上周铜价先扬后抑，LME铜一度触及近4个月高位10289美元/吨，上周五回吐涨幅，重挫3.46%，报收于9830美元/吨。

基本面仍是核心驱动力

偏紧的基本面无疑是驱使铜价上行的核心逻辑。按以往经验来看，每年春节淡季都是累库的关键节点，然而由于今年相关品种始终处于供应紧平衡状态之中，春节长假期间累库程度大幅不及预期，LME铜库存亦持续下降。截至2月11日，LME铜库存为76325吨，处于2021年3月初以来的最低水平，这在很大程度上撬动了多头的敏感神经。

除了库存方面带来的利多氛围外，国内铜需求“政策底”推断亦对行情起到推波助澜的效应。虽然房住不炒仍为今年楼市的核心定位，但相较于此前的“狠卡贷款、严格限售”，无论是“保交付”概念还是“上调公积金贷款额度”“降低二套房首付比例”，都从侧面论证需求的“政策底”已经初露端倪。

近期，国家发改委和国家能源局印发《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》，推动构建以清洁低碳能源为主体的能源供应体系。以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点，加快推进大型风电、光伏发电基地建设，对区域内现有煤电机组进行升级改造，探索建立送受两端协同为新能源电力输送提供调节的机制，支持新能源电力能建尽建、能并尽并、能发尽发。

高盛曾将铜称为“全球走向净零排放道路上最关键的原材料”，因为它被用于从电动汽车到风力涡轮机和太阳能发电的所有领域。比如，新能源汽车耗铜量是传统燃油车的四倍。此外，家用汽车充电器、公共充电站、风光发电、储能以及分布式智能电网均需要更多的铜。另外，花旗集团近期也将三个月铜价目标直接上调至11000美元/吨，相较于当前价格存在近10%的上行空间，其分析师团队称，铜在过去一年多的时间里一直沐浴在“超级周期”的阳光下，预计这种情况至少将持续三年。

强势美元压制铜价走势

宏观方面，从周内公布的海外数据看，美国1月CPI同比上涨7.5%，继续创下1982年2月以来的新高，也大幅超过市场此前7.2%—7.3%的预期。在高通胀数据推动下，市场对美联储3月开始加息50bp的预期增强，美元指数重新站上96高点。由于美元指数与铜价的负相关关系，铜价承压回吐前期过激涨幅。

另外，俄乌冲突牵动市场神经。据报道，当地时间2月11日，美国国家安全顾问杰克·沙利文在新闻发布会上表示，美国公民应在未来24小时至48小时内离开乌克兰。一系列因素使得市场避险情绪急速升温。

综合来看，春节假期前后，市场在宏观系统性风险不确定性落空之后加注了大宗商品，而铜铝等有色金属在供需结构性错配，以及新旧基建投资发力下大幅飙升。但随着美联储3月加息预期增强，以及俄乌局势再升级，多空博弈加剧，铜价回吐涨幅重回振荡区间，预计近期沪铜走势仍以振荡偏强为主。

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