通威股份 (600438)
—— 利润率加速提升，公司上修 13 年业绩预测，维持“买入”评级

  公司发布业绩预增公告，预计2013 年净利润同比增长200%以上：经公司财务部门初步测算，预计公司2013 年1－12 月实现归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长200%以上，较公司此前公告的预测（同比增长100%-200%）有所上调，也意味着13 年四季度同比实现扭亏为盈，符合我们此前预期。同时，
公司发布公告，公司《建鲤健康养殖的系统营养技术研究及其在淡水鱼上的应用》荣获2013 年度国家科学技术进步二等奖。
 公司业绩大幅增长的原因有三方面：1）产品结构不断优化。从品类上看，公司根据“水产料重点发展，猪料优先发展，禽料选择性发展”的方针，强化营销突破，提高服务水平，全面提升公司的营销竞争能力，水产料、猪料核心产品占比上升。从品种上看，公司持续加大科技研发的力度，技术研究成果的有效利用与转化使公司产品技术含量增强，“优质优价”的高端产品销量增速加快。预计品种结构调整使13 年公司毛利率提升1 个百分点以上；2）经营管理效率的加强。公司战略重心重归饲料主业后，对各片区分、子公司实施扁平化管理，经营权适当下放，加强业绩指标考核，不仅提高各级管理层和一线销售人员的积极性，还合理的控制了费用率上升的趋势；3) 食品加工业务大幅
减亏。13 年上半年,新管理班子陆续到位，市场渠道拓展完成，食品加工业务板块开始出现好转迹象，预计全年食品加工业务亏损额较12 年减少3000 万元，故13 年公司在四季度水产料淡季时实现盈利（往年四季度均亏损）。
 经营变革持续，盈利能力仍有改善空间。我们预计，随着公司产品结构的持续改善，产品毛利率仍有约1.5 个百分点的提升空间。预计14 年食品加工业务仍有可能减亏2000 万元以上，公司14 年一季度（淡季）整体有望实现盈利。此外，公司于13 年对实际控制人定增完成后，财务结构有所改善，自有资金
充裕，为公司进一步外延式扩张，参与行业兼并、整合创造了可能。
 维持 “买入”评级。我们认为，2014 年水产饲料行业景气度有望回升，公司水产料销量或将同比显著增长，加上经营效率提升、产品结构改善，毛利率水平仍有提升空间，假设公司2013-2015 年饲料销量分别为416/498/479 万吨，维持之前盈利预测，预计公司2013-2015 年收入分别为156/190/221 亿元，净
利润分别为3.08/4.37/5.38 亿元，EPS 分别为 0.38/0.53/0.66 元，参照14年饲料行业估值区间上限，给予公司2014 年23 倍估值，目标价格12.2 元，较目前股价仍有35%上涨空间。维持“买入”评级。