走势评级：黄金：看涨

报告日期：2022年4月5日

★一季度复盘，高通胀叠加避险情绪推升金价：

Q1经济复苏逐渐降温，美国面临四十年来最高通胀，市场预期美联储将开启强势加息周期，俄乌局势推动大宗商品价格暴涨引发主要经济体滞胀风险，美国股债双杀，黄金突破上行，运行区间1800-2070美元/盎司，最终收涨5.9%至1936美元/盎司。

★基本面展望：通胀继续爬坡，经济增速回落

黄金在美债收益率持续上行、实际利率回升、美元指数维持强势的“绝对利空”的背景下，能够突破上涨，与市场原本对美联储开启加息周期黄金下跌的定价逻辑南辕北辙，背后交易逻辑的变化值得思考。根本原因是超高通胀是当前最大矛盾，利率已经远落后于通胀，美国实际利率水平低于70年代滞胀时期。

二季度基本面展望：1）大宗商品价格、劳动力成本攀升、租金上涨使得通胀仍处于正向循环中；2）通胀开始侵蚀企业利润，居民实际收入持续下降导致消费走弱，经济增速逐渐下滑，目前处于复苏到滞胀的过渡期；3）就业市场尚且强劲，为美联储收紧货币提供支撑。

★货币政策延续鹰派，地缘政治风险难以消散

严重落后于市场预期的美联储预计在二季度继续加息并开启缩表，5月利率会议大概率加息50bp，市场已经有所定价。本轮加息周期伊始美债收益率曲线关键期限便已出现倒挂，二季度缩表预期叠加通胀上升预计会再度带动美债收益率回升，但未来从滞胀到衰退难以避免。过往加息周期中，黄金涨跌不一，当通胀矛盾更大时实际利率水平极低，黄金对美元价值重估。

★投资建议：黄金拾级而上，剑指前高

实际利率易跌难涨，美元指数被动走强空间有限，二季度黄金震荡上行运行区间1900-2075美元/盎司，沪金380-440元/克。