1

　　观点：美国通胀再度走高，股指下行

　　9月16日，A股三大指数集体大跌，沪指跌2.3%，深证成指跌2.3%，创业板指跌2.34%、本周累计跌超7%。成交额持续低迷，行业板块普跌，证券、煤炭、房地产板块领跌。北向资金净卖出45.12亿元，连续3个交易日净卖出。其中，沪股通净卖出18.55亿元，深股通净卖出26.57亿元。

　　隔夜外盘，随着美国物流巨头联邦快递鸣响财报警钟，对于经济衰退的担忧拖累市场集体走弱。从周线角度来看，三大指数也集体出现了“阴包阳”的走势。截至收盘，标普500指数跌0.72%，报3873.33点；纳斯达克指数跌0.90%，报11448.40点；道琼斯指数跌0.45%，报30822.42点。美国科技蓝筹继续弱势走低，能源、航空等经济重启概念股亦承压下跌，中概股周五出现较大下跌，纳斯达克中国金龙指数收跌4.28%。

　　国内方面，现阶段的核心问题是经济转型正在进行中，扩大内需的主要抓手房地产出现了和以往截然不同的情况，即供需两端处在负反馈链条当中，目前还未看到明显的起色。那么在经济转型的大背景下，如果政策层面不能明确给出后续提振内需的新抓手的话，市场预期恐难以改善。毕竟，从今年的情况来看，基建和制造业投资还无法和房地产投资的拉动效果相媲美，而消费受制于疫情仅出现了弱复苏。如果短期没有事件发生来改变预期的话，股指大概率重回低位震荡态势，风格也会陷入混沌。

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　　贵金属

　　观点：美元高位回落，金价低位反弹

　　上周五美元指数上周录得涨幅，因为投资者预计美联储在本周加息时仍将保持激进，在美国数据显示消费者信心在9月份略有改善后，美元大体上保持小幅上涨；金价录得四周来最糟糕的一周表现，跌破1700关口。国内方面，上周五沪金主力2212合约高开低走，收大阴线；隔夜低开反弹，收中阳线。

　　策略方面，目前COMEX金价低位反弹，逢高做空为主。上方压力暂看1780美元/盎司，破位止损离场。

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　　钢矿

　　观点：地产数据难见起色，钢材仍偏承压运行

　　上周钢材再度承压回落，价格重心仍偏承压。由于节前备货透支，终端备货意愿下降，叠加华东受台风影响施工和物流暂停，使得螺纹需求大幅缩减，后期台风影响结束，西南疫情缓解，需求仍将向旺季水平恢复，热卷需求相对持稳，终端消费小幅改善，但中游补库持续性不足，导致热卷需求缺乏爆发力。供应方面，高炉产量基本见顶，铁水产量突破340万吨有一定阻力，利润压制下电炉开工也很难继续回升。铁水流向的劈叉也基本结束，螺纹的累库压力弱于热卷，螺纹累库主要受台风影响，而热卷累库更多表现为需求承接能力的不足，目前钢材的供给压力大概率能够通过需求的恢复得到一定修复，下跌仍难以顺畅。

　　上周铁矿再度出现回调，前期压力位突破难度较大。外矿供给仍较为疲软，澳矿发运平稳为主，对中国发运较有保障，巴西发运再度走弱，主流资源难以达到往年下半年的增幅。高炉生产基本见顶，钢厂熟料库存进一步下降，矿石厂库可用天数也稳定在低位，钢厂关注控制生产成本，一方面更多比较远期现货等多种采购渠道，一方面高成本的港口现货除必要采购外不会主动补。因此铁矿短期需求仍以弱稳为主，由于疏港量本周大降，港口库存降库遇阻。铁矿虽然仍有支撑，但黑色的主逻辑仍在于成材，需要成材需求改善带动钢厂生产补库的积极性，铁矿才能获得有效的上涨驱动。

　　观点：需求尚有支撑，双焦延续震荡行情

　　上周双焦震荡反弹走势。基本面，焦炭方面，一轮提降落地，二轮提降暂搁浅，焦企仍有盈利，目前开工高稳。需求端铁水回升至238万吨，钢厂继续小幅增库。随着期货反弹焦炭降价情绪缓和，贸易投机需求略有好转，但因集港利润仍为负，投机需求增加不明显。焦煤方面，供应端，主产地事故频发，安全检查趋严，但煤矿整体生产情况仍较平稳；洗煤企业开工率、日均精煤产量因下游需求有所好转而小幅增加。进口方面，甘其毛都口岸蒙煤日通车600车以上，塔矿至嘎顺苏海图口岸铁路已通车，俄煤仍有到港，进口端仍有增加预期。需求端钢焦企业原料煤库存降至低位，国庆节前考虑适当补库，炼焦煤需求稍有回暖。国内政策偏宽松，钢厂生产偏刚性下预计国庆节前对原料仍有补库需求，叠加国庆、二十大前煤矿供给端安监加严预期，双焦易涨难跌。但9月美联储加息预期仍在，旺季需求大概率证伪，对双焦反弹高度保持谨慎。策略方面，宽幅震荡行情下，区间操作为主。

　　玻璃

　　国内浮法玻璃现货价格稳定。沙河产销近期保持良好，周末期间南和有线冷修，促使当地贸易商及下游适量拿货；华中整体库存压力仍偏大，产销保持尚可；华东产销一般，难有明显改观。操作上，整体商品氛围回暖，盘面止跌回升，建议暂时观望。

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　　观点：加息预期博弈，铜价暂维持震荡

　　铜

　　上周铜价重回区间震荡符合预判，铜价在宏观压力带动下承压走势，但由于基本面仍处于高升水，低库存的格局中，铜价回落不流畅，且幅度相对不大。往后看，宏观层面将在下周持续处于施压状态，下周四美联储议息会议将召开。库存角度看，铜价仍处在低库存，高升水，深度Back的强现实弱预期结构里，但我们认为供需格局的发展仍不是朝着更紧张的方向，支撑会有，反弹也会有，但反弹是阶段性的且高度有限。综合来看，下周铜价主导逻辑是宏观加息预期的博弈，加息75BP基本交易完毕，联邦基金利率修改上限和加息100BP尚未体现，美元已经涨至前高110附近，预计美元仍将继续保持强势一段时间，铜价整体承压运行，将出现一定程度跌幅，建议继续可以在10合约进行卖Call操作。

　　铝

　　供给端弱势明显，加之后续面临南方枯水期、北方采暖季，供给端的不确定性大大增加，价格反弹至19000附近。但贸易商看涨囤货谨慎，下游的订单暂未有明显好转迹象，市场仍以刚需采购为主。美联储议息会议临近，待结果落地前，沪铝走势仍不稳，预计在1.85-1.92万震荡为主。

　　锌

　　美国cpi数据回落不及预期，引发市场对美联储加大加息力度的隐忧，甚至认为存在一次性加息100bp的可能，基本金属宏观承压；另一方面，锌基本面在有色金属中偏强，欧洲能源危机显著限制当地精炼锌供应，且在中短期内看不到能源危机有缓解的希望，国内炼厂由于检修等的影响，6、7、8连续三月供应量缩减，致使库存下滑、现货偏紧、升水大幅走高。宏观压力与基本面并存下，锌价偏震荡走势，下周主要关注9月21日的美联储最终加息数据落地，随着检修结束，国内炼厂预计9月产出环比提升，但短期内供应偏紧的局面不会改变，海外消费端呈走弱之势，国内基建投资创新高，但房地产仍在下滑，对国内总需求拖累较大。综合而言，锌供应偏紧的基本面格局不改，行情或主要取决于宏观，下周走势或震荡偏强，但在长期趋势上，货币紧缩周期及国内外的疲软消费，对锌价的上方空间不应有过多的期待。

　　5

　　原油

　　上周五夜盘油价震荡为主，内盘表现较为强势。基本面多空交织，一方面西方实施能源限价和禁运，叠加伊核协议降温，市场担忧供应偏紧；另一方面，通胀高企，经济走弱逐渐明朗，市场担忧紧缩周期下的需求走弱。

　　宏观方面，欧元区7月录得纪录最大贸易逆差。美国经济前景仍面临不确定性，周初请失业金人数连续第五周下降，最新CPI数据仍高于预期，大幅加息的预期升温，据观察目前美联储加息100个基点的可能性为20%，加息75个基点的几率为80%。

　　供应方面，机构月报显示8月原油生产增量主要由OPEC三国（利比亚、沙特、阿联酋）贡献，俄原油产量也维持了韧性，出口转向印度、中国和土耳其。需求方面，汽柴煤油四周平均消费量均环比下降，汽油消费低于历史同期最低水平，目前汽油裂解价差小幅回升至16美元/桶。柴油方面，宏观压力下欧洲工业受到冲击，柴油需求下降，裂解价差高位回落至38美元/桶水平，但仍处高位，继续观察其走势，柴油加速累库以及需求走弱将是油价重大利空。由于经济放缓，IEA月报将2022年全球石油需求增长预期下调11万桶/日，至200万桶/日，但是第四季度到明年第一季度，发电燃料替代将提振原油需求。

　　策略：本周进入关键时间节点，进入宏观非常关键的时间节点，周四凌晨美联储利率决定将会定调加息75或者100，如果市场超预期加息，则油价仍有继续往下探底风险。如加息符合预期，则预计油价先抑后扬。内盘SC在低仓单支撑下较为坚挺，周五夜盘收涨，SC正套继续持有。

　　PTA

　　上周PTA整体走势先扬后抑，符合我们周初的预期。周中油价重心继续走弱，拖累原油系品种，市场依然担忧本周美联储可能大幅加息，本周油价波动率加大，预计对芳烃系影响加大。9月份PX供应偏紧局势延续，前期台风影响下物料输送存在限制，近期PX装置变动较多，整体关注去库情况。

　　TA供应端，短期偏紧局面仍在持续，本周福海创有提负预期，逸盛新材料或根据天气或提负，逸盛宁波4#、逸盛海南、保持负荷运行；在其他装置或保持稳定的情况下，预计下周周度产量96万。PTA社会库存量约在202.59万吨，环比-10.57万吨；

　　需求端，上周新产能投产下聚酯开工率小幅提升，预计本周聚酯开工率提升至84%以上，但需要注意下游负反馈情况，全球需求萎缩、出口订单下滑的大背景下今年的旺季订单值得关注。终端来看，江浙织机综合开机负荷在71.62%附近，较上个报告期上升4.42百分点。其中吴江地区喷水织机开机率在76.61%，较上个报告期上升6.39个百分点；长兴地区喷水开机率在82.2%，较上个报告期上升6.97个百分点。虽然开工负荷提升，订单环比有好转，但出口情况每况愈下，改善主要体现在内销，成品库存仍在高位。

　　综合来看，短期PX支撑较强，TA一方面受到成本端的影响，另一方面供需利好及去库周期内保持相对强势，短期TA延续去库。但原油大幅波动加剧，在PTA加工费较高的情况下，对01价格形成压力。

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　　农产品

　　棉花

　　观点：郑棉主力高开低走，美棉跌破100关口

　　USDA发布9月全球产需预测，报告整体偏空。美国农业部9月13日发布的美国棉花生长报告显示，美国棉花生长优良率为33%，之前一周为35%，去年同期为64%。美国棉花收割率为8%，去年同期为4%，去年均值为8%。美国棉花盛铃率为49%，之前一周为39%，去年同期为35%，五年均值为41%。16日ICE期棉大幅下跌，日跌幅3.87%，收于99.29美分/磅。农业农村部发布2022年9月棉花供需报告，9月预测2022/23年度棉花产量、进出口、消费、库存均维持上月预测不变 。国内现货价格小幅上涨，进入新年度，棉花供应端压力开始显现。近日内地新棉陆续开秤，籽棉收购价持续上涨，轧花厂以絮棉订单出货为主，利润尚可。9月下游市场需求略有好转，旺季订单陆续下达，采购及补库备货积极性提高，纯棉纱价格暂稳，交投尚可。16日郑棉主力合约高开低走，日跌幅1.43%，盘中最高触及14985元/吨，最低触及14465元/吨，收于14500元/吨。棉农与轧花厂对收购预期差距较大，棉农挺价意愿强烈，预计棉花收购进度偏慢。但棉花整体供应过剩已盖棺定论，内需不及往年，出口增速开始下滑，需求端形式仍然严峻，新棉大量上市前谨慎看跌市场，后续需关注美联储的议息会。

　　豆粕

　　观点：现货成交较好，短线豆粕围绕4000关口调整

　　夜盘豆粕震荡。宏观，通胀忧虑不减，市场认为美欧延续强力加息政策。商品，随着最后一期生长优良率数据公布，在高温少雨的有利天气下美农作物拉开收割序幕；经历8-9月过高及过低的单产数据后，市场等待本周美豆具体收获情况。并且随着巴西大豆开始播种，市场焦点部分转向南美。需求端，美豆出口销售数据恢复正常公布，22/23年度首周表现一般，而同期的阿根廷农户则加快销售进度；另外，等待新季大豆收获，8月美豆压榨进度放缓。国内油厂大豆库存下降，压榨开机率偏高；现货市场成交较好，主要以现货和10-11月基差为主，豆粕库存快速降至50万吨；沿海豆粕现货基差继续走升，油厂挺价情绪浓厚。总体而言，市场对美豆供需的判断仍需实际收获验证，CBOT大豆回吐此前涨幅并再度陷于区间运行。国内供需均有支撑且基差持续走升下，豆粕整体高位运行，注意本周美联储议息带来的盘面波动，谨慎追涨，等待回调企稳后的入场机会。

　　油脂

　　观点：缺乏有利支撑，油脂区间偏弱运行

　　油脂整体区间运行。宏观，通胀忧虑不减，市场认为美欧延续强力加息政策。商品，在高温少雨的有利天气下美农作物拉开收割序幕，经历8-9月过高及过低的单产数据后，市场等待本周美豆具体收获情况；且随着资金对USDA9月报告的交易，CBOT盘面回吐部分涨幅。印尼，7月棕榈油出口量增至271万吨，连续两个月上涨；7月末棕油库存587万吨，连续两个月下降；并且9月后半月继续下调毛棕出口参考价。9月上半月马棕产量出口同增。国内油厂大豆库存下降，压榨开机率偏高；现货成交尚可，豆油库存80万吨附近波动，棕油库存升至37万吨。总体而言，美豆等待收获情况，棕油产地处于增产季且印尼释放库存政策导向不变；且相关板块中资金青睐度蛋白强于油料强于油脂；整体缺乏有利支撑，短期油脂仍承压偏弱运行，暂时观望，短线高抛低吸为主。

　　生猪

　　观点：现货价格持续上行，终端消费依旧低迷

　　9月16日，LH2209合约收盘价格22800元/吨，结算价格23080元/吨；LH2211合约收盘价为22640元/吨，结算价为22745元/吨；主力合约LH2301合约收盘价23395元/吨，结算价为23455元/吨；LH2303合约收盘价为20110元/吨，结算价为20145元/吨。

　　盘面重心跟随现货上移，下半年的价格强势能否维持取决于目前猪肉消费刚性的留存状况。虽然现货目前看涨情绪较强，但政策压力和消费减弱导致节后市场短期偏弱。操作上建议暂时观望，激进者可在11、01合约上逢低做多，03、05对应淡季后续仍需关注产能变化情况，后续可根据出栏节奏观察集中出栏预期的兑现状况再行调整。