作者：魏刚博士/恒泰期货首席经济学家/Z0012988

　　日期：2022.9.18

　　行情回顾

　　全球主要股指本周集体呈现下行走势；国内A股本周大幅回落，沪指失守3200点；四股指现货周内震荡走弱均跌超2%，中证500和中证1000走势相对更弱，周跌幅超5%。本周各风格指数周涨幅均为负，其中金融和消费风格相对占优，而周期风格指数跌幅最大；电力设备及新能源和煤炭行业跌幅靠前，而银行、食品饮料、国防军工跌幅较小。四股指期货均出现大幅回调，周跌幅均超3%。宏观流动性本周有所收紧，市场资金面仍面临趋紧态势。投资者交易活跃度下降，市场情绪处于低点。

　　市场展望

　　本周海外不确定性增加，利空消息点燃了市场的恐慌情绪。一是美国8月CPI超预期的上涨，强化了美联储本月继续激进加息的决心，美股的大幅波动和调整，叠加人民币对美元汇率近期不断贬值这些因素对A股市场风险偏好形成压制；二是欧盟委员会正式提议禁止所有强制劳动的商品进入欧洲市场，考虑到欧盟是中国光伏最大的海外市场，结合美国8月出台的《通胀削减法案》中对新能源车补助的规定，该消息对中国新能源产业链形成了利空，光伏、新能源板块的大幅回调对大盘指数形成了拖累。

　　但整体而言，指数短期继续大幅下挫空间不大，一方面，从最近公布的8月信贷社融和经济增长数据看，稳增长、宽信用政策逐渐显效，信贷金融数据和经济数据给出的积极信号增多，虽然短期经济下行压力仍在，但经济缓慢企稳回暖应是趋势方向，维持弱复苏判断。好于预期的金融和经济数据，有望缓解A股定价的分子端压力，托底下方支撑；另一方面，本周国有四大行下调个人存款利率再次反映当下国内宏观流动性仍然延续宽松格局，这将有利于A股定价的分母端。

　　操作建议

　　短期操作以防守和区间思路为主

　　风险因素

　　疫情反复；经济不及预期；流动性收紧超预期；美联储激进加息

　　一、一周市场要闻回顾

　　1.国务院专题会议强调稳经济要靠市场主体，要在助企纾困同时，促进消费恢复成为主拉动力、更大力度扩有效投资，为市场主体创造需求、提振信心。

　　2.国务院常务会议决定进一步延长制造业缓税补缴期限4个月，涉及缓税4400亿元。同时对制造业新增留抵税额即申即退，今年后4个月再为制造业退税320亿元。确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，再贷款额度2000亿元。

　　3.国家统计局数据显示，8月我国主要经济指标总体改善，工业、投资、消费等分项增速均较7月增速加快。

　　4.多家国有大行自9月15日起再度调整个人存款利率，包括活期存款和定期存款在内的多个品种利率有不同幅度的微调。其中，三年期定期存款和大额存单利率下调15个基点。

　　5.9月15日，国务院办公厅印发的《意见》中提到，“鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用。

　　6.工信部：新能源汽车领域确实存在着盲目投资和重复建设的情况，随着产业的成长、成熟，这些问题都会逐步得到消化解决，当然，目前新能源汽车产业发展还面临着加强政策法规协调、加快配套基础设施建设、强化个人信息和重要数据保护等方面的新任务，这些都是需要今后加力去解决的。

　　7.工信部下一步将围绕推广甲醇汽车、支持甲醇汽车产业发展、探索绿色甲醇汽车新模式等方面，加大工作力度，推动甲醇经济发展。

　　8.9月14日，欧盟委员会正式提议禁止所有强制劳动的商品进入欧洲市场。该禁令倡议旨在涵盖制造生产的所有阶段。

　　9.美国8月CPI超预期，美联储9月加息75个基点预期强化。

　　10.美国联邦住房贷款抵押公司公布贷款商调查显示，美国30年期固定利率房贷平均利率已突破6%大关，为2008年金融危机以来最高。这给许多美国购房者敲响警钟。

　　二、股指市场行情回顾

　　1.全球主要股指

　　本周，除俄罗斯RTS指数小幅收涨0.38%外，全球主要股指集体呈现下行走势，其中美国三大股指跌幅领先，标普500指数周跌幅达到7.32%，位居第一。国内A股本周大幅回落，沪指失守3200点，创业板指跌幅超7%。四股指现货周内震荡走弱均跌超2%，中证500和中证1000走势相对更弱，周跌幅均超5%。

　　2.风格与行业指数

　　本周，大、中、小盘指数均回调3.97%、5.77%、5.99%,中小盘指数走势较

　　大盘指数相对更弱；从中信风格指数来看，本周各风格指数周涨幅均为负，其中金融和消费风格本周相对占优，而周期风格指数跌幅最大；中信一级主要行业全线收跌，其中电力设备及新能源和煤炭行业跌幅靠前，而银行、食品饮料、国防军工跌幅较小。

　　3.四大期指估值水平

　　本周四期指估值均有所回落，中证500和中证1000相对减幅更大，中证1000指数PE已位于近10年10分为点以内。从估值的角度来看，四期指未来持续向下空间不大。具体来看：

　　截止9月16号，沪深300指数PE和PB分别为11.45、1.36，较上周五分别下降0.42和0.05，处于近10年28.94%和33.14%分位点；上证50指数PE和PB分别为9.54和1.25，较上周五分别下降0.25和0.03，处于近10年35.20%和46.32%分位点；中证500指数PE和PB分别为21.21和1.64，较上周五分别下降1.26和0.10，处于近10年14.45%和16.34%分位点；中证1000指数PE和PB分别为28.79和2.39，较上周五分别下降1.88和0.16，处于近10年9.79和23.89%分位点。

　　三、期指市场行情回顾

　　1.四大股指期货及其标的概况

　　本周四大股指期货均出现大幅回调，周跌幅均超3%，但走势有所分化，其中IF和IH整体走势强于现货指数，而IC和IM整体走势弱于现货指数。截止9月16号，IF主力合约周度下降3.86%至3937.2点，IH主力合约周度下降2.81%至2687.4点，IC主力合约周度下降5.88%至5918点，IM主力合约周度下降6.88%至6383.2。

　　2.成交量与持仓量

　　总量能来看，本周IF和IH总成交量较上周增加而总持仓量下降，IC和I总成交量和总持仓量均较上周增加，反映出本周市场中IF和IH空头力量增强，而对于IC和IM多空分歧加大；会员持仓情况来看，本周主力合约前20名会员累计持净买单量均为负，主力持仓传递信号总体偏空。具体来看：

　　本周IF、IH、IC、IM总成交量分别为449827、298125、560489、560489手，

　　分别较上周增加56988、37268、126074、59886手；总持仓量分别为175650、123244、317560、82772手，IF和IH分别较上周小幅下降858、943手，而IC和IM则较上周分别增加3477、4928手；此外，本周IF、IH、HC、IM主力合约前20名会员累计持净买单量分别为-17175、-29765、-416、-3318手，较上周分别增加了14031、26831、13331、780手。

　　3.基差与价差

　　基差方面，IF当月和次月合约后半周升水持续走廓，而当季和次季合均保持全周贴水状态；IH四合约基本保持全周升水走阔状态；除当月合约外，IC和IM其余三合约均保持全周贴水状态。价差方面，IF、IC、IM本周各跨期价差仍然保持全周为负，且价差持续走阔，而IH跨期价差仍旧基本保持全周为正。

　　值得关注的是，截止9月16号，IM各跨期价差均位于近一年历史最低位；IF/IM、IH/IM各期限跨品种价差大多位于近一年历史排位95%分位点以上，后续需要持续关注以上跨期和跨品种套利的可能性。

　　四、资金面

　　（1）宏观流动性

　　货币利率有所上行，宏观流动性整体有所收紧。本周公开市场全口径净回笼2020亿元；7天质押式回购利率上行，R007和DR007利差缩小；银行间同业拆借长短期利率分化，短期上行显著，中长期无显著变化；短、长国债收益率上行，期限利差缩小；不同期限同业存单到期收益率上行；人民币汇率贬值，离岸和在岸人民币汇率差缩小。

　　（2）市场资金面

　　市场资金面面临趋紧态势。本周新成立偏股型基金份额61.97亿份，较上周减少47.81亿份；两市成交额除周四大幅放量至9191亿元，其余三个交易日均维持在8000亿以下，至9月16号，两市成交额为7993.53亿元，较上周五小幅增加198.18亿元，但仍仅位于近一年7.53%分位点水平；北上资金本周整体呈现净流出趋势，至9月16号，北上资金大幅净流入45.12亿元，较上周五大幅下降192.66亿元，位于近一年14.54%分位点水平；本周融资-融券余额小幅下降，至9月15号，融资-融券余额为13884.73亿元，较上周四下降95.9亿元，位于近一年12.18%分位点水平。

　　五、情绪面

　　投资者交易活跃度下降，市场情绪处于低点。铜金比周平均值为4.59，较上周增加0.11，截止至9月16号，铜金比为4.61，位于近一年23.34%分位点水平；融资融券余额占A股总流通市值比周平均值为2.48%，较上周增加0.04%，截止至9月15号，融资融券余额占A股总流通市值比为2.53%，位于近一年17.23%分位点水平；上证A股指数换手率周平均值为0.69，较上周下降0.35%，截止至9月16号，上证A股指数换手率为0.75，位于近一年23.85%分位点水平；风险溢价周平均值为-0.06，较上周下降0.02，截止至9月16号，风险溢价为-0.01，刷新近一年最低水平。