凝聚共识 开出“良方”

　　作为一年一度的聚酯行业盛会，每年杭州的化纤论坛都备受产业人士关注。在这里，聚酯产业企业不仅能够捕捉到行业发展的最新动态，把脉市场的运行节奏，还能够学习和了解避险策略和方式，为企业开出风险管理的“良方”，今年也不例外。

　　2022年聚酯产业链面临的经营环境更为复杂，面对价格、疫情、汇率、运费等多重风险，产业企业风险管理需求持续攀升。提升企业风险管理能力，服务产业高质量发展成为聚酯行业的共识。期货日报记者了解到，近日，在杭州举办的“第二十一届中国杭州化纤论坛”郑商所专场活动上，业内多位知名专家围绕产业链发展趋势、企业运用期货衍生品市场对冲风险的思路与方式等内容展开解析，为产业链企业进行风险管理答疑解惑。

　　企业需用期货衍生品熨平产业利润周期波动

　　今年以来，聚酯产业链的供需结构都在发生变化。从成本端来看，俄乌冲突以来，能源供应担忧推升油价，产业链价格重心大幅攀升；从需求端来看，疫情冲击、美联储加息叠加经济下行预期，导致企业订单表现疲弱。“在成本与需求的双重夹击下，聚酯产业链加工费大幅压缩。”据华瑞信息相关负责人介绍，目前，聚酯产品多有减产降负、效益下滑，仅瓶片受到出口需求提振而“一枝独秀”。

　　对此，恒力集团恒力化工学院主任魏一凡在会上表示，受俄乌冲突影响，原油价格上涨引发下游聚酯行业成本上升，从而挤压了聚酯企业的利润。“对聚酯产业链企业来讲，今年成本端的压力尤为明显。”魏一凡称，PTA行业开工率今年处于偏低状态，下游聚酯的开工率在80%附近的低位。与此同时，国内需求端疲软，下游坯布的库存处于近两年高位。

　　“今年1—7月，因原料供应制约和终端需求疲软，聚酯产业链整体供需两淡，其中聚酯受制于上游原料高成本，面临的压力较大。”恒逸国际贸易研究总监王广前表示，聚酯产业链利润呈现周期性压缩扩张趋势。在此背景下，头部企业进行产业一体化配套，并利用期货衍生品熨平产业利润周期波动是大势所趋。

　　围绕聚酯产业链，郑商所已上市PTA期货和期权、短纤期货，PX期货、期权研发也在全力推进中。PTA期货上市16年以来，深刻改变了我国聚酯产业的贸易模式，目前95%的PTA现货以“PTA期货价格+升贴水”的基差贸易方式定价，相对于传统的“一口价”模式，有效提升了定价效率和风险管理水平。

　　不同场景下企业用不同策略进行风险管理

　　“聚酯企业分析价格的逻辑通常是基于产业链供需矛盾。但2022年上半年，市场实际在走宏观成本推动的逻辑，需求较低的情况下PTA原料端出现上涨。”在魏一凡看来，2022年，聚酯企业需要在产业链分析的基础上，进一步站在宏观逻辑基础上进行分析，选择应对风险的策略。

　　据他介绍，今年原油与天然气价格处于高位，引发聚酯产业链利润压缩。在这种情况下，PTA企业降低开工率，在期货市场买入套保为主。“今年7月，PTA装置开工率从年内高点84%下滑到65%，企业需要通过期货市场补充库存，建立虚拟库存，后期通过交割保障下游聚酯企业供应。”他说。

　　会上，魏一凡介绍，在不同的经济环境下，聚酯企业需要有不同的套保避险策略。今年，在需求走弱的情况下，库存管理是企业避险的主要“课题”。在他看来，卖出套保是企业首选模式，一方面可以保护企业现金流，另一方面对冲需求减弱引发的库存贬值风险。

　　“对于化纤企业来说，由于原料端需要垫付较多资金，当现货库存较高时，企业现金周转困难，为保护加工费，企业可选择与涤纶长丝相关性比较强的短纤期货进行对冲。”魏一凡称。

　　他举例说，江苏某涤纶化纤厂6月产品的库存天数达到40天，正常年份库存天数在20天以下，企业的下游织造需求持续走弱，聚酯的开工率甚至从94%整体下滑至79%。在需求走弱的情况下，企业通过短纤期货进行库存管理，把剩余库存进行卖出套保，在长丝价格下跌后，利用期货端的利润弥补了现货端的大部分亏损，有效规避了现货库存贬值的风险。

　　除了期货套保策略外，期权策略也可以帮助企业实现库存的风险管理。

　　银河德睿创新业务市场部产品总监贾涵越举例说，某企业现有常备PTA现货，认为短期维持振荡行情，如果上涨至6300元/吨愿以该价格封顶销售。该企业选择卖出1个月期限执行价为6300元/吨的看涨期权，收入期权费约150元/吨。持有至到期，收于6168元/吨，期权未被行权，客户获得150元/吨期权费补偿，现货盈亏=6168-6160元/吨。即使未能实现6300元/吨的高价销售，但期现整体盈利158元/吨，企业通过期权策略达到了增厚库存收益的目的。

　　贾涵越认为，买期权自带风控，建仓后能够抗住短期的不利行情扰动；卖期权自带止盈，企业需要重点做好事前、事中风控。