原油价格的汹涌走势毫无疑问受到俄乌局势不断升级的助推，那么今年以来的上涨发生在什么样的背景下呢？如果说去年 12 月油价的反弹更多是对此前针对 Omicron 病毒过于悲观预期的修正，那么本轮加速上涨则是低库存、低闲置产能背景下对供应中断风险的提前定价。年初美国、欧洲、亚太各区原油库存均已回落至过去 5 年同期绝对低位，OPEC 有效闲置产能也自 20 年 6 月的 890 万桶/天被消纳至 458 万桶/天，且随着减产计划的进一步退出，今年末或回落至 373 万桶/天。在缓冲垫变薄的背景下，供应端冲击无疑会放大油价的上行风险。

不断升级的制裁影响几何？

继 2 月 24 日俄罗斯正式宣布在乌克兰进行特别军事行动后，西方国家针对俄罗斯的制裁进一步升级，特别是 26 日包括美国、欧盟、加拿大等在内的多个国家和地区发表联合声明将对俄罗斯部分选定银行施以剔除 SWIFT 系统的制裁。尽管出于通胀压力进一步抬升的担忧，欧美的后期表态极力澄清制裁会尽量避免对能源交易的影响，但出于对融资、航运、保险多个交易环节的担忧，原油贸易商及油轮公司已出现尽量规避俄油交易的趋势。截至 3 月 1 日出口西北欧的乌拉尔原油较 BFO 贴水已跌至-18.7 美元/桶，而 2021 年这一贴水的波动区间在 0 到 -4 美元/桶之内。2020 年俄罗斯原油和炼油产品出口量分别为 520.7 万桶/天、222.6 万桶/天，分别在全球占比 12.3%、9.7%，从路透船期表来看 3 月以来俄油计划装船量 54 艘，其中仅 8 艘处于通航状态。这一难以替代的出口体量交易受限导致其他替代油种的吸引力提升、升贴水相应走强，国际原油价格特别是西区布伦特原油明显受到支撑。

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