来源：金十数据

  美联储不会轻易收手，美债收益率可能继续上扬，滞涨风险进一步提升。

  周二万众瞩目的CPI数据出炉，但该数值是否已经见顶仍是尚未揭晓的悬念。不少华尔街一些银行认为确实如此。而就在过去几小时，包括高盛(321.97, 2.19, 0.68%)、德意志银行、摩根大通(127.3, -4.24, -3.22%)在内的顶级投行都加入了这个行列。

  那么，在过去一年华尔街投行甚至美联储频繁出错的情况下，我们应该如何辨别信息的准确性？

  首先从事实出发：

  第一，数据存在着基数效应，实际上今年3月正值2020年疫情爆发两周年，在那之后经济一直处于复苏状态。

  第二，核心CPI环比增速为0.3%，不仅没有达到预期的0.5%，还刷新了自2022年9月以来的最低水平。

  第三，作为衡量CPI通胀的一揽子商品中的重要部分，“住房”类别中的重要数据分项——OER（业主等价租金）和“主要住宅租金”的增长均适度放缓：3月，OER和主要住宅的租金均环比上涨0.43%，增速比2月略有下降。

  第四，数据显示3月份二手车和卡车的价格指数下降了3.8%，是自1969年以来的最大跌幅，为连续第二个月下跌。二手车价格一直以来都是通胀上行的重要推手。随着近期汽油价格有所降温，以及许多供应短缺和物流运输问题都显露出好转迹象，高企的通胀似乎开始缓解。

  万神殿宏观经济研究所（Pantheon Macroeconomics）认为，CPI的下行之路才刚刚开始，其补充道：

“二手车价格暴跌解释了3月份核心CPI低于预期的原因。它们还存在下跌空间，并可能在今年剩余时间内对大幅压低核心通胀，这是十分现实的。”

  第五，新债王冈拉克的态度转变值得关注。周二他在接受CNBC采访时称，“我们已经接近通胀顶峰”，而一个月前，他还预测通胀将达到10%。不过，零对冲提醒道，一年前，冈拉克就称通胀将在2021年7月达到顶峰，也许他也并非权威。

  通胀尚未见顶的迹象

  可以肯定的是，现在仍有各种理由质疑通胀是否见顶。首先，食品和能源通胀显著增长，前者连续第二个月环比增长1%，后者则创下有史以来第二高的月度增幅。俄乌冲突导致能源价格居高不下且走向难以捉摸。

  虽然拜登政府仍将降低能源价格作为民主党中期选举前的主要议程。但有一点是明确的：由于滞后效应，食品价格尚未受到明显影响，正如美国银行(38.82, -0.35, -0.89%)所言，通胀高温会贯穿全年。换句话说，虽然与疫情带来的通胀正在消退，但乌克兰局势将制造更大的食品通胀危机。当然，这不会对核心通胀造成太大的冲击，但美国家庭不会觉得两位数的食品通胀不算什么。

  对通胀见顶持怀疑态度的另一个原因是，正如前面所提到的，核心通胀降温大部分来自二手车和卡车价格的异常下降。相比之下，趋势通胀替代指标，如CPI截尾均值（+0.55%）和中值（+0.48%）增速明显快于核心通胀率。

  此外，家居用品（+1.0%）和服装（+0.6%）都出现了超预期的涨幅，表明供应链依然紧张。鉴于最近的地缘政治形势，德意志银行警告说，供应链的进一步恶化最终可能再次开始影响汽车价格。

  综合各个投行的观点，美国的整体通胀可能会在二季度触顶，但不一定是在3月。德银写道：

“我们对核心CPI的长期观点仍然稳定，通胀将在4月见顶，今年年底为5.0%，2023年为3.4%，2024年为2.7%。食品和能源通胀将导致整体通胀率高于核心通胀率，整体通胀率的相应数值届时将分别达到6.2%、3.6%和3.0%。”

  经济将步入滞涨期？美债收益率或趋平

  零对冲指出，随着高盛和摩根大通预计“通胀见顶”，如果美联储也赞同这一说法，因为通胀的持续性将使美国不能停下加息的脚步，这将成为经济步入漫长的滞涨期的明确信号。

  中金固收认为，“通胀见顶”只是表明接下来的环比涨幅可能会低于去年同期，但通胀的环比涨幅和本身的绝对水平仍然处于历史高位。美联储接下来依旧需要进一步抑制通胀。

  这意味着虽然美债收益率已经反映出很多加息和缩表预期，但其还有继续上行的空间。现在美联储只启动了一次加息，且更快更猛的量化紧缩政策也未真正落地，通常美债收益率都是在加息中后期才会触顶。

  因此，对于市场而言，即使通胀见顶，美联储也不会刹车，美债收益率走势或将继续上扬，尤其是中短端的涨幅可能高于长端，届时收益率曲线趋平带来的市场冲击不容小觑。