作 者丨杨志锦、唐婧

　　编 辑丨曾芳

　　图 源丨视觉中国

　　国务院新闻办公室于9月5日下午举行国务院政策例行吹风会，人民银行副行长刘国强等介绍稳经济一揽子政策的接续政策措施。

　　离岸人民币迅速拉升200基点

　　9月5日晚间，离岸人民币兑美元短线拉升近200个基点。此前央行决定，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。

　　央行年内两次下调外汇存准率都是在人民币出现急贬现象之时。下调这一比率意味着增加外币供应量，在一定程度上起到抑制人民币贬值的作用。

　　外汇存款准备金率是金融机构交给中国人民银行的外汇存款准备金与吸收外汇存款的比率。外汇存款准备金是金融机构按照规定，将吸收的外汇存款按照一定的比例交给中国人民银行进行存储的存款。

　　当人民币大幅升值时，可以上调外汇存款准备金率，相当于回收外汇流动性，减少外币供给，缓解人民币升值压力；当人民币大幅贬值时，可以下调外汇存款准备金率，相当于释放外汇流动性，增加外币供给，缓解人民币贬值压力。

　　今日16:30，在岸人民币对美元收报6.9366，较上一交易日跌338个基点，续创2020年8月以来新低。自8月15日央行下调政策利率以来，人民币对美元汇率已跌2017个基点，跌幅达2.9%。

　　央行释放5大信号

　　据记者梳理，此次发布会关于货币金融方面的重要信号有以下几项：

　　1、中国货币政策工具丰富，既不缺价格工具，也不缺数量工具

　　刘国强表示，疫情发生以后，中国高效统筹疫情防控和经济社会发展，率先实现经济正增长，使我国有条件也有必要实施正常的货币政策，坚持不搞大水漫灌，不超发货币，没有实施非常规货币政策，没有把工具箱掏空。所以当前中国货币政策的空间还比较充足，政策工具丰富，既不缺价格工具，也不缺数量工具。

　　根据刘国强等央行官员的发言梳理看，货币政策的空间指向法定存款准备金率及利率两项重要的总量工具，而且指向下调的空间。

　　存款准备金率空间方面，主要和历史上比、和国际对比，对比时还考虑到超额存款准备金率的因素。而最近三次降准，法定存准率5%的机构不再纳入，因此某种程度上5%可以视为目前法定存准率的底线。当前金融机构加权平均存准率为8.1%，离5%差310BP。

　　利率方面，这个空间指政策利率和0利率的距离。当前中国关键的政策利率——1年期MLF利率、7天逆回购利率分别为2.75%、2.0%，离0利率仍有相当距离。

　　分析来看，不超发货币不等于不宽松，在必要的时候同样会降准降息支持经济增长，但不会一下将利率降到0，而是采取“小步慢走”的态势，比如一次降息10BP左右。

　　2、中国应立足自己的国情自主实施货币政策

　　刘国强表示，因为货币政策是为经济服务的，不同国家的经济基本面不一样，金融环境不一样，货币政策也理所当然应该不同，这个道理就像不同的人穿不同的鞋子一样，不同的经济要实行不同的货币政策。中国作为经济大国，更应该立足自己的国情自主实施货币政策。

　　中国货币政策实际上面临着“不可能三角”之间的平衡。所谓“不可能三角”，指一个国家不可能同时实现资本流动自由、货币政策的独立性和汇率的稳定性。换言之，一个国家只能拥有其中两项，而不能同时拥有三项。

　　刘国强的讲话意味着中国首选货币政策的独立性，但也兼顾内外平衡。这在今年8月即有体现：在美联储加息步伐加快的背景下，中国选择了降息，以稳定宏观经济。

　　3、人民币没有出现全面的贬值，未来世界对人民币的认可度会不断增强

　　8月15日国家统计局公布的数据显示，7月主要经济指标相比6月出现不同程度的回落，央行当日也下调了7天逆回购、MLF利率。在宏观经济数据不及预期和超预期降息后，人民币出现较大幅度贬值。

　　刘国强表示，中国是开放经济，所以人民币汇率必然会受到各种因素的影响，近期主要是美国加码货币政策影响。美元今年以来升值了14.6%，在美元升值背景下，SDR篮子里其他储备货币对美元都大幅度贬值，人民币也贬值了8%左右，但是和其他非美元货币相比，贬值幅度是最小的。比如1-8月欧元贬值了12%，英镑贬值了14%，日元贬值了17%，人民币贬值8%。

　　“这个意思是什么呢？就是人民币贬值相对较小，而且在SDR篮子里，应该说人民币除了对美元贬值以外，对非美元货币都是升值的，而不是说对SDR篮子其他货币也是贬值的。这样的话，在SDR货币篮子里，一个基本情况是美元升值了，人民币也升值了，但美元的升值幅度比人民币的升值幅度要大一些。所以，人民币并没有出现全面的贬值。”刘国强表示。

　　刘国强还表示，目前来看中国外汇市场运行正常，跨境资金流动有序，受美国货币政策的溢出效应虽然有影响，但是影响可控。人民币长期的趋势应该是明确的，未来世界对人民币的认可度会不断增强，这是长期趋势。但是短期内会出现双向波动。

　　“汇率的点位是测不准的，大家不要去赌某个点。合理均衡、基本稳定是我们喜闻乐见的，我们也有实力支撑，我觉得不会出事，也不允许出事。”刘国强称。

　　为稳定汇率预期，央行9月5日17时左右公告称，为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定，自2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。

　　数据显示，在岸人民币由8月12日的6.74贬值至9月5日的6.94，期间贬值幅度达2000BP，市场对人民币“破7”较为关注。

　　此前，2019年8月5日人民币对美元汇率突破了7元，这是2008年以来人民币汇率首度突破7这一关口。央行当日也就“破7”进行了回应。

　　央行相关负责人当时表示，人民币汇率“破7”，这个“7”不是年龄，过去就回不来了，也不是堤坝，一旦被冲破大水就会一泻千里；“7”更像水库的水位，丰水期的时候高一些，到了枯水期的时候又会降下来，有涨有落，都是正常的。

　　回头来看，人民币汇率2019年7月-2020年7月一年间在7左右反复拉锯，最低一度跌倒7.2，但2020年8月后随着中国经济率先从抗疫中恢复，人民币汇率开启新一轮涨势，今年3月一度逼近6.3。但随着中美货币政策分化，人民币今年4月后走贬。

　　4、降低企业融资和个人信贷成本

　　刘国强表示，下一步，要进一步发挥贷款市场报价利率指导性作用和存款利率市场化调整机制的作用，引导金融机构将存款利率下降效果传导到贷款端，降低企业融资和个人信贷的成本。

　　数据显示，1月、8月公开市场操作和中期借贷便利(MLF)中标利率两次累计下降了20个基点，带动1年期贷款市场报价利率(LPR)下行0.15个百分点，5年期以上贷款市场报价利率下行0.35个百分点。

　　经过持续推进，LPR改革取得了重要成效：LPR已经成为银行贷款利率的定价基准，金融机构绝大部分新发放贷款已将LPR作为基准定价，即“贷款利率=LPR+点差”。其中，5年期LPR作为住房抵押贷款的定价基准。LPR下调后，包括房贷利率在内的各种利率有望进一步下调。

　　5、首批3000亿政策性开发性工具支持900多个重大项目

　　刘国强介绍，今年7月，人民银行支持开发银行、农业发展银行分别设立运营金融工具总共3000亿元，以补充重大项目资本金，同时指导两家银行做好项目对接工作。发展改革委牵头成立推进有效投资重要项目协调机制，筛选备选项目，加强用地、环评等要素保障，高效推进项目签约和资金投放。在各方面协力推动下，8月26日，3000亿元已全部完成投放，支持重大项目超过900个。

　　8月24日召开的国务院常务会议，在落实稳经济一揽子政策同时，再实施19项接续政策，形成组合效应，推动经济企稳向好、保持运行在合理区间，努力争取最好结果。主要包括:增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债结存限额。

　　“当前，我国经济延续恢复发展态势，但是仍然有小幅波动，正处于经济回稳最吃劲的节点，必须以时不我待的紧迫感，巩固经济恢复发展基础。再增加3000亿元以上的额度补充项目资本金，这有助于更好发挥有效投资补短板、调结构、稳就业、带消费的综合效应，支持经济恢复发展。同时，增加3000亿元以上额度也是可行的，从发改委牵头准备的备选项目情况看，新增额度是可以对接到项目的，是可以落地的。”刘国强表示。

　　刘国强表示，下一步，人民银行将与有关部门一道，按照市场化、法治化原则，扎实推进政策性开发性金融工具有关工作，加快资金支持，抓好项目对接，更好落地见效。

　　释放190亿美元外汇流动性

　　稳定人民币汇率预期

　　民生银行首席经济学家温彬对21世纪经济报道记者表示，下调金融机构外汇存款准备金率，意味着境内金融机构为外汇存款缴存的准备金减少，有助于增加市场上美元流动性，并提升金融机构外汇资金运用能力，有利于人民币汇率的稳定。当前受美联储加速收紧货币政策影响，美元指数一度突破110关口，引发人民币对美元被动性贬值。央行此举向市场释放积极信号，有利于稳定人民币汇率预期，避免出现非理性的超调。

　　中国银行研究院高级研究员王有鑫向记者指出，外汇存款准备金率是重要的跨境资本流动宏观审慎政策工具。当前在美联储继续大幅加息预期和美元指数快速上行压力下，人民币汇率和市场情绪出现明显变化，此时对外汇存款准备金率进行调整，可以很好地发挥逆周期作用，改善外汇供求形势，释放政策信号，起到稳定汇率和市场情绪的作用。

　　外汇存款准备金率的下调可以向市场释放之前被锁定的外汇流动性，增加市场外汇供给，从而起到控制外汇升值、缓解人民币贬值压力的作用。当前我国市场主体外汇存款在9500亿美元左右，下调2个百分点的存款准备金率大约可释放190亿美元外汇流动性。目前市场预期和情绪变化是影响金融市场的重要变量。从过去政策调整节奏和效果看，政策的出台对稳定市场预期将起到重要作用。预计人民币汇率急贬势头将得到控制，人民币汇率将逐渐回归有序、平稳波动。

　　带动人民币汇率短期反弹

　　破7也不用过分紧张

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，下调外汇存款准备金率，会增加在岸市场美元流动性，在现汇市场供求平衡上缓解人民币兑美元的贬值压力。背景是当前人民币汇价迫近7.0关键点位，央行正在适度加大调控力度，增加汇率波动摩擦力。

　　不过，这一轮人民币贬值主要由美元指数大幅上行触发，三大人民币汇率指数运行稳健。这意味着接下来监管层汇市调控力度将比较温和，不会对特定点位过度关注，人民币汇价将随美元指数反向波动。这也意味着本次措施或会带动人民币兑美元汇价短期反弹，但在美元升值方向下，不会扭转贬值态势一一这也不是央行的政策目标。

　　在王青看来，下一步人民币兑美元贬值幅度会趋于温和，一篮子汇率指数将延续偏强走势。事实上，在国内经济整体处于修复态势，我国国际收支将保持较大幅度顺差的背景下，人民币贬值预期很难有效聚集。这意味着年内汇率因素不会对宏观政策灵活调整形成实质性掣肘。

　　一名银河期货宏观研究员对记者表示，尽管央行大幅调低了外汇存款准备金，但从影响看，中短期内难以逆转人民币兑美元的回落的总体趋势，只能在一定程度上减缓这一压力。尽管消息公布后，离岸价出现急速上涨，但持续性不强。

　　从政策面看，央行的总体政策是“以我为主”，是要增强汇率的弹性，发挥人民币汇率在调节内部平衡和外部平衡中的积极作用。保持人民币在合理均衡水平上的基本稳定不是汇率不动，实际上只有寻找到一个合理均衡水平，在此基础上保持双向波动，不断增强汇率弹性，才能让汇率调节内部平衡和外部平衡的作用发挥得更为彻底。

　　上述宏观研究员向记者指出，尽管7元已经临近，但破7也不用过分紧张，央行早在2018年就指出，跌破7元更有利于人民币汇率发挥自我调节作用。

　　南华期货宏观外汇分析师周骥也对记者表示，从政策逻辑上理解，央行此举是起到对近期人民币快速贬值节奏上的一种维稳，以及提升货币政策独立性的作用。对于此举的力度，由于汇率的走势是由基本面相对变化决定的，因此仅对外汇存款准备金率的边际调降，虽然一定程度上在短期能够达到抑制人民币汇率单边贬值预期的目的，但不能改变汇率中长期趋势。总的来看，央行此举政策信号意义较大，若后续市场非理性的单边预期继续，我们不排除央行会出台其他力度更大的工具的可能性。