证券简称:中国国旅

证券代码：601888

投资评级：买入

昨日收盘价：34.14 元

目标价位：

研究员：群益证券  张露

预测每股收益：

报告日期：20140113

投资要点：

1、免税店情况：离岛免税政策限额自 2012年11月1日上调的一年间，三亚和海口美兰机场免税店合计销售免税品431万件，免税品销售额31.9亿元，购买旅客109万人次，YOY分别增长了30%、62%和7%。我们预计中免三亚店2013全年销售收入32亿元，YOY增长约50%。11月当月由于进入政策调整后的高基数期，销售额增长7%，和海南接待的过夜游客增速基本相当，免税销售进入自然增长期，后续增长要看海棠湾店对新的消费需求的开发。

2、海棠湾项目：海棠湾购物中心开业时间由2014年1月推迟到8月份，由于财政部规定离岛免税实施一市一店政策，原三亚大东海店将海棠湾开店后关闭，未来可能转为有税零售等业务，对公司免税销售将产生负面影响。从海棠湾店情况来看，海棠湾内是三亚市海湾景区的开发重点，目前大概有32家五星级酒店，未来规划酒店超过100家，海棠湾店面积7万平方米，是原大东海店面积的10倍。海南岛内高铁设有海棠湾站，公司将在高铁站开通20分钟左右直达免费开班车。此外，公司规划在三亚的酒店建立触摸屏预定免税商品，酒店下单机场提货，这项业务在海关部门审批后执行，将扩大免税购物业务在市内的覆盖范围，是直接的政策利好，将完全覆盖市内店关闭的不利影响。

3、入驻跨境通：跨境通是基于上海自贸区的官方海淘平台，2013年10月7日上线，目前商品总共约400余种，由于免收进口增值税等，部分商品相比淘宝等价格低30%，但是由于征收关税所以暂时相比免税店的价格仍然高10%，二级市场对于国家放开免税销售的管道有一定的担忧。但是目前国旅的免税业务子公司中免已经入驻跨境通，目前上线商品309种，占据网站商品的绝大部分。我们认为作为国内主要的免税业务提供商，即使增加免税业务管道，公司仍然是新管道的主要经营者，且中免通过跨境通涉足网上业务，对公司来说机会大于风险。

4、旅游服务业务：受到旅游市场增速放缓及旅游法影响，公司全年旅游业务收入相比去年同期小幅下降，上半年公司旅游服务业务44.16亿元，增速仅为4.42%，预计下半年旅行社业务下降5%左右，但是毛利润水准好于去年，预计利润和去年同期基本持平。

5、盈利预测：预计2013-2015年公司实现净利润13.7、15.6和18.8亿元，YoY增长36.2%，13.8%和20.6%，对应动态P/E为23.2、20.4和16.9倍，维持买入建议。