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 品种行情速览

1. 宏观：货币政策加速背离，两大潜在预期差下警惕风险资产波动加大

2. 贵金属：利空出尽企稳回升，贵金属价格有韧性

3. 铜：风险资产回暖价上行，节后境内累库成焦点

4. 铝：内外基本面劈叉，铝价继续高位震荡

5. 铅：累库预期压制，铅价震荡走低

6. 锌：静待节后国内消费回归，锌价高位整理

7. 镍&不锈钢：低库存支撑价格和升贴水

8. 锡：海外经济数据超预期，锡价偏强震荡

  

  数据来源：万得资讯，金瑞期货

  节日期间风险资产回暖。外盘大宗商品普遍上涨，美国三大股指均上行而欧洲股指出现下跌，同时各国国债收益率均大幅上涨。受到经济持续向好的影响，海外的风险偏好有所修复，大宗商品与股票等风险资产价格出现上行；而在货币政策收紧预期不断加强的背景下，国债收益率持续攀升。

  宏观

  货币政策加速背离，两大潜在预期差下警惕风险资产波动加大

  一、海外宏观：美经济就业修复大超预期，英美欧货币收紧预期升温

  美国经济与就业数据强劲，进一步推动加息预期。

  数据：美国第四季度GDP增速环比6.9%，预期5.5%。美国1月非农新增46.7万人，预期15万人。

  点评：在强劲的私人补库需求推动下，美国21年四季度GDP大超预期，补库需求预计在2022年一季度对美国经济仍有支撑，但环比或逐季减弱。1月非农就业大超预期，同时官方大幅上修前两月非农数据，说明美国就业市场并未显著受到本轮疫情的影响，就业修复进程十分乐观且大超预期。经济增速与就业数据一片向好之下，市场对3月美联储加息50bp的预期持续升温。FedWatch的数据显示，截止到2月5日，市场预期3月FOMC加息50bp的概率已经上升至14.3%，较一周前的8.5%上升了5.8%。受此影响，美国十年期国债收益率也大幅上涨至1.915，创下2020年以来的新高。

  英国与欧洲央行双双转鹰，欧洲国债收益率大幅上涨。

  事件：2月3日，英国央行公布最新利率决议，宣布加息25bp至0.5%。欧洲央行虽然宣布维持的利率不变，但是行长拉加德表示出于对通胀的担忧，放弃原本今年预计不加息的立场。

  点评：连续两次加息体现了英国央行压制通胀的强硬决心，也显示出英国央行在货币政策的收紧节奏上快于其他发达经济体。而同日，欧洲央行虽然宣布维持的利率不变，但是行长拉加德表示出于对通胀的担忧，放弃原本今年预计不加息的立场。在拉加德鹰派的表态之下，市场预计欧洲央行可能在今年6月首次加息，且加息次数也从原本的1次增加到两次。同样在货币政策不断收紧的预期下，欧洲国家的国债收益率也出现了大幅上行，其中德国国债收益率更是从-0.1直接攀升至0.9，为2019年以来首次进入正区间。

  二、国内宏观：1月经济景气度季节性回落，跨周期政策发力下向好可期

  1月中国制造业PMI数据结束两连涨，出现小幅下滑，经济景气度季节性回落。

  事件：1月30日，国家统计局公布1月中国制造业PMI为50.1，低于前值50.3；非制造业PMI为51.1，低于前值52.7。

  点评：具体来看，受到季节性影响，1月新订单与生产环比回落较大，呈现出了供需两弱的局势。前两个月的PMI反弹主要是原材料成本下降带动原本被压抑的需求释放，并不具备可持续性。但是在供需两弱的格局下，PMI依旧维持在繁荣区间，依旧体现了制造业的韧性。1月PMI季节性走弱，预计未来需求将季节性回升，加之跨周期政策发力逐渐传导到经济支撑，未来有望逐步向好。

  国家发改委：抓紧出台实施扩大内需战略的一系列政策举措。财政政策发力可期

  事件：发改委负责人表示，今年一季度不确定因素较多，要把政策发力点适当向前移，做到早安排、早动手、早见效，以稳定经济运行态势应对各种挑战。抓紧出台实施扩大内需战略的一系列政策举措，适度超前开展基础设施投资，力争在一季度形成更多实物工作量。

  点评：国内跨周期政策逐步发力，1月央行降息降准，增量续作MLF保障流动性，2月进一步降息的可能性相对有限，财政政策进一步发力可期，发改委再度强调适度超前开展基础设施投资，力争在一季度形成更多实物工作量，“稳增长”目标明确，一季度基建发力可期。

  三、宏观小结：货币政策加速背离，两大潜在预期差下警惕风险资产波动加大

  经济周期错位，货币政策加速背离。当前阶段下中国和欧美的经济周期错位，预计货币政策加速背离。中国阶段性下行压力加大，政策底已见，未来持续发力可期。欧美通胀高企，防疫政策进一步放松下，经济保持较高景气度，货币政策预计加速收紧。

  未来有两大潜在预期差。一是境内政策传导或有阻滞。尽管央行、发改委政策发力态度坚决，稳增长目标明确，但在地产行业缺席下，需求增长乏力，政策向信用扩张、经济增长传导可能较为缓慢。二是境外政策收紧节奏可能不及市场预期。一方面，欧洲核心通胀压力相对可控，欧央行转鹰或以预期管理为主，实际偏鹰可能不及预期。虽然欧CPI数据超预期，但主因能源价格高企，核心CPI增2.6%，与美国超过5%的核心CPI通胀压力不同，因此欧央行转鹰表态或出于预期管理目的。另一方面，美1月就业数据可比性不高，政策加速收紧预期可能修复。1月美国非农数据有年度修订因素影响，可比性有所下降，且与周度失业金领取人数变化不符，仍需关注2月就业数据的修复情况，美货币加速收紧预期可能修复。

  两大潜在预期差叠加全球流动性退潮，警惕风险资产波动加剧。潜在预期差或令市场预期反复，另外叠加全球处于流动性退潮阶段，美债实际收益率有回归正值的预期，对于以美股为代表的高估值风险资产有较大风险，应警惕风险资产随预期反复而波动加剧。

  假期产业新闻汇总

  铜：南方铜业2021年铜产量下降4.3%，预计2022年继续下降。南方铜业（Southern CoPPer）报告显示，该公司2021年第四季度的矿铜产量（不包含第三方产量）为237542吨，同比减少8.5%。2021年全年矿铜产量同比减少4.3%至958200吨，主要由于矿石品位和回收率暂时下降。预计2022公司铜产量将继续下降，预计2022年铜产量将达到92.2万吨。但公司相信2023年的铜产量将回升至100万吨。

  Cochilco：去年12月Codelco铜矿产量同比增长4.3%。智利铜业委员会（Cochilco）公布数据显示，2021年12月，智利国家铜业公司（Codelco）铜产量同比增长4.3%至16.46万吨；科亚瓦西（Collahuasi）铜矿产量同比上升12.9%至4.99万吨；埃斯康迪达（Escondida）铜矿铜产量下降17.6%至86,400吨。

  铝：欧盟和美国同意降低铝关税；罗马尼亚Alro铝冶炼厂计划2023年全面恢复电解铝生产。该电解铝厂的年产能为 26.5万吨。

  铅锌：工信部发布2021年铅锌行业运行情况 2021年铅、锌产量同比增长11.2%、1.7%。外电1月28日消息，日本财务省周五公布的数据显示，日本2021年12月清关后锌出口量为9,273,371千克，较上年同期下滑39.8%。

  锡：SC集团首席执行官拿督Patrick Yong博士表示，该集团旗下的锡矿部门目前日产量为11.5金属吨，超过了疫情前的水平（8.6金属吨/天），主要是归功于更高的运营效率，以及流程的机械化和新机器的引入。他预计2022年锡矿石产量将达到每天12金属吨。印尼马公司已如期获得精锡出口许可证。

  镍：据Mysteel了解，当前印尼青山莫罗瓦利园区高冰镍产品持续发货中，即将发船交付中伟和格林美(8.89 +1.25%,诊股)。目前园区正大力加快高冰镍生产，将为更多的客户提供新能源材料。据外媒2月1日报道，印度财政部长Nirmala Sitharaman 在2022-23年度财政预算中宣布，取消了对不锈钢和涂层钢扁平材产品、合金钢和高速钢征收的某些反倾销和反补贴税。印度取消不锈钢部分产品反倾销和反补贴税将利好国内不锈钢产品出口。

  资讯来源：网络，金瑞期货

  贵金属

  一、行情回顾

  春节期间，贵金属整体处于上行行情。COMEX金2月4日报收1808.8美元/盎司，较1月28日收盘上涨16.5美元，涨幅0.9%；COMEX银2月4日报收22.52美元/盎司，较1月28日收盘上涨0.03美元，涨幅0.1%

  二、我们的观点

  节日期间，市场对于美联储1月议息会议所释放的超预期政策紧缩前景已经基本消化完毕，阶段性政策利空出尽。在通胀预期、避险资产偏好等因素的支撑下，贵金属开始震荡回涨。COMEX黄金从1月28日收盘的1782美元重新收复1800美元的关口；在2月4日美国公布了大超预期的非农数据之后，贵金属依旧稳站1800上方，甚至在第二天再度走出上行行情，体现了本阶段贵金属价格的韧性。

  但是本周公布的美国1月非农与2021年第四季度GDP数据大超预期，再度推升了市场对于3月加息的预期；FedWatch的数据也显示市场预期3月FOMC加息50bp的概率已经上升至14.3%，市场开始就更加激进的加息预期进行交易，十年期美国国债收益率也上行至1.915，再次突破疫情以来的新高，且俄乌局势显著缓和，受此影响，本次贵金属价格上涨空间或相对有限。

  当前来看，在3月加息节点前，贵金属仍有一定喘息之机，下方空间相对有限，预计价格维持震荡格局，Comex黄金核心价格区间【1770,1850】，Comex白银核心价格区间【21.5,23】。但长期看，贵金属在货币政策收紧的周期仍是偏空配置品种。

  三、交易策略

  策略：观望，套保操作建议避开政策节点。

  风险：美国经济复苏超预期（向下风险），新冠新变种危害超预期导致政策掣肘无法收紧（向上风险）。

  铜

  一、行情回顾

  春节期间，伦铜随风险资产回暖上行。LME铜2月4日收盘价9875，较1月28日收盘上涨3.99%。春节期间五个交易日最低价9458美元/吨，最高价9906美元/吨。

  二、我们的观点

  宏观方面境外政策收紧预期强化，价格进一步上行有隐忧。假期期间市场风险偏好好转，风险资产普遍上行，铜价向下试探9450附近的支撑后上行幅度较大。但能源价格高企、经济数据强劲下，境外货币政策加速收紧预期增强有隐忧，价格进一步支撑或相对有限。

  现货方面低显性库存仍是价格的重要支撑，节后重点关注境内累库情况。春节期间，虽然LME升贴水涨幅不明显，但海外显性库存继续下行近1万吨，显性库存仍保持在绝对低位，且仓单集中度保持较高水平。节前国内累库幅度不及预期，节后累库情况仍是市场关注焦点，如果随着节后基建发力，需求回暖，境内现货偏紧，库存累库不足，价格可能意外偏强。

  基准假设下铜价维持高位震荡格局，节后境内累库成焦点。海外货币政策加速收紧价格大幅上行或有阻力，而低显性库存下价格下方有支撑，基准假设下铜价预计保持高位震荡格局，核心价格区间【9600,10100】。由于假期期间海外库存水平继续回落，境内节后现货累库情况是市场关注的焦点，如果现货偏紧情况超预期，价格可能意外偏强。

  三、交易策略

  策略：建议震荡操作为主，显性库存显著回升前可以在震荡区间下沿适量建立多头头寸

  风险：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化

  铝

  一、行情回顾

  春节期间，伦铝区间宽幅震荡，从节前3025.5美元/吨震荡下行，下探至2966.5美元/吨，此后触底反弹，最后收至3036美元/吨。

  二、我们的观点

  2月受到春节影响，下游的消费季节性走弱，节前由于疫情原因，货运受到一定影响，导致现货偏紧，累库不及预期，节前铝社会库存93.35万吨（铝锭72.6万吨，铝棒20.75万吨），去年同期为78.7万吨，同比增加14.65万吨，云南、内蒙古、贵州均有部分产能复产，供应端有增量，国内基本面趋于宽松，如果节后货运情况有所缓解，预计节后铝社会库存将增加40万吨至120万吨以上；成本端，由于冬奥会的开展，北方地区部分氧化铝厂生产受到一定抑制，加上铝土矿价格上涨，多重因素带动氧化铝价格上行，成本端有一定支撑；海外方面，能源危机仍旧未看到缓解之势，虽然能源价格已从最高点回落，但价格中枢已经攀升至高位，部分海外炼厂宣布要到2023年才能恢复生产，海外供应短时间内将维持紧缺，综合来看近期海内外基本面的劈叉是主要矛盾，铝价将继续维持高位震荡，预计核心运行区间3000-3100美元/吨。

  三、交易策略

  策略：逢低买入，轻仓操作

  风险点：海外能源危机缓解

  铅

  一、行情回顾

  春节期间，伦铅在基本金属中表现最弱，价格持续下行，后收于2210美元附近，为近两个月低点，以节前1月28日15:00收盘时2307美元计算，假期伦铅跌幅为4.3%。

  二、我们的观点

  铅市场受宏观节奏影响偏小，此外欧洲能源危机对品种供应弹性也偏小，这令铅价走势与供需变化有较强相关性。春节期间海外走势偏弱，短期库存及升贴水变动不大，市场矛盾更多集中在国内季节性消费淡季累库幅度。根据今年春节期间炼厂开工及节后下游复产进度，我们预计节后两周冶炼厂及社会库存将增长2.5-3万吨，由于外盘春节假期海外铅价走低，国内节后或将补跌，提前兑现累库预期，不排除价格下行至14600-14800区间寻求支撑。总体上，短期市场供过于求，铅价2月或维持震荡偏弱的判断，预计沪铅运行区间14600-15300元，伦铅运行区间为2100-2280美元。

  三、交易策略

  策略：逢高沽空，或做空配品种对冲。

  风险点：国内累库不及预期，海外资金持仓对近月的冲击。

  锌

  一、行情回顾

  春节期间，伦锌在窄幅区间运行，五个交易日最低价3585美元/吨，最高价3627美元/吨，高低振幅不过1%。

  二、我们的观点

  春节前夕锌市场累库进度慢于往期，市场对锌节日期间累库程度也存在较低的预期。节日期间锌产业链新闻较少，市场较为平静。从持仓结构看，锌的持仓占比依旧较为集中，LME出库也仍在持续中，从而令锌品种较为容易陷入低库存的格局之中。

  从目前的锌价和TC看，锌冶炼端的利润较低，在成本大幅下调或者收益明显增加之前，锌冶炼的开工积极性都较低，这就为节后消费回归之际，库存无法拔高带来了基础。在节后消费回归证伪之前，锌都不适合作为空头配，预计节后价格运行区间3550-3650美元/吨。

  三、交易策略

  策略：观望（目前价格点不适合新开多头入场）

  风险因素：/

  镍&不锈钢

  一、行情回顾

  节前伦镍快速冲高回落后，价格节日期间表现相对平稳，周一盘中走低后价格反弹尾盘收复失地，周二继续反弹后连续三个交易日窄幅波动，整体波动区间【22000,23000】美元区间。库存继续走低，伦敦交易所库存破8.8万吨，现货仓单始终保持较高集中度水平，cash-3M升贴水在周二冲高600美元Back后回落到400美元附近，低库存仍是价格和升贴水最大的支撑。

  二、我们的观点

  低库存仍是价格和升贴水最大的支撑，印尼镍铁产能爬坡和高冰镍的逐步量产是解决供需缺口矛盾的有效途径。在库存拐点未出现或者是印尼产量没有达到一定量级前价格仍将保持强势。节后产业需求回归后，库存去化预期以及高仓单集中度将继续支撑多头逻辑，印尼新增产能投放超预期是产业利空因子。策略上仍保持多头思路和跨期正套思路。

  三、交易策略

  策略：保持多头和跨期正套思路

  风险点：宏观系统性风险、印尼新增产能投放超预期

  锡

  一、行情回顾

  春节期间，伦锡价格延续强势，收盘价报43100美元，期间涨幅为3.4%，价格再度逼近历史新高。

  二、我们的观点

  国内春节假期期间，LME锡价维持偏强走势，价格逼近历史新高。期货价格上涨后仓单集中度有所下降，现货升水缩窄231美元/吨，逼仓压力有所缓解，LME库存小幅累库120吨。基本面上看，近期锡供应端基本保持平稳，印尼天马公司如期获得出口许可证后，国内锡锭进口有望改善，后续需持续关注节后累库幅度。需求端海外经济数据偏强而国内偏弱。目前变量仍在国内稳增长政策的力度，政策有所呵护的PMI建筑业分项大幅提升，在保竣工和房企确认收入以降低负债率的情况下今年地产相关的白电需求不宜过度悲观，叠加汽车和光伏产量的大涨，我们对锡需求延续较为乐观的展望。价格方面，春节前由于国内集中备货和印尼出口受限等因素影响，锡价涨幅较大，节后由于下游备货需求减少，锡价上涨动能有所减弱，预计短期内延续高位震荡走势，预计核心运行区间为30-34万/吨。

  三、交易策略

  策略：逢低轻仓做多

  风险点：矿山修复超预期。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。