证券板块连日来异动频繁，包括国元证券、华西证券、山西证券、银河证券等在内多只个股表现不俗，券商股聚拢关注。

财联社记者注意到，随着半年报披露季结束，衡量券商盈利能力，即“赚钱”能力的ROE指标也全部释出。整体来看，上半年券商继续维持“强者恒强”的竞争格局，但ROE较同期全面下滑，头部券商展现出了较强的抗压韧性，而部分券商尽可能维护了盈利的体面，甚至部分券商在ROE排名上强势“反攻”。

整体证券板块ROE来看，东财与中金似乎更受推崇。

建投、中信唯二ROE维持10%，红塔证券下降幅度明显

据Wind，以年化ROE为口径（下同），今年上半年仅22家券商ROE维持在5%以上，而2021年同期共有38家券商ROE高于5%，数量减少16家。其中，中信证券、中信建投是上半年唯二两家ROE维持10%的券商，华林证券、中金公司、银河证券、国泰君安、广发证券以及招商证券是仅有的ROE约维持在8%至9%的券商。太平洋以及中原证券则是仅有ROE负值的券商。

图为41家上市券商ROE指标一览

相较于2021年同期，41家券商之中，共有40家券商ROE下降，仅方正证券一家券商ROE实现0.3个百分点微增。东吴证券（-5.1个百分点）、中原证券（-5.3个百分点）、华西证券（-6个百分点）、东北证券（-6个百分点）、兴业证券（-6.2个百分点）、东方证券（-7个百分点）、红塔证券（-7.5个百分点）下降至少5个百分点，红塔证券是41家券商中ROE同比下降最明显的券商。

值得一提的是，华安证券、银河证券、国元证券、山西证券、第一创业、光大证券经受住考验，下降幅度低于1个百分点。

东方财富ROE领先券商股，锦龙股份成倒一

除了上述41家上市券商，A股证券板块还有东方财富、华鑫股份、华创阳安、国盛金控、湘财股份、哈投股份以及锦龙股份等7只券商股。今年上半年，仅华鑫股份（5%）、华创阳安（2%）、东方财富（17%）等3家公司ROE为正值，表现出一定盈利能力，其中，东方财富凭借17%左右的ROE成为全部券商股中“赚钱”能力最强的一只。

图为7只券商股ROE指标一览

此外，锦龙股份（-14%）、国盛金控（-1%）、湘财股份（-1%）、哈投股份（-5%）因上半年业绩表现欠佳ROE取得负值。记者注意到，相较于2021年半年报时的ROE水平，锦龙股份今年ROE水平大幅下降，幅度达到约14%，也是全部券商股中下降幅度最大的一只。而华鑫股份是上述7只个股中，唯一一家ROE实现同比增长的券商，微增0.2个百分点。这一点与方正证券相同。

基于上述券商股的ROE水平，今年上半年48只券商股赚钱能力已经敲定。排名前十的券商股分别是东方财富、中信建投、中信证券、华林证券、中金公司、银河证券、国泰君安、广发证券、招商证券、华安证券等。

排名最末的十家券商股分别是华创阳安、东方证券、西南证券、天风证券、国盛金控、湘财股份、太平洋、中原证券、哈投股份以及锦龙股份等。

在一众券商中，基于ROE的表现，有业界人士分析称，中金公司与东方财富的盈利模式悄然成型，支撑起ROE的稳定性与高位水平。目前看来，中金公司以“投行+财富”打造护城河，公司投行和财富管理业务在业内保持领先。

华泰证券在研报中写道，中金公司上半年A股IPO/再融资承销金额为222亿元、481亿元、4917亿元，同比增加92%与37%，境内债券承销金额4947亿元，同比增加48%；并购业务继续位列中国并购市场第一。上半年投行净收入27亿元，同比微降0.5%，预计主要受海外市场融资整体下滑和公司业务费率影响。但公司持续夯实在财富管理模式和规模上的领先地位，今年上半年产品保有规模以及买方投顾类产品保有规模继续提升。今年上半年末财富管理客户数量547万户，较年初增长21%；客户总资产2.7万亿元，较年初下降10%。今年上半年财富管理分部营业收入34亿元，同比增加6%。

平安证券研报则指出，中金公司Q2盈利能力较Q1有所回升，保持行业前列，并预测公司ROE将在2020年维持在约10%位置。

而东方财富则拥有了“经纪业务+证券业务”的双赢局面。一方面，该券商经纪业务市占率持续提升，基于天天基金的平台优势，公司阿尔法属性显著，另一方面，该公司证券业务收入表现优于证券行业，从而带动公司证券手续费及佣金净收入提升，同样表现出显著的阿尔法属性。

山西证券指出，东方财富依托东方财富网及股吧作为流量入口，乘居民财富管理需求东风，核心管理团队及区别于传统券商的互联网基因为公司长期增长提供动力，看好公司未来成长。预计公司2022年-2024年分别实现营业收入144.19亿元、179.29亿元和221.21亿元，增长10.1%、24.3%、23.4%。

另记者注意到，包括东莞证券、银河证券、信达证券在内超15家机构称，东方财富整体业绩符合预期，展现出较经营的强韧性。万联证券则预测东方财富ROE将在2022-2024年均维持在15%位置。

20只券商股实现排位晋升

随着ROE水平的提升或下降，财联社记者也注意到，48家券商ROE能力的高低排序相较于同期也发生了一定变化。

图为2022年上半年ROE同期排名变化

除了东方财富、广发证券、太平洋以及锦龙股份位次没有变化，余下券商ROE排名均发生了改变，共有20只券商股位次有所提升，24只券商股下滑。华安证券（+20）、方正证券（+19）、华鑫股份（+18）、光大证券（+14）、中银证券（+12）、国元证券（+12）、银河证券（+10）、浙商证券（+10）、国联证券（+10）、山西证券（+10）等位次提升至少10名，其中华安证券、方正证券、华鑫股份均提升了15个名次以上。

红塔证券（-20）、东方证券（-19）、华西证券（-11）、东北证券（-11）、东吴证券（-10）、国金证券（-10）等6家券商ROE名次下滑明显，下滑超过10个名次。

营收、净利同降，券商ROE提升长逻辑仍在

不难看出，上述公司ROE下滑与今年上半年券商整体表现低迷密不可分。据中证协日前发布的2022年上半年度券商经营数据，根据未经审计财务报表，140家券商2022年上半年度实现营业收入2059.19亿元，净利润811.95亿元，分别同比下滑11.40%和10.06%，仅115家证券公司实现盈利。

不过，尽管如此，有券商非银分析师告诉财联社记者，净资产收益率高低取决于多个方面，是企业经营利润水平、运营效率及杠杆比率共同作用的结果。券商股仍将持续受益于全面注册制、北交所等政策红利的释放，ROE提升的长逻辑仍在。

中原证券分析道，中短周期内，在经历充分调整后，叠加行业整体经营回归常态，券商指数具备再度挑战6月反弹高点的潜力。积极保持对券商板块的中长期关注，关注上市券商中报的具体情况，关注板块内低估值叠加二季度业绩环比明显改善的中小市值个股。

光大证券金融业首席分析师王一峰认为，眼下在价值股情绪的修复下，券商板块具有示范带头效应。未来随着全面注册制的实质落地，资本市场将获得更大红利，同时催化板块估值修复，头部券商的综合优势会更加凸显，券商有望迎来发展新机遇。当前证券板块估值处于历史低位，“稳增长”主线下低估值金融板块修复行情仍值得期待。

华创证券非银团队也在研报中表示，目前券商板块PB估值为1.41倍，处于估值低位，近三年PB估值的历史分位点为8.44%。流动性预期宽松，政策面改善，当前券商板块进一步上行的概率仍然较高。

中信建投非银团队分析称，截至2022年8月26日，证券II（中信）市净率为1.27倍，位于2016年10月以来12.57%分位，安全边际充足，继续向下弹性很小，但向上修复的空间很大，但多重超预期利好将持续释放，证券板块或迎来超预期修复机会。此外，预计券商下半年的主要增量在经纪和投行业务。

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