通胀水平并无明显回落的趋势，加之美国经济数据表现出来的韧性，使得市场预期美联储加息的概率抬升，黄金可能仍将承压。本周美联储将公布9月利率决议，预计短期内黄金将维持区间内震荡走势。

　　上周，风险情绪继续回落，有色金属板块多数品种呈现弱势运行，除伦镍上涨5.46%至24249美元/吨之外，其他品种均有不同程度的下跌。近期，有色板块继续受宏观因素压制，美国8月核心CPI远超预期，美联储加息路径或更为激进，美元指数走强，叠加全球经济衰退预期持续升温，有色板块整体承压。虽然当前市场交易逻辑以宏观负面因素为主，但多数品种受交易所底库存支撑，在宏观利空出尽后，不排除部分品种在供给干扰升级的影响下意外走强。伦铜短期内将继续受LME低库利好支撑，交易所现货升水程度可能继续扩大，铜价走势将以震荡为主。

　　能源市场方面，上周国际原油价格小幅回落，布伦特原油期货下跌1.6%，至91.35美元/桶，为连续第三周下跌。美国通胀数据高于预期，市场对央行进一步加息可能将抑制经济增长的预期升温。全球原油供需格局逐步转向区域性紧张，整体过剩，短期内原油价格仍将维持弱势行情。布伦特原油期货交易中枢有望回落至90美元下方。

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　　上周贵金属走势分化，黄金、钯金收跌，白银、铂金上涨。黄金自1717.3美元下跌至1675美元，跌幅2.43%。钯金自2176.7美元下跌至2138.2美元。白银录得最大涨幅3.88%，自18.89美元上行至19.59美元。铂金录得2.88%的涨幅，收于909.7美元。

　　上周影响黄金的主要因素为美国公布的经济数据。首先是通胀方面的数据，美国 8 月CPI 年率录得 8.3%，高于8.1%的预期。核心CPI同比增长6.3%，也高于预期。PPI同比数据虽然略低于预期，但扣除食品、能源的分项数据仍然高于预期，通胀水平并未如此前市场预期般回落。其他经济数据方面，上周公布的初请失业金人数好于预期、8月零售销售环比数据好于预期。通胀水平并无明显回落的趋势，加之美国经济数据表现出来的韧性，使得市场预期美联储加息的概率抬升。有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者 Nick Timiraos 表示美联储在本周的会议上至少加息 75bps，并增加了未来数月大幅加息的可能性。根据期货计算的9月加息的概率已经达到80BP左右，表明市场已经有预期下次加息可能达到100BP的幅度。美债2年期收益率上涨30BP至3.8671%，10年期收益率当周上涨约15BP至3.4494%。10年期实际收益率上涨近20BP至1.078%的水平。在美联储大幅加息的预期下，美元相对非美货币表现强势，升至109.76的水平，亦令黄金承压。

　　从投资需求上看，最大的黄金ETF SPDR上周减持黄金约5.8吨，CFTC投机性净多头持仓减少6513手，显示投资者对于黄金后市并不乐观。

　　从基本面上看，自从美联储自8月下旬开始密集鹰派表态以来，黄金面临的宏观环境已发生改变。市场预期从此前的“通胀预期见顶，美国经济陷入衰退”的看法向“通胀仍未见顶，经济数据给美联储留出政策空间”转变，黄金也从1800美元的位置下落，并跌破前期支撑位1680美元。在美联储强势加息的背景下，黄金可能仍将承压。本周美联储将公布9月利率决议，预计短期内黄金将维持区间内震荡走势。

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　　上周，风险情绪继续回落，有色金属板块多数品种呈现下跌走势，除伦镍上涨5.46%至24249美元/吨之外，其他品种均有不同程度的下跌，伦铅、伦铜、伦锌、伦铝和伦锡分别下跌1.46%、1.20%、0.44%、0.39%和0.13%。同期，伦敦金属交易所LMEX指数小幅下跌0.35%。

　　宏观层面，美国8月核心CPI远超预期，美联储加息路径或更为激进，美元指数走强。虽然美国8月通胀数据连续第二个月下降，为4月以来最低水平，但在剔除能源及食品价格时候，核心CPI同比上涨6.3%，为3月以来的最大涨幅，且较6月、7月相比显著上涨。考虑到前期鲍威尔及多位美联储官员的鹰派发声，市场认为美联储将不得不采取更为激进加息路径来抑制可能失控的价格增长。当前，市场已经消化了本周美联储9月议息会议加息75个基点的可能性，加息100个基点的可能性也在提升。本周市场情绪将趋于谨慎，若美联储如期加息75个基点，有色板块或将出现利空出尽后的短暂修复。

　　近来，有色板块继续在全球需求维持悲观预期的制约下运行。在能源危机尚未解决的大背景下，欧美等国的通胀压力或比预期更为持久。考虑到当前美联储控制通胀的决心，美国所面临的经济衰退风险正在提升，而全球其他国家的经济也受到牵连，全球经济前景恶化。数据方面，美国8月Markit服务业PMI连续2个月萎缩，创2年新低。欧元区制造业PMI连续2个月低于荣枯线，创26个月新低。全球经济衰退预期持续升温，叠加美欧央行激进加息以及国际地缘政治格局动荡，较为悲观的市场情绪拖累了投资者对于有色板块需求增长的预期。虽然国内近期宣布了数千亿的经济刺激措施，但考虑国内多地疫情反复，稳增长政策发力还需时日。

　　当前，有色金属多数呈现供需两弱格局，但由于库存普遍处于近20年低位，特别是部分品种的供应端干扰还未完结，例如，欧洲能源成本居高不下，国内部分地区电力紧张，印尼将停止出口铜精矿并提升部分镍产品的出口税率等。可见，有色板块供给端扰动风险依然较高，虽然当前市场的交易逻辑以宏观负面因素为主导，但在交易所尚未出现明显补库之前，若宏观利空兑现，不排除部分品种短期内在供给干扰升级的影响下意外走强的可能性。

　　【铜】

　　上周，伦铜伴随着美元指数变化先涨后跌，交投重心有所下移。伦铜三个月标准合约周一开于7851.50美元/吨，周二美国CPI数据公布后，铜价快速回落近300美元，自8100美元上方跌落至7850美元一线，周五收于7762美元/吨，周度下跌1.20%。

　　供给方面，铜产国智利Escondia铜矿罢工问题尚未得到解决，工人威胁若问题得不到解决将发起无限期罢工。我们认为矿端虽时有扰动，但整体供给平稳，根据SMM数据，铜精矿现货TC费用上周小幅回升。WBMS统计数据显示，1-6月全球矿山铜产量1060万吨，同比增长9.1%。需求方面，国内正进入传统的金九银十消费旺季，但终端消费除汽车板块之外，尚未出现明显增长，特别是白色家电方面，今年1-7月除空调产量有所增长之外，洗衣机、冰箱的产量均有明显下降，而9月空调排产计划也在海外需求下滑的影响下同比降幅明显。

　　交易所数据方面，全球铜显性库存进一步下滑，其中LME下降0.35万吨，COMEX下降0.16万吨，SHFE下降0.05万吨，上海保税区库存在前期进口窗口阶段性打开的影响下下降了2.03万吨。升贴水方面，LME现货维持深度Back结构，现货对3M的溢价上周五收报于107美元/ 吨，升水幅度较上周扩大近40美元，显示短期供应紧张并对近月价格产生一定支撑。

　　整体而言，本周市场情绪将继续在美联储激进加息的预期中保持谨慎，强势美元将施压铜价，但考虑到全球铜显性库存已连续11周下滑，在低库的支撑下，交易所现货升水程度可能继续扩大，铜价短期将以震荡为主。

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　　上周能源市场价格多数回落，布伦特原油期货下跌1.6%，至91.35美元/桶，为连续第三周下跌。欧洲TTF天然气价格震荡回落，下跌9.3%，至187.8欧元/兆瓦时。

　　美国通胀数据高于预期，市场对进一步加息可能将抑制经济增长的预期升温

　　上周美国公布的8月CPI数据环比上涨0.1%，同比超预期增长8.3%，通胀高企加之市场对经济“硬着陆”的预期施压原油消费，彭博数据显示，近期美国国内汽油消费创下了1997年以来同期最低水平。市场普遍预计美联储本周FOMC会议上将至少加息75bp，美元指数走强，原油承压下行。国内方面，上周国内公布的工业数据显示，8月社会零售销售及工业生产均大幅好于预期，暗示相关刺激政策正在逐步发力，国内经济企稳信号逐步显现。此外，有消息称国内计划向石油炼化企业释放1500万吨额外成品油出口配额，使全年配额量增长至近4000万吨，有望平抑成品油供应紧张的局面，裂解价差或将进一步回落。

　　全球原油供给逐步转向过剩

　　根据IEA最新公布的数据，8月全球原油供给增加79万桶/天，至1.013亿桶/天，主要来自于利比亚产能的复苏以及沙特和阿联酋的小幅增产。过去一年，虽然俄罗斯原油受到制裁，但全球原油供给增长仍是同比超过了500万桶/天，截至8月，俄罗斯原油出口仅比战前减少了39万桶/天，仍高达760万桶/天。相比较而言，全球原油需求则表现乏力，IEA预计今年下半年全球原油将过剩约100万桶/天。

　　欧洲能源危机短期内难以缓解

　　根据IEA数据，欧盟及英国自俄罗斯进口的原油较年初减少88万桶，但仍高达170万桶/天，自美国进口的原油较年初增加40万桶，至160万桶/天。根据欧盟的计划，将于12月全面禁止进口俄罗斯原油，这意味着欧洲必须在不足三个月的时间内找到170万桶/天的原油替代。目前来看可能性相对较小，其一，美国原油产能接近上限，贝克休斯原油活跃钻井平台数8月以来不增反减，FT报道美国页岩油企业表示无法继续向欧洲供给更多的原油，目前已经处于最大产能；其二，以沙特为首的中东地区原油供给空间也相对有限，OPEC此前已经决定10月缩减产能以维持高油价；其三，各国战略原油储备释放计划将在10月底到期。因此四季度欧洲能源危机继续发酵将成为大概率事件。

　　整体来看，欧美高通胀引发的市场对经济硬着陆的担忧是施压油价的重要原因，加之全球原油逐步转向区域性紧张，整体过剩，预计油价短期内将维持弱势行情，布伦特原油期货交易中枢有望回落至90美元下方。