6月7日，玻璃(1829, 34.00, 1.89%)期货主力合约早盘异动拉升，涨幅超2%，报1831元/吨。

  中信建投：天量持仓背后是巨大的分歧

  近期玻璃价格弱势运行，而持仓量不断创下新高，最新的主力合约持仓已突破百万，全合约持仓量近127万。天量持仓背后是巨大的分歧，那么多空主要逻辑为何？后期价格走势将如何演绎？我们试图做出解释。

  悲观者做空现实

  当前市场上做空玻璃的主要逻辑是供过于求的现实。目前玻璃出现了阶段性的供应过剩，库存持续累积导致现货价格下跌不止。

  从供应端来看，近几年浮法玻璃利润丰厚，产能维持于高位。截至6月2日， 2022年国内浮法玻璃产线共有8条放水冷修，7条产线点火复产，日熔量净增加450吨，占最新产能的比重为0.26%。当前浮法玻璃的供应量处于高位水平，对价格有明显利空影响。从需求端来看，受房地产行业下行和疫情影响，近期玻璃需求疲软不改，需求端对价格的利空较为明显。短期南方陆续进入雨季，高温多雨天气使得玻璃需求季节性走弱。受供应高位和需求弱势影响，浮法玻璃库存大量累积，现货价格持续走跌。2022年1月1日至6月2日，国内浮法玻璃企业库存从186.04万吨增至377.71万吨，当前库存已创下同期最高水平。从供需现实来看，玻璃价格下跌是必然的现象。

  乐观者做多未来

  与悲观的做空者不同，当前市场上存在较多的抄底资金，做多玻璃期货价格的投资者主要基于两条逻辑。一是连续下跌后，成本支撑凸显；二是需求跌至阶段性低点后，边际改善预期较强。

  从成本端来看，当前浮法玻璃多数工艺已陷入亏损，成本支撑增强。截至6月2日，以煤制气为燃料的浮法玻璃利润为-75元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃利润为41元/吨；以天然气为燃料的浮法玻璃利润为-54元/吨。

  从需求预期来看，当前国内房地产行业持续下行，但近期国内刺激政策频出，房地产行业边际回暖的预期增加，下半年玻璃需求有望改善。1-5月，国内共有超过150个城市出台稳地产的措施，目前的措施主要包括降低购房门槛、取消限购限售、放宽公积金贷款、降低首付比例、出台购房补贴等。当前的稳地产政策主要集中在二三四线城市，克尔瑞数据显示，5月国内30城房屋成交面积环比增加4%，其中二三线城市环比增加9%。短期政策刺激的效果并不显著，但随着政策的逐渐加码及宏观经济逐渐回暖，下半年政策效果将逐渐显现。

  我们谨慎乐观，逢低做多或为更好选择

  对于当前市场的巨大分歧，我们认为多空逻辑均能站住脚，但我们相对偏向多头逻辑。期货具有价格发现的功能，9月合约主要反应未来的供需结构。在当前现货价格跌至成本线附近，需求跌至阶段性低点的时间节点，我们认为投资者可相对乐观看待玻璃中期行情。诚然，玻璃供应仍处高位，短期难以出现大规模的冷修和减产，供应压力较大，但在系列稳增长的政策刺激下，中期房地产行业边际回暖的预期较强，下半年玻璃需求有望改善，库存有望下降。即使全年房地产行业的各项数据仍将出现下滑，但下半年环比增加的概率较大，玻璃需求边际好转将带来一波反弹行情。建议投资者逢低减持期货空单，未参与者可背靠1700支撑试多09合约，并严格止损。下游深加工行业可利用期现价格下跌机会，进行买入套期保值操作。（来源：中信建投期货）