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  摘要

  伦镍重启交易后大幅波动，目前尚不能完全确定镍市何时回归基本面。国内现货市场有零星成交，但国际贸易定价混乱，整体市场仍陷停滞，镍市风波完全平复或还需要一定时间。从套保的角度来看，若企业有现货库存，则当前卖出套保仍是较好的时机，不过需要企业应尽量管控好风险，避免在价格大幅波动遇到流动性问题而遭受损失。

  不锈钢将继续受到镍价波动的影响，不过从目前来看，不锈钢持续去库，且成本支撑仍存，后市下跌空间或有限，利空因素主要在于国内疫情对需求端的影响程度以及原料端潜在的下跌空间。

  操作上，沪镍及不锈钢观望为主，谨慎参与投机，套保需求则按敞口头寸进行即可。

  不确定性风险：地缘政治、疫情发展，经济刺激政策，能源供应，高冰镍供应情况

  一

  行情回顾

  3月，伦镍出现逼仓事件，镍价大起大落，伦镍一度暂停交易。在伦镍重启交易后呈连续跌停之势，但打开跌停板后又接连涨停，市场仍然未能完全恢复平静。不锈钢在镍价的大幅波动下亦经历过山车行情，不锈钢价格大幅上涨，不过波动较镍更弱，主要是由于镍铁等原料价格上涨幅度有限，且不锈钢下游需求受抑，限制了不锈钢价格涨幅。

  

  二

  价格影响因素分析

  1、宏观面

  1·1、国外：俄乌冲突推升全球滞胀风险

  俄乌冲突持续，欧美制裁继续加码，欧洲能源危机加剧，俄罗斯也开启金融反制措施，全球金融风险扩散。

  美国通胀高压持续，打压市场投资信心，但经济复苏进程加快，美联储正式开启加息周期，加息25基点，预计全年会有7次加息。

  欧洲继续受到能源供应短缺困扰，持续的高通胀令欧央行宽松货币政策立场略有松动。

  总的来说，俄乌冲突的短期影响正在逐渐被市场消化，避险情绪有所消退，但是长期来看，全球的能源结构有可能发生重大变化，叠加本身存在的供应链问题，全球的通胀风险继续扩散。并且从经济基本面上来看，高通胀逐渐侵蚀居民消费以及企业投资，预计后期全球进入滞胀的可能性进一步提高。

  

  1·2、国内：疫情扰动显著，稳增长预期加强

  国务院金融委召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。会议强调，要积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。强调要切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。央行、银保监会、证监会、外汇局均表态，坚定支持实体经济发展，助力稳定宏观经济。

  国务院常务会议部署综合施策稳定市场预期，保持资本市场平稳健康发展。会议听取国务院金融委汇报，指出要高度重视国际形势变化对我国资本市场影响。坚持发展是第一要务，着力办好自己的事，坚持稳字当头、稳中求进，深化改革开放，保持经济运行在合理区间，保持资本市场平稳健康发展。

  LPR连续两个月维持不变。3月LPR报价出炉，1年期LPR报3.70%，5年期以上LPR报4.60%。对于此次LPR“按兵不动”，专家分析称，一是3月作为LPR报价基准的MLF操作利率并未下调，银行降低LPR意愿不强；二是美联储加息后，我国货币政策保持“以我为主”，但相对更为审慎；三是当前利率水平已经处于低位。

  

  2、基本面

  2·1、伦镍事件扰动，行业短期陷入混乱

  国际镍业研究组织（INSG）公布的数据显示，2022年1月全球镍市场供应过剩6000吨，去年同期为短缺5300吨。预计今年全球镍市场将出现15.71万吨的供应短缺，而2021年为供应过剩10.37万吨。

  全球镍市供需预期仍然短缺，不过从月度平衡来看，出现短期过剩。当前，市场供需紊乱，短期镍市场不由供需主导，不过镍价高位，有望对供应端产生更多刺激效应。

  由于本月的高镍价已对现货市场造成明显影响，现货市场几乎停滞，因此，我们这里梳理一下伦镍事件的发展历程。

  伦镍事件的起始时间比大家看到的要早很多，早在一月初就已初显端倪。

  2022年1月7日，镍价便开启了一轮较快的上涨行情，期间最高涨幅达18%左右，直到1月底青山高冰镍发运回国的消息报道后涨幅才开始收敛。在这一轮并无明确理由的上涨后，镍现货圈就已传出青山被多头狙击的消息，并引发圈内人士的普遍关注。

  2月底，俄乌冲突爆发，欧美相继采取对俄制裁措施，但并未直接涉及俄镍，LME也发布通知阐述制裁对LME的理解。3月起，镍价开始大涨，3月7日单日涨幅达72%，3月8日伦镍价格从5万美元/吨的价格一度飙升至10万美元/吨。3月8日，LME宣布暂停镍交易并取消3月8日的成交结果。

  市场盛传青山持有大量空头，舆论发酵下，青山对第一财经做出回应，侧面证实了其空头仓位。随后表示组织到货源进行交割。3月15日凌晨，青山集团通过微信公众号发布声明，主要内容包括：1）青山集团期货银行债权人组成的银团达成了一项静默协议，银团为青山提供授信，用于支持青山镍持仓保证金；2）在静默期内，不对持仓平仓，不对已有持仓要求增加保证金；3）随着异常市场条件的消除，以合理有序的方式减少其现有持仓。

  LME于3月15日宣布将在伦敦时间3月16日8:00重启交易；设定5%的涨跌上下限（会随着时间调整）；明确延迟交割细节，3月23日以前；增加大户持仓报告，LME清算所察觉异常可要求提供额外质押。

  3月16日至3月21日期间，连续出现成交价低于跌停价的情况，LME宣布低于跌停价的交易无效。

  3月22日，在连续4个跌停后，LME打开跌停板。不过，这并不意味着事件的结束，23、24日伦镍连续两日跌停。

  伦镍事件的直接原因主要有三个方面：低库存，LME镍库存自去年同期26万吨降至目前7万多吨。突发事件，俄乌冲突伴随而来的制裁措施，导致电解镍产量占比较大的俄镍供应不畅。资源集中，LME镍仓单大部分集中在单一客户手里。

  目前市场风险仍在释放之中，这一事件尚未完全结束，镍市仍处混乱状态，仍需时间使得镍市回归平稳。

  

  

  2·2、不锈钢供需两弱

  

  不锈钢方面，受伦镍事件影响，不锈钢价格亦大起大落，不过在高价状态下，下游几乎不愿意接货，现货报价也一度陷入混乱。从供应端来看，Mysteel消息显示，印尼青山在3月再调用一台炼钢炉去冶炼高冰镍，不锈钢月产量将减少近10万吨，并且由于青山后期为解决逼仓问题，可能继续调整炼钢炉去冶炼高冰镍，令不锈钢供应减少的担忧明显。此外，德龙也有减产消息，因疫情带来的物流受阻，原料不足导致减产。不过，目前需求端也出现一定程度下滑，部分终端地区受疫情影响，采购需求有所减弱。整体上看，不锈钢表现供需两弱。

  不过，全国不锈钢库存连续四周下降，需求端表现还是强于供应端。Mysteel数据显示，3月24日全国主流市场不锈钢社会库存总量78.44万吨，周环比下降1.13%，年同比下降17.47%；其中300系库存总量50.17万吨，周环比下降1.26%，年同比上升10.03%。

  策略

  伦镍重启交易后大幅波动，目前尚不能完全确定镍市何时回归基本面。国内现货市场有零星成交，但国际贸易定价混乱，整体市场仍陷停滞，镍市风波完全平复或还需要一定时间。从套保的角度来看，若企业有现货库存，则当前卖出套保仍是较好的时机，不过需要企业应尽量管控好风险，避免在价格大幅波动遇到流动性问题而遭受损失。

  不锈钢将继续受到镍价波动的影响，不过从目前来看，不锈钢持续去库，且成本支撑仍存，后市下跌空间或有限，利空因素主要在于国内疫情对需求端的影响程度以及原料端潜在的下跌空间。

  操作上，沪镍及不锈钢观望为主，谨慎参与投机，套保需求则按敞口头寸进行即可。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。