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宏观方面，中央经济会议指出，2022年我国将面临更大的经济下行压力，将实施积极的财政政策以及文件的货币政策。实施积极的财政政策有望拉动电解铝的消费。稳健的货币政策说明2022年我国的流动性不会太紧，也不会太松，对铝价的影响偏中性。就美国而言，美国制造业PMI2021年持续处于高景气度区间60附近，而且核心CPI震荡走强，已经超出美联储的政策目标2%。2022年缩债和加息的可能性较大，但市场对此已经存在预期。当这两个靴子落地后，铝价的宏观利空因素可能将出尽。

供应端，在能耗双控的影响下，2021年多地限产限电，导致电解铝产量出现收缩，原材料氧化铝、动力煤的价格也出现大幅波动。展望2022年，电解铝产能天花板4500万吨依然有效，且四川、云南、新疆已经明确要取消电解铝优惠电价，从重长期来看，电解铝的生产成本将提高，倒逼高成本产能退出。另外，我国《“十四五”工业绿色发展规划》明确突出，到2025年再生铝产量达到1150万吨。根据物资再生协会统计，2019年我国再生铝年产量达到715万吨，同期我国原铝产量3542万吨。再生铝占原生铝的四分之一还不到，该占比比再生铜、再生铅的占比都要低。预计再生铝短期产量增加对铝的总供应增加贡献程度有限，对电解铝需求的替代也比较有限。

需求端，受调控政策2021年房地产市场前高后低，进入第三季度，房地产市场进一步萎靡，但从四季度开始，多个城市有放宽房地产贷款的政策，中央经济工作会议提出，将支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求。首套房的贷款将得到保障，预计2022年房地产市场有望边际好转。汽车方面，2021年前二季度期车市场受芯片紧缺影响表现低迷，进入第三季度，芯片供应紧张格局有所缓解，车市少许回暖。预计芯片供应紧张的格局将逐步改善，车市也有望回暖。在“碳中和”、“碳达峰”政策的提振下，新能源产业蓬勃发展，2021年新能源汽车市场表现亮眼，2022年新能源汽车产量能突破500万辆，继续对铝的消费形成拉动。根据CPIA预测，预计2022年全球光伏装机180-225GW，国内光伏装机60-75GW，新增用铝量约101万吨。

综合来看，2022年，在环保政策的约束下，电解铝的产能和产量依然将受限，虽然再生铝的产量虽然会有增加，但是再生铝的占比依然较小，不足四分之一，供应端对铝价造成的压力不会太大。2022年地产和汽车有望边际好转，而且新能源汽车以及光伏行业还在蓬勃发展，将成为铝的新消费亮点。在“碳中和”、“碳达峰”政策的影响下，电解铝的产业链格局将越来越健康。

一、行情回顾

2021年，受益于“碳中和、碳达峰”政策，沪铝主连前三季度稳步上涨，2021年年初开盘价为15430元/吨，10月18日创下24765元/吨的2007以来的高位。随后，受动力煤价格持续回调影响，铝价快速回落至18000-19000价格区间进行震荡。2021年沪铝价格波动区间为：14600-24765。

图表1：沪铝主连日K线走势

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数据来源：Wind、广州期货研究中心

外盘方面，2021年伦铝也有与沪铝类似的走势，也在2021年1-3季走强。2021年伦铝开盘价1980美元/吨，同样于10月18日达到年内高点3229美元/吨。之后，受沪铝急跌拖累，伦铝亦出现回落，目前在2500-2700区间波动。2021年伦铝价格波动区间为：1945-3229。

图表2：伦铝日K线走势图

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美元指数方面，2021年美元指数呈现震荡上行的走势。第一季度，美债收益率持续走强，带动美元指数上涨，3月31日美元指数达到93.439这一上半年高位，随后美债收益率逐步回落，美元指数也明显回落。然后，从4月份开始，美国核心CPI同比增速快速上升，导致美元指数走强。另外，美国制造业PMI2021年一直位于荣枯线上方的高景气度区间，表明美国经济持续回暖。美元指数也受到提振，6月中下旬开始震荡上行，11月24日达到年内最高点96.938。2021年美元指数波动区间为：89.206-96.938。

图表3：美元指数日K线走势

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现货方面，2021年全国现货价格走势与期货价格大体一致，但升贴水范围波动较大，2021年全国现货价格均值为18852.91，波动范围：14730~24240。升贴水均值为：-33.02元/吨，波动范围：-715~570。

华南地区2021年全年现货价格均值，18920.97元/吨，波动范围：14720~24240。升贴水均值35.04元/吨，波动范围：-735~580。

2021年上海地区现货价格比华南地区现货价格平均低68.06远/吨，波动范围：-290~80。

图表4：铝现货升贴水走势

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图表5：铝跨期价差走势

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跨期价差方面，2021年近远月合约价差表现平稳，并没有像2020年那样拉开差距，全年跨期价差均值15.53元/吨，波动范围：-90~220。

二、宏观环境与政策简析

图表6：中国GDP同比增速走势

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图表7：中国官方制造业PMI及其分项走势

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国内方面，由于疫情反复以及我国经济逐步摆脱低基数影响，2021年我国GDP增速呈现先扬后抑的格局，3季度我国GDP同比增速回落至4.9%。另外，从官方采购经理人指数（PMI）来看，2021年官方PMI数据也是呈现高位回落的迹象，10月份，制造业PMI、生产PMI、新订单PMI、新出口订单PMI均回落至50荣枯线下方。11月仅制造业PMI和生产PMI回升至50上方，表明我国经济下行压力加大。

图表8：2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表

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另外，由于2021年上半年青海、宁夏、广西、新疆能耗降低强度不达标，导致这四个地区第三季度限电限产明显，而这四个地区的电解铝产能占到全国总产能的53%，广西亦是氧化铝的重要生产地，为完成政策指标，调控加码，当地限产达到30%。在严格的调控政策的影响下，氧化铝价格和电解铝价格持续上涨。

图表9：剪刀差：PPI同比-CPI同比

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为了完成环保要求，各地政府都不同程度地采取了限电限产政策，而且境外疫情控制比我国做得差，许多企业开工继续受到影响，导致一些原材料出口至我国需要花费更长的时间，2021年大宗商品价格出现持续的上涨，导致PPI同比明显走强。2021年10月份，PPI同比增速达到13.5%，创下近5年来的最高增速，这意味着企业的生产成本显著地提高。CPI的增速则相对平缓。CPI代表消费端的物价水平，CPI增速平缓则表明终端消费品并未有出现大幅涨价。PPI减CPI可以表示生产企业的盈利情况。PPI-CPI的剪刀差扩大，说明原材料价格并未有传导到消费端，即生产企业承担了大宗商品价格上涨的影响，利润被侵蚀。10月份，CPI-PPI达到年内高点12%，导致我国企业，特别是民营企业承受的压力越来越大。面对这种情况，国家发改委果断对动力煤价格进行调控（因为企业许多日常经营活动都需要用电，而我国主要的发电形式是火电，火电是通过燃烧动力煤来产生的，而且动力煤是PPI指数中的重要组成部分），导致10月中下旬动力煤价格从月1800元/吨，迅速回落至800元/吨。11月的PPI同比增速也有所下降，为12.9%，PPI-CPI剪刀差亦小幅回落至10.6。

在2021年12月11日召开的2021-2022中国经济年会上，中央财经委员会办公室副主任韩文秀对中央经济工作会议做出解读。韩文秀表示，“稳”是这次中央经济工作会议最为突出的关键词。2022年经济工作要“稳字当头，稳中求进”，各地区各部门都要担负起稳定宏观经济的责任，积极推出有利于经济稳定的政策，慎重出台有收缩效应的政策，政策发力要适当靠前，调整政策和推动改革，都要把握好时度效，坚持先立后破，稳扎稳打，要保持战略定力和耐心，不把长期目标短期化，系统目标碎片化，不把持久战打成突击战。加强统筹协调，避免局部合理政策叠加起来，造成负面效应。还要防止分解谬误，避免把整体任务简单一分了之更不能层层加码，导致基层难以承受。运动式减碳是2021年导致PPI-CPI剪刀差明显扩大的原因之一，预计2022年这种状况不大可能再度出现，PPI-CPI的剪刀差将缩窄。

流动性方面，中央经济工作会议指出，2022年继续实施稳健的货币政策，这预示着我国的流动性将继续保持稳定，不会过于紧，也不会过于松对铝价影响中性。