：国内纺服内销较上半年略好转，出口增幅放缓

　　数据来源：TTEB，紫金天风期货