来源：覃汉投资笔记

　　周四债市大幅走强，早盘受隔夜美债站上3.2和月初资金不见转松影响，情绪谨慎，10年国债10最高上行至2.645，随着国债期货开盘拉升，现券利率小幅下行，之后再度反弹至2.645至中午。午间成都疫情防控升级的消息引爆做多情绪，国债期货下午开盘前10年国债10就从2.645下行至2.6375，之后期现货联袂上涨，国债期货拉出光头阳线收盘，现券利率尾盘继续下行。全天10年国债10下行1.75至2.6225，30年国债08下行1.55bp至3.0925。对于当天盘面，我们有如下看法：

　　1、我们认为部分地区疫情防控升级的消息，只是做多的催化剂，即使没有这些，也会有其他增量信息构成超预期利好推动利率下行。行情的本质在于基本面持续疲弱的背景下，稳增长发力仅是拖而不举，最终的结果，仍然和过去货币政策逆周期时代经济衰退、债市走牛的逻辑一样，经济持续下行――稳增长政策频出――经济继续下行――流动性愈发宽松――各期限利率继续下行。

　　2、当前债市行情大概率不是尾声，顶多算行情中后段，无论基于何种维度去论证看多债市的逻辑都非常顺，特别是在配置户资产荒、产品户利率债仓位低的情况下，单纯因为利率下行至历史底部，基于赔率角度去赌利率反转，这种概率实在太低。

　　3、每一轮牛市临近尾声时，市场情绪一定会持续升温并走向极端，行情会加速赶顶，反应到利率走势上，每一次牛市转熊，利率都会出现非常明显的深V，这一次也不会例外。但需要强调的是，行情不到结束时，我们并不知道终点在哪，在行情结束前，利率下行的节奏一定会非常快，空间通常会超出大部分人的预期。

　　4、有的时候，赔率对利率波段交易非常重要，比如上半年通过多重利空和利好共振所打出来的上下限，就是非常好的计算交易赔率的参考。而一旦利率下行有效突破下限以后，这时再去纠结赔率就不太合适，因为向下已经没有很明显的阻力位，10年国债下一个阻力位在哪里？2020年的底部2.5？如果一个月后跌破2.5，再下一个阻力位在哪里？2002年的底部2.3？

　　5、上半年因为大家对基本面普遍看不清，处于雾天开车的状态，所以可以基于区间震荡的上下限计算赔率来做交易，把握3~5bp的行情在我们来看还是有较大的确定性的。但7月底二季度政治局会议召开后，很明显雾天开车的状态在消失，利率交易逻辑迅速从资金面切换至基本面，这时长端利率的波动会加大、趋势会加强。

　　6、在10bp窄幅震荡的行情中，投资者可以通过频繁上下车来实现高周转、低利润的滚动收益累积，但是在利率趋势下行格局已经非常明确的情况下，我们的最新想法是，不要再轻易翻空或者止盈，要主动降低交易频率，对利率短期波动降低敏感度，因为很有可能为了锁定3~5bp的利润下车，而很难再上车，错失20~30bp的潜在利润。

　　7、虽然资金宽松的确定性在削弱，但基本面下行的确定性在增强，所以做多的确定性品种是7~30年，不要再随便止盈。