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摘要：

  1月17日，黑色系整体走弱，双焦更是出现大幅下跌，然18日双焦便在动力煤带动下收回部分跌幅。双焦大幅波动背后都有哪些原因，春节前后双焦怎么看？笔者认为，节前终端需求较差，钢厂补库接近尾声，双焦上涨驱动减弱；但供给端并没有出现向下助力，反而焦煤供应端有收紧预期，加之短期动力煤的提振，双焦也难以出现较大跌幅，节前震荡整理为主。节后，预计终端需求恢复较慢，市场对冬奥会期间京津冀等周边区域仍有限产预期，铁水产量增速或放缓，双焦需求有回落可能；而供给端，节后保供政策下，煤矿限产大概率弱于焦企和钢厂，供应端会有增量，双焦供需或转弱，盘面有下跌可能。

  风险点：节后需求大幅增加；冬奥会期间限产放松。

  一

  需求：终端需求较差，钢厂补库接近尾声，铁水增速预期放缓

  1、终端需求：12月地产数据不及预期、基建发力有限

  1月17日国家统计局公布12月地产数据，除房屋竣工面积当月同比增速实现正值，为1.91%外，其余各项：房地产开发投资完成额、土地购置、新开工、施工、商品房销售当月同比增速均为负值，且各项数据均较11月出现大幅下滑，具体如表一所示。11月地产数据回暖看来似是昙花一现，前期偏乐观的预期也逐步修正，这或许是当日黑色系盘面整体走弱的主要原因。分项数据来看，地产后端数据好于前端，竣工同比增速仍为正值，因存量施工面积较大，期房年底赶交付；前端拿地、新开工、施工同比增速大幅下滑，而地产对原料的需求主要看前端。预计在“房住不炒”政策以及中长期需求悲观预期背景下，前端的拿地与新开工将延续疲态。为应对经济下行压力，17日央行下调MLF利率10个基点，1月LPR有望同步下调，但从房贷利率下调，到商品房销售回暖，再到地产前端好转，从而刺激原料需求，需要较长时间传导。预计节后地产端需求恢复较慢。

  基建端，12月基础设施建设投资（不含电力）累计同比增速仅为0.4%，还较11月下滑0.1个百分点，无明显起色，对终端需求带动有限。2021年后置的专项债大概率会在一季度集中落地，但由于土地出让收入的崩盘，地方财政可能在今年面临空前的压力，加上中央不太可能放开地方政府加杠杆，笔者对一季度基建投资发力不那么乐观，稳增长的发力重心可能还是要看地产。

  

  

  2、铁水产量：钢厂补库接近尾声，铁水增速预期放缓

  近几周，钢厂在去年粗钢压减任务完成、限产政策松动、以及自身高利润刺激下积极复产，铁水产量快速增加。据钢联数据，截止1月14日，247家样本钢厂日均铁水产量已从最低点198.7万吨增至213.69万吨。钢厂复产情况下，对原料采购积极，刺激双焦现货涨价，目前，焦炭现货三轮提涨已落地，累涨500-520元/吨；焦煤产地现货仍有上涨现象。

  

  

  

  临近春节，钢厂停产检修增多，补库渐进尾声，加之焦炭三轮提涨后，钢厂利润收缩，对焦炭四轮提涨有抵制情绪，后续补库力度或减弱。从库存来看，钢厂焦炭库存可用天数基本与历年持平，节后钢厂对焦炭或以随采随用为主；而焦化厂和钢厂炼焦煤库存可用天数仍在历年低位，补库或延续至节后。

  冬奥会限产政策尚未发布，但市场对京津冀等周边环京区域仍有限产预期，加之终端需求疲弱，预计春节前后铁水增速将放缓。

  

  

  

  二

  供给：焦煤收紧，焦炭小幅增加，运力受疫情影响有所下降

  焦煤方面，上周主产地水果包装中核酸检测出阳性，部分煤矿有停产现象，临近春节，小型煤矿陆续放假。进口方面，澳煤通关持续，蒙煤受蒙古疫情影响通关量回落至100车以内，近期市场传言因蒙古疫情严重，中蒙口岸可能提前闭关，目前消息未经证实。整体来看，节前焦煤供应端进一步收紧。

  焦炭方面，在钢厂积极补库，以及焦企自身利润改善情况下，近期焦企开工率、焦炭产量小幅增加，整体仍在历年低位。据钢联数据，截止1月14日，230家独立焦企样本产能利用率为74.3%，环比前一周增加2.11个百分点，焦炭日均产量54万吨，环比前一周增加1.3万吨。近期因疫情封控措施增加，运力下降，钢厂到货受到影响。

  

  

  三

  动力煤影响：短期有提振，总体供需格局宽松，影响有限

  近日动力煤盘面出现明显上涨，主因临近春节，部分煤矿安排停产放假，整体供应略有收紧，但近期冬奥会期间部分电厂保供，采购需求良好，加之冶金化工等补库积极，煤矿近期销售较好，现货价格持续上涨。受产地价格上涨影响，发运成本显著提升，贸易商发运倒挂，港口库存下降，现货资源较少。短期下游补库带动动力煤盘面上涨，对双焦产生提振。

  但煤炭总体供需格局偏宽松，保供政策下，供应保持高位，下游电厂库存相对充足，日耗增长却不及预期，加之临近春节，工业企业逐步放假，终端用电需求将进入季节性低点。阶段性补库对盘面带动有限，难以形成持续上涨的动力，后期煤价有回落可能。

  

  

  

  四

  后市展望

  综上，节前终端需求较差，钢厂补库接近尾声，双焦上涨驱动减弱；但供给端并没有出现向下助力，反而焦煤供应端有收紧预期，加之短期动力煤的提振，双焦也难以出现较大跌幅，节前震荡整理为主。节后，预计地产端需求恢复较慢，专项债大概率在一季度集中下发，但由于地方财政问题，基建发力可能不那么乐观，市场对冬奥会期间京津冀等周边环京区域仍有限产预期，预计铁水产量增速放缓，节后双焦需求有回落可能；而供给方面，节后保供政策下，煤矿限产大概率弱于焦企和钢厂，供应端会有增量，双焦供需或转弱，盘面有下跌可能。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。