一、美通胀超预期，市场重新定价加息预期

　　本周美国迎来9月加息前最后一个关键数据8月通胀数据，原本预期通胀略回落，但实际环比上升0.1%，同比上升8.3%，最重要的核心CPI环比上涨0.6%，同比上涨6.3%创了半年新高，细分看能源价格降幅达5%，汽油价格降幅10%，但食品、房租、服务等保持上涨。8月核心PPI环比上涨0.4%，同比上涨7.3%。数据意外大幅高于预期，市场对9月加息幅度提高到100个基点，或是11月再加息75个基点的预期上升。总的来说数据证实通胀的顽固性，证实美联储持续继续加息和明年不会急于降息的合理性，市场被迫继续修正之前过分乐观的预期。

　　除此以外，上周欧洲央行议息会议宣布加息75个基点，且年内还可能有两三次加息，欧元反弹推动美元指数大跌，但在本周美国通胀数据公布后，美元指数重新大涨回到110一线。9月加息75个基点的预期已经交易很久了，可能正式落地时影响不大，但本轮美元指数的强劲走势包含了美大幅加息和非美经济进入衰退，例如本周阿根廷意外将基准利率上调550个基点，因通胀高达80%，今年以来随着美元加息，多国货币大幅贬值叠加高涨的能源价格，国内通胀飞奔，债务危机已隐然在路上。总体来说美元指数持续强势，近期可能拓展新的上涨空间，对大宗商品带来新的压力。整体利空

　　二、欧洲能源危机担忧不止，经济预期下调

　　目前宏观重点是欧洲的能源危机，欧盟正在讨论应对能源危机的办法，目前公开的计划草案主要包括对非天然气发电设置电价上限，可能对所有进口天然气实施价格上限，对能源公司征收团结税，在紧急情况下强制减少天然气用量15%，在负荷高峰期或紧急情况下强制减少5-15%用电量等。市场或观望能源稳定计划的细节，但普遍认为各国情况区别太大，计划协调难度太大。此外欧洲多个工业协会称计划无法提供足够的能源补贴，企业进一步减产将不可避免。

　　德国贮气量已超预期进度，最近两周欧洲天然气价格连续回落到190欧元，较俄罗斯停止北溪1号时的峰值260欧元下跌30%，但与2021年初相比仍高出近10倍。另外叶伦警告冬天油价仍维持紧张，而美国和以色列都暗示不会恢复伊核协议。技术上看本周原油价格冲高回落，95上方压力体现，整体波动区间被下移到95美元下方。在OPEC+和西方激烈博弈背景下油价近期的下跌更反映了金融市场对需求下降的悲观预期。

　　本周IMF预测2023年全球经济增长放缓到0.5%，进入衰退，美联储预测模型将美国三季度GDP增长预期下调到0.5%，德国IFO预期德国2022年经济增长由前值2.5%下调为1.6%，明年预期由前值增长3.7%下调为萎缩0.3%。随着冬季到来，欧洲经济加速衰退的压力持续增大，利空

　　三、中国温和稳增长信心维持

　　中国本周公布了8月主要经济数据，其中8月单月社融2.43万亿，环比7月的7500亿大幅增加，但同比仍少增5500亿，整体恢复力度并不强，细分看企业中长期贷款改善，但居民中长期贷款同比仍减少1600亿元。M2同比增长12.2%创年内新高。1-8月固定资产投资5.8%，较前值提高0.1个百分点，其中制造业投资稳定在10%，基建投资同比增长8.3%，较上月提高0.9个百分点，房地产投资下滑7.4%，较前值扩大1个百分点。8月规模以上工业增加值同比增长4.2%，较前值加快0.4个百分点，8月社会消费品零售总额同比增长5.4%，但环比微降，说明去年基数偏低。总的来说金融宽松的支持力度增大，制造业和基建投资明显增长，但房地产持续下滑，由于9月的高频数据显示房地产销售较8月环比仍有下滑，房企资金来源受限，未来投资势将持续下滑。整体看随着基建发力和旺季到来，四季度经济温和回升的整体趋势不变，但房地产的拖累加强了更长期的经济下滑担忧。对应国内股市和工业品市场近期稳定，中长期利空加强。

　　四、旺季降库加快，现货紧张支撑铜价稳定

　　节后归来海内外铜市进入挤仓高潮，LME库存降至10.3万吨，本周现货升水一度摸到150美元，周四仍维持在120美元的高位。由于本周注册仓单大增至9万吨，注销仓单回落到3万吨以下，近期降库势头可能停止，但绝对库存极低，对价格的支撑仍强。沪铜方面，本周国内社会库存7.3万吨，较上周增0.3万吨，保税库存5.4万吨，较上周降1.5万吨，保税库存持续下降创新低，而国内库存因中秋到货和换月前升水太下游采购减少而略增，整体仍呈极端低库存状态，且进入9月以来重新开始快速降库。大幅降库的直接影响是沪铜现货升水大幅拉高，在上周现货对9月升水高达500元，本周换月后现货对10月升水恢复到780元，对11月升水接近1400元挤仓压力非常大。

　　消费端，价格上涨+超高升水抑制下游拿货，多数地区反映消费减弱，不过大中型企业在手订单仍饱满，价格回落后采购又有增加。废铜商则心态分化，价格冲高时积极抛存货，但受限于在手库存有限，价格稍有回落即补回空头，低氧杆厂面对原料紧张销售又不好的两头压力。总体看旺季需求逐步体现，但行业心态谨慎缺乏追高意愿，估计回落后重新补货，供需增量主要来自国产精铜释放，回升幅度有限，极低库存近期不会改变，下周以后下游还需择机为国庆备货，一旦价格回落幅度较大又吸引逢低买盘，整体价格支撑强。

　　五、策略

　　宏观面美联储加息和欧洲经济衰退中国恢复乏力等都得到加强，而现货方面随着旺季消费体现维持快速去库，极端低库存导致超高升水，现货多头逻辑与宏观空头逻辑都进一步加强，矛盾加剧导致价格涨跌都缺乏大的空间。技术上看铜价在大跌后反弹在63000上方再次遇阻回落，且沪铜持仓也大降，暗示资金离场动力减弱，中期反弹已结束，目前布林轨道收敛走平，暗示铜价近期波动区间限制在63000-60000。交易策略以逢高抛空为主，短线考虑现货高升水和国庆备货等因素，铜价在61000-60000有明显支撑，前期空头逢低换手，62000上方仍维持抛空。下周主要波动区间62500-61000。