本文来自 光大期货研究所

晨会纪要20220225

原油：地缘局势激化，油价再受助推

1、周四在地缘局势紧张俄乌战争爆发的背景下，油价上演过山车行情，其中WTI 4月原油即期合约收盘上涨0.71美元至92.81美元/桶，涨幅为0.77%，盘中一度涨幅超过9%，站上100元/桶整数关口，布伦特4月合约收盘上涨2.24美元至99.08美元/桶，涨幅为2.31%。5月合约收盘在95.89美元/桶。SC2204以616.8元/桶收盘，上涨14.9元/桶，涨幅2.48%。盘中最高至637元/桶，亦创下了上市以来新高。

2、战争的第一枪已然打响，如何收场还存在非常大的不确定性，成为二战以来欧洲最为严重的安全危机，且令已是几十年来最为紧张的欧洲能源供应雪上加霜。全球金融资产遭受重创，美国总统拜登在白宫就乌克兰局势发表讲话，拜登表示，俄罗斯在美国的所有资产都将被冻结。美国将同盟友一道，限制俄罗斯使用美元、欧元、英镑和日元做生意的能力。但是，拜登同时表示目前不会将能源供应列入制裁对象。由于对能源制裁的预期没有兑现，导致油价冲高后回落。

3、美国EIA公布的数据显示，截至2月18日当周美国除却战略储备的商业原油库存意外大增，精炼油库存和汽油库存基本符合预期。具体数据显示，美国截至2月18日当周EIA原油库存变动实际公布增加451.4 万桶，预期减少100万桶，前值增加112.1万桶。此外，美国截至2月18日当周EIA汽油库存实际公布减少58.2万桶，预期减少150万桶。精炼油库存实际公布减少58.4万桶，预期减少170万桶。美国上周战略石油储备（SPR）库存减少244.4万桶至5.824亿桶，降幅0.42%。

4、从复盘过程可以看到，2008年以及2011年油价曾有两次突破100美元关口，随后高点分别达到147美元及128美元，尤其是2011年油价更是在地缘的影响下维持在90～130美元的高位持续震荡有1年之久。目前来看，俄乌矛盾没可能在短期缓解，随着这一事件的不断演绎，油价的风险因素未能解除，且风险溢价将不断提升。虽然高位振幅会加剧，但整体仍将维持较强态势。

燃料油：俄乌冲突升级，市场波动明显

1、供应方面，截至2月21日当周，新加坡燃料油库存录得2137万桶，环比前一周减少275.8万桶（11.43%）；富查伊拉燃料油库存录得1045.7万桶，环比前一周增加281.5万桶（36.84%）。

2、当前俄乌局势的紧张引发了市场对于原油、天然气和燃料油供应方面的担忧。当前双方处于博弈对峙阶段，俄乌局势仍存在炒作空间，原油地缘风险溢价短期内不会消失。由于俄罗斯也是全球高硫燃料油的主要生产与出口国之一，如若俄乌冲突升级，西方国家对俄罗斯石油产品也同样实施制裁，那么对于全球高硫燃料油供应也将产生极大的扰动。但近年来美国大量进口俄罗斯重质高硫燃料油作为二次装置的进料，目前美国已为俄罗斯燃料油的第一大进口国。从这个角度考虑，俄罗斯燃料油出口受到制裁的可能性或较小。因此我们认为燃料油市场将主要受到来自于成本端原油方面的影响。

3、近两周俄乌局势持续支撑原油地缘风险溢价，我们认为在成本端的影响下，FU和LU绝对价格也将维持高波动率和高位震荡的走势，LU表现或较FU偏强，LU-FU价差将高位运行。在当前的高波动率下，投资者需注意控制仓位，防范风险。

PTA&MEG：地缘冲突影响下价格偏强运行

1、 仪征64万吨装置已恢复，逸盛新材料2起负荷提升至8成，逸盛大化225万吨装置停车，逸盛宁波200万吨装置重启推迟，至周四PTA负荷调整至77.4%。受经济性影响，恒力石化250万吨PTA4# 计划于3月10日起停车检修，预计时间20-25天。恒力石化220万吨PTA1# 计划于4月10日起停车检修，预计时间20天。

2、 截至2月24日，国内乙二醇整体开工负荷在69.19%（较上期下降1.01%），其中煤制乙二醇开工负荷在58.24%（较上期上涨0.63%）。市场有消息称，受效益影响，华东某企业部分乙烯转产PE，75万吨+80万吨MEG装置由110%负荷运行降至85%附近。

3、 本周聚酯装置仍有检修开启，负荷继续提升，截至本周四初步核算聚酯负荷在90.7%。终端加弹、织造、印染工厂开工继续回升。在原油大涨的情况下，周四聚酯促销半天，当日产销情况较好，到最后大厂产销基本500-600%，稍好一点的600%以上。涤丝下游工厂备货增加，原料备货集中在10-15天为主，备货稍多的工厂在20-30天左右。

4、 在供应端存在减量、需求逐步回升之下，加上油价偏强、PTA当前加工利润不高，PTA维持偏强概率仍然较大。乙二醇供应存在边际减少，但当前国内供应水平仍然处于高位，港口库存处于持续累积状态当中，供需面仍有压力，在成本的推动下下方仍有支撑，但价格表现来看预计不如与油价相关度更高的品种。

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